十年期国债收益率18年来首破2.5% 债券“牛陡”格局显现

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中国10年期债券的收益率水平昨日跌至2.5%以下，这一收益率水平上一次出现是在2002年。三大国债期货合约昨日创下收盘新高。业内人士认为，政策宽松的预期是此次债券牛市的核心逻辑。

十年期债券收益率创下18年来的新低

10年期政府债券的收益率一直被视为中长期基金的定价中心。

今年年初，10年期政府债券的收益率保持在3%左右，然后随着央行RRR降息和降低公开市场的操作利率，收益率急剧转向。

昨日，10年期政府债券收益率自2002年以来再次跌破2.5%大关，190015年期政府债券活跃债券收益率降至2.4675%；当日，中国10年期国债收益率为2.4824%。

“这不仅是对中国央行上周五定向降息和下调超额存款准备金率的政策操作的回应，也是进一步确保流动性预期的表现。”交通银行金融研究中心首席分析师唐建伟表示。

作为“利率走廊”的下限，2008年全球金融危机期间，超额准备金利率从上次的0.99%下调至0.72%。本周，超额准备金利率已从0.72%大幅下调至0.35%，这不仅促进了商业银行提高资本使用效率，也具有逐步降低“利率走廊”轨道、引导货币市场降低资本价格的内涵。

一位金融机构人士表示，在将“利率走廊”的下限降至存款利率水平后，未来的空空间并不大，但它传达了一个信号，即“利率走廊”正在向空空间下方开放。

受此影响，美国国债期货自本周以来大幅上涨，一个接一个创出历史新高。

债券“牛市陡峭”的模式出现了

昨日，涨跌互现的美国国债期货在尾盘再次上涨，两年期、五年期和十年期国债期货均创下收盘新高。

新湖期货研究所宏观与金融组负责人李鸣宇表示，昨日三大类债券的后期表现可能受到进一步充裕预期的影响。

首先，市场上有传言称，一些银行下调了机构活期存款的结算利率，这也被市场视为进一步降低成本的信号。二是同业存单市场利率持续下降，一级市场多家股份制银行同业存单查询量较周二下降10个基点。与此同时，市场认为近期通胀数据正在放缓，下调存款利率的预期正在上升。

在多种因素的共同作用下，美国国债期货在昨日尾盘集体上涨，三种合约均创下历史新高。

唐建伟表示，预计本月一年期mlf操作利率极有可能下调10-20个基点，降息时间可能在4月17日2000亿人民币的mlf到期时，导致lpr报价在4月20日以同样的频率下降。

方正证券(601901)固定收益首席分析师齐升表示，降低银行债务成本的预期与需求方尚未恢复的时间窗口重合，这有利于债券市场的走强。目前，这是一个典型的债券“牛市陡峭”模式。

所谓“牛市陡度”是债券收益率曲线整体向下移动过程中的一个陡峭现象。在这种模式下，短期品种往往比长期品种表现更好。

李鸣宇表示，本周两年期和五年期国债的表现明显好于十年期国债，这主要与上周五超额存款准备金率低于预期有关。今年以来，银行体系流动性充裕，银行隔夜回购利率持续下降，一度降至0.8%左右，距离调整前0.72%的超额存款准备金率只有一步之遥。此前，0.72%的下限限制了回购利率的空区间。

超额存款准备金利率下调至0.35%，意味着货币市场利率下限再次放开，这将有利于中短期债券收益率持续下降的趋势。短期债券市场收益率曲线将继续呈现“牛市陡峭”的趋势，后期超额准备金率下调的有利条件将继续传导至中长期末端，收益率曲线可能从“牛市陡峭”向“牛市平缓”转变。