年净融资将新增万亿 公司信用类债券拓宽企业融资渠道

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在3月31日召开的国务院常务会议上，提出进一步加强对中小企业的普惠金融支持措施，引导企业信用债券净融资比上年增加1万亿元，拓宽民营企业和中小企业低成本融资渠道。

目前，在中国1000亿元规模的债券中，企业信用债券的托管余额为22.5万亿元，已成为实体获得除贷款以外的第二大资金渠道。

据业内人士称，信用债券市场正成为实体融资的重要引擎。近年来，企业债券净融资在社会融资中的比重呈上升趋势，近五年上升到15%左右。目前，债券市场的基准利率处于历史上极低的分位数水平。本次全国会议提出增加信用债券融资额度，将降低企业融资成本，有助于支持工业企业融资，特别是缓解受疫情严重影响的民营企业的流动性压力。

年发行量可能超过10万亿元

在发行规模方面，国务院常务会议提出“引导企业信用债券净融资比上年增加1万亿元。”这对公司债券的发行和融资意味着什么？

国泰君安证券固定收益(601211)首席分析师秦涵认为，国务院提出的企业信用债券净融资增加1万亿元是指社会融资范围内的企业债券净融资，包括企业债券、企业债券、短期融资、中国投票、ppn、企业abs、可转换债券和可交换债券。按此标准计算，2019年企业信用债券的净融资额约为3.26万亿元，增加1万亿元的目标意味着2020年企业债券的净融资额将达到4.26万亿元，为中国债券市场的最高水平。

近几年来，中国债券市场发展迅速，年发行额和托管余额稳步增长。与此同时，企业信用债券的发行规模也迅速扩大。

根据中国人民银行此前发布的数据，截至2020年2月底，债券市场的托管余额为101.0万亿元。其中，企业信用债券托管余额为22.5万亿元。企业信用债券市场的发行人基本涵盖了国民经济中的各种行业和所有制类型，发行债券已成为企业仅次于贷款的第二大融资渠道。

从年发行量来看，企业信用债券的年发行量在过去三年中增长迅速。2017年，共发行企业信用债券5.5万亿元；2018年，发行量上升到7.3万亿元；2019年，发行量进一步增加到9.7万亿元。

除了预测公司债券融资净额将达到4.26万亿元外，市场各方也在计算今年公司信用债券的年发行量。

根据CSI鹏远评级的前期分析，截至2019年12月31日，2020年非金融企业未偿信用债券为5.27万亿元(不包括转卖和赎回)。此外，2020年非金融信用债券转卖日的股票规模为1.65万亿元。2019年转售比例约为40.28%。根据这一计算，2020年的转售规模约为0.66万亿元。

根据以上计算，2020年企业信用债券的偿还和转售规模总计约为5.93万亿元。在此基础上，再加上预计的净融资额4.26万亿元，预计2020年公司信用债券的年发行量将达到10.19万亿元左右。与2019年发行的9.7万亿元企业信用债券相比，这一债务发行额预计不会有大的增长。因此，市场机构表示，国务院常务会议提出的这一预期目标应该不难实现。

信用债券市场融资活跃

事实上，自今年年初以来，企业信用债券的发行已经加快。根据中国人民银行此前公布的数据，1月和2月，企业信用债券的发行量分别为8267.4亿元和7254.8亿元。其他数据显示，今年一季度，信用债券发行规模达到4.3万亿元，创历史新高，融资净额也大幅增加。

中信证券(600030)研究所副所长明明表示，资本市场在支撑实体经济方面首当其冲。从债券市场来看，2020年信用债券市场融资活跃，对实体经济的支持明显增强。今年第一季度，信用债券市场融资净额继续为正数，明显好于去年同期。

企业信用债券发行增长的背后是各种措施的大力推动。自新冠肺炎爆发肺炎以来，中国人民银行和中国证监会采取了一系列措施，通过债券市场全力支持疫情防控和经济社会发展。这些措施包括:建立绿色债券发行渠道，延长债券发行额度有效期，合理调整信息披露期限；及时调整相关政策，充分利用网上业务；在受疫情影响的地区，增加机构发行登记、交易和托管费用的减免。在政策的推动下，债券市场上的防疫和控制债券的数量和规模迅速增加。

3月1日，新证券法正式实施。同一天，中国证监会、国家发展和改革委员会以及上海和深圳证券交易所相继发布通知，明确公开发行公司债券和发行公司债券应当进行登记。同时，新证券法优化了公司债券的发行条件，删除了发行人主要净资产和累计债券余额不得超过公司净资产40%的要求。

据有关数据显示，过去3月，公司债券发行规模明显扩大，从今年前两个月每月不到2000亿元增加到3月份的4000多亿元。一季度，公司债券发行规模也明显扩大。

预计将出台民营企业债券发行支持政策

近年来，由于多种因素的影响，企业债券市场的信用违约数量有所增加，其中民营企业占违约主体的比例相对较高。这在一定程度上制约了企业信用债券的扩张和支持实体经济的有效发挥。

值得注意的是，国务院常务会议提出的“引导企业信用债券净融资比上年增加1万亿元”是加强对小微企业金融支持的具体措施之一，特别强调“拓宽民营企业和小微企业低成本融资渠道”。

对此，秦汉认为，1万亿元新网融资的难度不在于总量，而在于结构。然而，经过近两年民营企业信用风险的发酵，通过市场化手段增加民营企业和小微企业的净融资额非常困难。因此，如果我们想帮助民营企业筹集债券，我们必须跟进相应的支持政策，类似于以前的信用风险缓解工具。

自2018年下半年以来，中国出台了一系列政策来改善民营企业的融资困难和昂贵的问题。中国人民银行引导建立民营企业债券融资支持工具，提升民营企业债券市场的直接融资功能。地方政府率先设立了救助基金，上海、深圳证券交易所建立了专项债务减免绿色通道，方便了民营企业发债融资。

从违约情况来看，2019年新增的44家违约主体中有37家是民营企业，122家主体评级被下调的企业中有74家是民营企业，因此未来的违约风险仍可能集中在民营企业领域。根据沪深鹏远的评级，近三年民营企业债券的年发行规模在8900亿元至10100亿元之间。与2020年的预期发行相比，民营企业债券的到期规模相对较大，今年的到期压力仍然较大。

秦汉表示，自3月份以来，当新冠肺炎肺炎疫情成为全球公共卫生事件、经济衰退不可避免时，国内政策重点也得到微调。确保就业的重要性更加突出，私营企业是确保就业的关键问题，这也是受这一流行病影响最大的部门。因此，救助民营企业刻不容缓，预计新一轮民营企业扶持政策值得期待。