祖龙娱乐：靠“爆款游戏”维持生计 靠出海走出发展瓶颈期

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从完美世界(002624)的分裂到“龙”手机游戏，祖龙娱乐用了5年时间成为中国mmo手机游戏市场的巨人，这次祖龙将从游戏市场走向资本市场。

据悉，4月3日，祖龙娱乐向香港联交所提交招股说明书，申请在主板上市，CICC是其唯一的上市保荐人。

作为中国知名的游戏开发商，祖龙娱乐主要是在获得公司的知识产权授权或知识产权创意后，研发手机游戏，然后授权腾讯、三七互动娱乐(002555，股票咨询)和易趣网等发行商推出游戏，然后收取约30%的游戏流量作为公司收入。这也是智通金融应用提到的游戏行业的自来水共享系统。

游戏流是祖龙娱乐的核心收入来源，支持公司的日常发展和运营。

从收入方面来看，祖龙在国内手机游戏市场的发展经历了三个阶段。2017年，国内手机游戏行业仍处于大爆炸阶段。这个行业有很多游戏，市场竞争激烈。祖龙目前的收入达到13.09亿元，但同时公司的研发支出达到4.55亿元，营销费用达到2.31亿元，标志着这一阶段的到来。该公司正在开发大量新游戏，并通过扩大营销来提高其在移动游戏市场的竞争力；

2018年，“版本号危机”爆发，对政策端竞争对手旅游市场的监管收紧。在这个阶段，祖龙的收入下降到8.7亿元。在保持研发稳定的同时，营销费用大幅下降至9370万元，表明公司目前的扩张放缓，战略是基于稳定的用户保持；

2019年，版本号的发布有所放松，公司的业务发展回到了正轨。目前的收入达到了1067亿元，相关的R&D和营销也逐渐恢复到原来的水平。与此同时，公司在财务上扭亏为盈，达到1.2亿元。

通过对报告期内祖龙三个阶段的分析，不难看出即使是总公司也难以避免行业政策动态变化带来的冲击，但总公司的优势在于可以利用积累的活跃用户和运营游戏的规模实现快速恢复。

据悉，在游戏组合方面，截至2019年，公司运营的游戏有11款，从公司年度用户活动的前5款游戏可以看出，祖龙基本上可以保持游戏的稳定运行，并且每年都有一款“爆炸性游戏”，给公司带来了相对稳定的自来水收入。

然而，另一方面，投资者需要清楚地认识到，祖龙的精品手机游戏生命周期只能持续一年。2017年,《梦幻朱仙》、《空时代》和《于坚之恋》的票房均超过110万英镑，但到2018年，这三届奥运会的票房均降至不到50万英镑。2019年，这个数字下降到20万，这也意味着这些游戏，

同样的现象也发生在2018年发布的《王者之王3d》中。作为该公司2018年的爆炸性游戏，到2019年，游戏的mau从210万急剧下降到74万。然而，在目前的时期，公司有一个新的爆炸“龙的幻想”，以保持公司的整体流动。

从公司的运营战略来看，不难看出，祖龙更倾向于通过持续推出爆炸性游戏来维持运营，而不是长期维持核心游戏的稳定流动，这对公司的R&D能力提出了很高的要求，这也是其R&D费用在行业中保持较高水平的主要原因。

然而，祖龙娱乐仍然面临发展瓶颈，主要表现在用户的增长上。智通金融应用在分析游戏公司时曾经提到，作为游戏公司流水收入的主要来源，活跃用户数量的变化可以让投资者判断游戏公司的发展阶段。目前，祖龙正处于发展的瓶颈期。

从2017年到2019年，公司的总毛收入从4，290，300下降到3，442，200，下降19.77%；该公司目前的月平均付费用户从652，400人下降到501，500人，下降了23.13%；玩家总支付转换率从15.21%下降到14.57%。

每月活跃用户和付费用户数量的变化充分表明，由于2018年版本号危机的影响，公司的用户增长有所下降，这在一定程度上对公司的可持续经营造成了很大影响。然而，在2019年，公司的总收入可以回到10亿的水平，因为公司增加了每个用户的平均月收入。

根据该公司前5款游戏的数据，与2017年和2018年相比，除了2019年新发布的《龙的幻想》之外，这5款游戏的用户月付费都有所增加。

随着国内手机游戏市场的发展接近上限，许多国内手机游戏厂商纷纷转向海外，祖龙娱乐也不例外。从收入情况可以清楚地看到，公司逐渐转向海外经营战略。2019年，mainland China以外的市场收入达到32.2%，而2017年为17.8%。

据悉，以《神龙大侠》为例，该游戏在今年2月底登陆香港、台湾、日本和韩国，之后又登陆欧洲、美国和中东。据统计，《龙的幻想》在欧美的第一个月已经被下载了276万次，流量为485万美元。

从第一个月的数据来看，这款游戏可以说是近年来欧美市场上最成功的国产rpg游戏之一。目前，龙之梦的主要海外收入来源是美国市场，占65%，其次是加拿大(5.6%)和俄罗斯(4.6%)。而且，美国的收入已经开始超过国内市场，美国的收入还在增长。

然而，当爆炸性游戏获得高额利润时，该公司的收款能力继续下降。根据财务报告，2019年公司应收账款净额达到5.46亿元，同比增长94.4%。该公司解释称，与2019年7月推出的《龙的幻想》相关的收入在年底前尚未结算。然而，实际上，公司账龄3-6个月的应收账款从2018年的5850万元急剧增加到2.82亿元，这表明公司的收账能力有所下降。

此外，从现金流量来看，在扭亏为盈后，2019年公司当期经营活动的现金流量净额仅为1亿元，连续三年下降，低于公司当期净利润1.2亿元，表明公司的现金回笼能力也受到影响。这是公司在瓶颈期的典型表现之一。

在目前的投资环境下，投资者在投资游戏公司时，需要密切观察公司的R&D实力，以及爆炸性游戏上市后的市场反馈和用户。另一方面，在全球公共卫生事件不断发酵的背景下，为国内游戏走出国门创造了一定的机会，因此祖龙娱乐值得投资者关注。