海外新冠疫情蔓延 A股成避险资产走出独立行情

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疫情在海外的蔓延引发了全球股市的大地震，美国股市开始了一个过山车式的市场，创造了自金融危机以来最糟糕的阶段性表现。外围股市“停滞”，但a股走出了独立市场。上证综指重回3000点，两市成交量连续突破万亿。摩根士丹利直接将a股评级上调至“增持”，称在疫情形势下，a股将成为避险资产。据《证券时报》数据鲍统计，a股的风险规避受到估值、基本面、股市结构、息差、基金和政策等多种因素的支持。

最近，世界卫生组织(世卫组织)将新冠状病毒的全球传播风险和影响风险评估提高到“非常高”。在美国，加州和其他五个州已经宣布进入紧急状态。

中国的疫情防控取得了显著成效

与此同时，我国疫情防控取得初步成效，湖北省外疫情基本得到控制，各地恢复生产和工作得到有效推进。市场预测，中国经济已经进入触底回升阶段。截至本月初，中国gdp排名前20位的城市中有14个拥有超过90%的规模以上工业企业。

发电数据也支持全国恢复工作。3月6日，中国六大发电集团日均煤耗已攀升至50万吨，同比增长36%，同比下降23%。

不同的疫情防控水平给中国和海外经济的走势注入了不同的预期，而疫情走势的不确定性使得海外股市具有更大的系统性风险。

a股的估值较低

目前，上证综指的滚动市盈率为13倍，标普500指数的市盈率为20.74倍。上海综合指数比标准普尔500指数低37%。

分析师指出，从最近十年的最新市盈率来看，a股的估值比美股有更大的提高。

目前，上海证券交易所指数的市盈率已经从近十年来的最高值下降了43%，低于该指数近十年来的平均市盈率。S&P 500指数的市盈率与近十年的最高值相比仅下降了25%，比近十年的平均市盈率高5%。无论从市盈率的绝对值还是相对值来看，a股都具有更大的估值优势。

货币政策空室

上周，美国启动了自金融危机以来的首次紧急降息，将关键利率下调了50个基点。与此同时，10年期美国国债收益率跌至0.74%的历史低点，中美利差继续扩大，3月6日突破189个基点，达到2014年以来的最高水平。

自2020年以来，美国10年期国债收益率下降了61%，而中国10年期国债收益率仅下降了16%。

国信期货认为，近期全球降息的开放，中美两国疫情发酵和控制的程度，以及中美两国债券市场对未来经济增长的不同风险偏好和预期，导致了中美之间利差的扩大。

中美之间不断扩大的利差，加上最近人民币汇率的上升，增强了人民币资产的吸引力。另一方面，在世界上一些中央银行的关键利率已降至负利率、美联储的关键利率已降至1%-1.25%的背景下，西方国家的降息幅度非常有限，中美利差的扩大为中国人民银行的货币政策提供了一个很大的0。

在此之前，中国曾通过公开市场操作利率、多边基金利率和低利率报价的方式“降息”。中国人民银行副行长刘国强早些时候在接受媒体采访时表示，作为实施正常化货币政策的少数几个主要经济体之一，中国的货币政策空仍然非常充足，而且工具箱里有足够的储备，因此它有信心、有能力对冲疫情的影响。

“新基础设施”保证经济平稳过渡

疫情发酵使得下半年全球经济充满高度不确定性。对美国股市而言，美国大选和美联储“放水”等事件增加了股市的波动性。相比之下，中国政府率先增加了对传统基础设施和“新基础设施”的投资，以确保中国经济在今年下半年稳步复苏。

2020年以来，地方政府特别债券发行节奏明显加快，今年以来新增特别债券9497.92亿元，同比增长208%。其中，约三分之二的专项债务投资于传统基础设施和“新基础设施”，或构成下半年基础设施发展的主要资金来源。

根据中泰证券的计算，今年来自预算资金、专项债务、政府债券和国内贷款的资本规模比去年增加了约1.5万亿元，这将把今年基础设施投资的增长率推回到8%。

a股受海外市场的影响较小

中国是世界上最大的制造国，拥有丰富的战略物资生产能力和完整的工业体系。与欧洲、美国、日本和韩国等经济体相比，中国对海外商品进口的依赖程度较低，受海外产能和经济波动的影响也较小。这也是中国成为国际资本避风港的一个强有力的支撑逻辑。

与工业生产类似，a股受海外市场的影响也较弱，内部因素对股市的涨跌起着决定性的作用。近年来，随着外资在a股中话语权的提升，上证综指与隔夜标普500指数的相关系数从近十年的0.19上升到0.26，是日本股市与美国股市相关系数的一半，低于恒生指数与美国股市的相关程度。在全球股市风险上升的背景下，a股的相对独立性使其更容易脱离独立市场。

a股上市公司增长强劲

良好的基础条件也保证了a股的投资吸引力。在2018年整体业绩下滑后，a股在2019年迎来了利润复苏。前三季度，上市公司净利润同比增长6.75%，比同期美股上市公司净利润增长2.4个百分点。

根据个股年度表现，在已发布年报、业绩函和业绩预测的近2800家a股上市公司中，2019年净利润同比增长的公司占62.7%，比已发布业绩的美国上市公司(仅市值超过1亿美元的上市公司，下同)高出近8个百分点。业绩被披露的a股上市公司中，近三分之一的净利润增长率超过50%，而美国上市公司的净利润增长率仅为20.34%。a股上市公司增长更强劲。

a股上市公司的结构更加规避风险

中美两国上市公司的行业结构存在很大差异，a股金融和工业行业的市值权重明显高于美股。金融业的估值长期处于底部，跌幅非常有限，为/0/。工业企业受益于政府投资、经济复苏、新基础设施发展等。而且，未来的估价也已经大大地修复了空的房间。

在a股上市公司中，金融、日常消费和医疗行业的市值占36%，高于美国上市公司的32%。相比之下，受疫情影响最严重的选择性消费板块的市值占美股上市公司市值的14.42%，是a股上市公司市值的两倍，其估值和业绩面临巨大压力。华泰证券(601688)认为，随着外部流动性压力的缓解，以a股为代表的产能成为海外疫情升级中真正的避险资产。