养元饮品豪掷90亿元理财 主营业务陷盈利困境

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阳原饮料(603156，诊断单元)(603156.sz)主要生产和销售核桃饮料、罐头食品等产品，以“动动脑子，六个核桃”广告而闻名的“六个核桃”是其核心产品。

最近，阳原饮料发布了几条关于利用闲置资金购买理财产品的公告，涉及金额总计90亿元。目前，理财产品带来的投资收益已经成为其利润的重要组成部分。数据显示，截至2019年第三季度，阳原饮料的投资收益为2.01亿元，同期净利润为17.31亿元，投资收益占净利润的比例超过10%。

然而，2019年对金钱来说还算不错的阳原饮料的股价走势并不理想。在2019年初的一波上涨之后，该公司的股价继续下跌。阳原饮料收入和净利润的下降，或者说是其股价下跌的重要原因，是“六个核桃”不再畅销？

收入净利润下降

2018年初，阳原饮料上市，同年公司上交了良好的成绩单。2018年年报显示，其收入和净利润强劲反弹，结束了两年的下降趋势:收入同比增长5.21%，净利润同比增长22.82%。然而，增长势头并未持续。2019年第一季度，阳原饮料收入同比下降12.53%。

截至2019年第三季度，阳原饮料的收入和利润仍在下降。同期收入48.81亿元，同比下降15.21%，同比下降57.57亿元，也低于2017年同期的54.61亿元；净利润同比下降7.04%。

在2019年半年度报告中，阳原饮料解释称收入下降是由“日益个性化的消费需求、日益多样化的选择以及公司主动调整各级渠道库存”造成的，深交所也就下降现象向其发出了询证函。随后，阳原饮料补充并修正了公司收入下降的原因，称由于2019年春节早于2018年，部分收入计入2018年，最终导致2019年上半年收入减少。与此同时，主要乳制品企业的产品陷入四线城市，导致竞争加剧，影响了阳原饮料产品的销售。

值得注意的是，根据阳原饮料披露的财务数据，其收入在2015年达到91.17亿元的峰值后开始下降。尽管2018年有所改善，但与2015年相比仍下降了10.67%。根据现有数据，阳原饮料收入的下降趋势将会持续。

筹款项目进展缓慢

在收入下降的同时，阳原饮料也在寻找新的盈利途径。根据阳原饮料招股说明书，公司决定筹集29亿元用于营销网络建设和市场开发。该项目计划在筹资后三年内完成，年投资分别为8.88亿元、9.85亿元和10.26亿元。然而，根据2019年8月底公布的阳原饮料募集资金储存和使用情况，截至2019年8月26日，阳原饮料仅投资7.29亿元用于项目建设，其余21.7亿元用于采购财务管理。从这个角度来看，阳原饮料的建设进度明显低于预期。

值得注意的是，阳原饮料的销售模式是以分销为主，直销为辅。根据李梓源同业公司招股说明书披露的信息，阳原饮料2018年经营收入的97.68%来自经销商。根据阳原饮料的年报，截至2019年6月底，阳原饮料有近1900家经销商，早在2017年底，阳原饮料就有1812家经销商。

此外，根据阳原饮料的年报，其2018年的直销收入为1.89亿元，较2017年的1.27亿元增长48.82%。虽然增幅很大，但这部分收入只占总收入的不到5%。

从经销商数量和直销收入比例的变化来看，阳原饮料筹集的营销网络建设和市场开发项目不仅进度低于计划，而且投入的7.29亿元对阳原饮料收入增长的贡献尚未显现，未能抑制阳原饮料收入和利润的下降趋势。

乳品企业的下沉压力急剧增加

根据中国食品工业协会发布的《乳饮料行业发展现状及趋势研究(2018)》报告，2018年乳饮料规模以上企业总产量为1631.45万吨，比2017年增长99.52万吨，2018年增长6.50%，2014-2018年复合年增长率为8.21%。然而，根据中国食品工业协会统计的规模以上企业总产量的变化趋势，含乳饮料的增长率从2014年的20%逐年下降到2018年的6.50%。同时，中国食品工业协会披露的信息显示，牛奶饮料规模以上的企业数量逐年增加。市场增长放缓，规模以上企业增多，这无疑将加剧乳饮料市场的竞争。

虽然阳原饮料的主要产品“六核桃”被定义为植物蛋白饮料，但由于其口感和营养价值与乳饮料相似，乳饮料是其直接竞争对手，尚超“六核桃”的排出位置也接近乳饮料。

近年来，随着居民收入的增长，人们的消费水平普遍提高，消费者开始更加青睐大品牌的产品。随着乳饮料市场竞争的加剧，龙头乳饮料企业开始关注三四线城市，并着手布局逐渐渗透的乡镇市场。与此同时，以永辉超市(601933) (601933.sh)为代表的大型超市向四线城市下沉，这也加速了含乳饮料企业产品的下沉。在2019年修订后的半年度报告中，阳原饮料还指出，乳制品向四线城市的下沉是其销售额下降的原因之一。

值得注意的是，在乳制品企业的产品下沉的同时，龙头企业也在产品多样性、功能性和品牌联系上进行投资。乳制品巨头伊利(600887，诊断股票)(600887.sh)和光明乳业(600597，诊断股票)(600597.sh)正在竞争奶酪产品的布局，蒙牛乳业(02319.hk)也通过了股权转让，并增加了缪克兰度(600882，诊断股票)(600882)。与此同时，伊利股份有限公司还与大众ip在许多产品上合作，以增加销售额。随着行业竞争的加剧，收入和利润都在下降的阳原饮料也应该考虑利用现有的资本和渠道资源开发新的利润增长点。

针对上述问题，“投资一条线”致函阳原饮料，截至发稿时尚未收到回复。