地方债发行量破万亿 投向基建比例提升可期

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据统计，今年以来，地方债务发行规模已超过1万亿元，今年第一季度发行量有望达到新高。分析师认为，基础设施是地方债务的关键投资，特殊债务占基础设施的比重预计未来将继续上升。在稳定增长的背景下，全年新增专项债务规模可能超过3万亿元。

第一季度的发行量有望达到新高

数据显示，截至27日，自2月以来已发行地方债务3430.03亿元。算上1月份的发行量，今年前两个月发行的地方债券达到1.13万亿元。今年第一季度，地方债务达到了历史同期的最大发行量。

受疫情影响，地方政府在2月的第一周发行了“true/きだよ 0/在第二周，北京近700亿元的地方债务“破冰”，但这是本周唯一的一批；第三周，发行节奏明显加快，6个省发行地方债务总额超过700亿元。本周，地方债务被集中发行。自2月26日以来，单日发行规模已超过500亿元(未发行债券按计划发行额计算，下同)，呈上升趋势，2月28日计划发行额高达990.8亿元，预计将推动周都的发行额达到2975.53亿元，月度发行规模将上升至4420.83亿元。

值得注意的是，2月份一般债务规模大幅增长，与特殊债务规模几乎持平，分别为2071.12亿元和2349.71亿元，而1月份一般债务仅占总发行量的9%。

就地区而言，北京2月份发行的债券规模最大，达到692亿元，其中特别债券占近90%；四川发行的第二大债务为393.62亿元，其中70%为一般债务；广西债券发行量排名第三，为383.59亿元，特别债券和普通债券各占一半；重庆还发行了300多亿元债券，其中70%是特种债券。

更高比例的投资用于基础设施

今年2月，新发行的地方债券仍用于交通设施、工业园区和水利工程等基础设施项目。华创证券首席宏观分析师张羽认为，提前发行的特别债券中，约有70%投资于基础设施，将更加重视提高基础设施投资比例。

工业证券固定收益(601377，诊断学)首席分析师黄卫平表示，除了普通专项债务范围较广、不便于统计外，2020年1月发行的6730亿元项目收入专项债务包括基础设施、收费公路和生态。环保、轨道交通等基础设施项目投入的项目收入专项债务规模占80%以上，而2019年土地储备和棚改方向投入的项目收入专项债务总额占近70%，预计未来专项债务对基础设施投资的拉动作用将日益突出。

目前，政策更加强调稳定增长，基础设施的重要性越来越突出。西南证券(600369)首席宏观分析师杨认为，在疫情影响下，需求复苏可能主要依靠基础设施投资。考虑到去年下半年陆续出台了降低基础设施项目资本金比例、允许地方债务资金用作资本的政策，地方债务在推动基础设施投资中的作用将得到加强。

新增特殊债务或超过3万亿元

张羽认为，在疫情的影响下，积极的财政政策应该更加积极，包括随后对政策性银行“战争流行病债务”的增持和扩大地方政府新专项债务的规模。此前，市场预测2020年新增特殊债务规模约为3万亿元，现在可能扩大到3.3万亿至3.5万亿元。

另外，从基础设施对经济的拉动作用来看，杨认为，基础设施增长速度提高1个百分点，可能带动gdp增长0.11个百分点左右。据估计，2020年基础设施投资的增长率至少需要达到12.4%，甚至接近15%，增量资金可能支持基础设施投资达到这一水平。由于专项债务是基础设施投资的主要资金来源之一，预计今年新增专项债务约为3.5万亿元，这将推动基础设施整体增长8个百分点左右。

从发行节奏来看，分析师预测第一季度的供应将主要来自新发行的债券，而替代债券将在下半年发行，再融资债券可能集中在第二季度和第三季度。受疫情影响，春节后新债发行从2月10日开始，并有可能成为3月份特种债券发行的高峰期。此外，为了促进疫情下的收支平衡，预计第一季度将增加发行普通债券。