一天之内 11国“熔断”！怎么回事？

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3月9日，受油价战争影响，美国股市经历了历史性的“黑色星期一”:道琼斯指数下跌约900点，科技和石油板块大幅下跌。S&P 500指数现在下跌了6.66%，S&P 500指数当天下跌了7%，触发了第一层熔断机制，暂停交易15分钟。最后一次出现这样的导火索是在1997年。12日，美国股市再次触发了熔断机制。截至当天收盘，三大股指均下跌逾9%，并已跌入技术性熊市。

分析师指出，肺炎在新冠肺炎的蔓延、国际油价的大幅下跌以及美国对欧洲实施的旅行限制是美国股市大幅下跌的导火索。从“黑色星期一”到“黑色星期四”，股市一周吹两次风，凸显了美国经济面临的下行风险，也给特朗普总统连任的前景蒙上了阴影。目前，市场高度预期特朗普将在几天内完成他的刺激计划。

12日，全球股市也下跌。除美国股市外，泰国、菲律宾、韩国、巴基斯坦、印度尼西亚、巴西、加拿大、墨西哥、斯里兰卡和哥伦比亚的股市也经历了导火索事件。这是全球股市的“融合日”。然而，从中国a股市场近日的走势来看，尽管美国股市大幅下跌，但a股总体表现强劲。

那么，美国股市为什么会融合呢？股票市场和油价之间有什么关系？为什么全球股票市场遭受急剧下跌？

刘是上海财经法学院研究员

1美国股市崩盘，原因有很多

中国疫情爆发后，经济被按下了暂停键，到目前为止还未能全面恢复工作。中国是世界工厂。如果工厂不开工，对石油的需求就会下降。根据ihs markit原油市场服务发布的报告，2020年第一季度世界石油日需求量可能比去年同期减少380万桶。这是自该报告发布以来需求下降幅度最大的一次。

就全球原油市场而言，需求在下降，但产出在增加。直到页岩气兴起，美国才成为石油出口国。2019年，美国原油出口增长了45%。

如果供应超过需求，欧佩克将出面维持局面。作为石油出口国协调和统一成员国石油政策的组织，欧佩克的目标是保持国际石油市场的价格稳定，以高价增加产量，以低价减少产量，从而确保石油生产国的稳定收入。俄罗斯也是一个石油生产大国。尽管它不是欧佩克成员，但自2016年以来，它已与欧佩克联手。

这一次，国际供过于求，欧佩克要求减产，但俄罗斯拒绝合作。欧佩克和俄罗斯领导的非欧佩克产油国在3月6日的会议上破裂。简单地说，俄罗斯的想法是，如果我们削减生产，美国人会增加生产，价格不会上涨，他们的市场份额会很低，他们的收入会很低，所以他们不能削减生产。更重要的是，由于伊朗和委内瑞拉受到美国的制裁，利比亚处于内乱之中，国际原油实际上处于减产状态。

这个想法不是不合理的。事实上，早在2014年，欧佩克就试图降价，拖累美国页岩油行业，油价跌至20多美元。一些页岩油公司倒闭了，而其他公司顽强地生存了下来。两年后，欧佩克停止增产，转而通过减产提高价格。

面对俄罗斯的不合作，沙特阿拉伯威胁说，如果你不跟随我，我将增加产量和降低价格到底。因此，即使俄罗斯增加产量，总收入仍将下降。价格战一爆发，石油市场就受到了很大影响。在波动的交易中，布伦特原油期货下跌12美元，至每桶33.20美元；美国原油期货下跌11.80美元，至29.48美元。

油价冲击蔓延到股票市场，美国股票市场崩溃。

2油价对全球资本市场的风险有限

美国股市和石油之间的关系并不那么清楚。这一次，市场主要担心的是页岩气企业造成的黑天鹅效应。页岩油的致命弱点是成本高。为了健康生存，油价需要高于50美元。如果油价继续走低，许多页岩油公司将被挤垮，这将产生连带效应，威胁美国资本市场。

事实上，油价下跌对美国有利。美国是一个制造国，也是一个石油消费大国。美国制造业的低油价、低燃料价格和低化工原料价格有利于经济发展。此外，就其自身的经济结构而言，俄罗斯和沙特阿拉伯撑不了多久。

这是一个三方游戏。众所周知，战略核威慑包括三个部分:核弹头、运载能力和采取行动的决心。油价战争也是如此。在国际行为中，付诸行动的决心不是来自空，而是取决于理性的计算。一般来说，这取决于力量。事实上，国际经济角力、对方的情况和承受能力水平都摆在桌面上。

俄罗斯和沙特都想以低价在美国搞垮页岩气，但这种方法就像“七伤拳”，也会伤到自己。

沙特阿拉伯的石油生产成本较低，但该国依赖石油收入来支付国内高额福利支出和该国对经济转型的投资。如果油价低，这个国家将会缺钱。2015年，沙特阿拉伯的原油价格财政余额超过每桶100美元。此外，沙特王储小萨尔曼目前面临正式继承的问题，他在国内的政治容忍度相对较低。

尽管海湾合作委员会拥有“庞大”的外汇储备，如沙特阿拉伯的外汇储备为5000亿美元，而债务/国内生产总值比率很低，约为25%。这使得中东国家在经历了一段时间的低油价后仍处于有利地位。但总的来说，它坚持很长时间的决心和能力可能还不够，上次只持续了两年。

看看俄罗斯的情况。

俄罗斯的经济近年来一直不错。2017年，中国的gdp排名从世界第12位升至第11位，失业率持续下降，外汇储备持续增加。目前，中国已积累了5700亿美元的外汇储备。因此，这一次，俄罗斯公开宣布可以在6-10年内承受25-30美元/桶的油价，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下使用。

然而，还应该指出，俄罗斯中央银行已经停止了卢布的外汇交易。化石能源是俄罗斯经济的生命线，其对原油的依赖度约为50%。2019年6月，普京表示，如果油价高于每桶40美元，预算可以平衡，甚至更低的价格也是可以容忍的。然而，显然它不应该太低。

长期的低油价也让俄罗斯政界难以忍受。当普京在2000年成为俄罗斯总统时，他说，“给我20年，我会给你一个强大的俄罗斯。”现在才20年。2018年，俄罗斯国内生产总值为1.66万亿美元，居世界第11位，而广东今年的国内生产总值为1.4万亿美元。最近的新闻也显示普京打算继续他的政治生活。因此，在油价价格战中坚持下去的决心和能力也值得怀疑。

目前，俄罗斯和俄罗斯似乎将重返谈判桌。在这种情况下，美国经济受到新型冠状病毒的影响，它不得不拯救自己的页岩气企业，因此它不愿看到油价过低。然后，当三方都有自己的想法，所有这些想法都指向维持油价，油价至少会稳定在目前的水平，并可能上升。

这些情况是油价大战中的常识，也就是所谓的“你知道我，我知道你知道”的牌桌情况，非理性因素很难在游戏过程中出现。因此，原油价格对全球资本市场的风险是有限的，并且具有相对可控的预期。

3“这次抛售是独一无二的”

了解了以上背景，我们就能更好地理解巴菲特11日的观点。

他说这次抛售是独一无二的，是冠状病毒和油价暴跌的结合，但“没有2008年或1987年那么糟糕”！他还表示:“如果你坚持足够长的时间，你会看到市场上的一切。也许我直到89岁才有这种经历，但如果我必须每时每刻都盯着市场，他们会对这个消息做出重大反应。”

除了原油价格的风险，全球股市将急剧下跌，主要是因为流行病的全球蔓延，这已经造成了越来越严重的经济影响。

两周前，美国资本市场认为新冠肺炎疫情不是大问题，只是一个地方国家的问题。然而，随着欧洲形势的恶化和美国病例的增加，市场担心疫情会在欧美蔓延，油价成为最后一根稻草，粉碎了市场信心。不受油价影响、也不生产页岩气的日本和欧洲股市也大幅下跌，这也说明了这一点。

目前，该流行病的影响取决于各国的控制努力和疫苗开发。然而，不像中国，这些情况集中在一个国家，但分散在许多国家，有许多变化的因素。这使得市场对疫情缺乏可控的预期，而预期对资本市场最为重要。

中国a股可以逆转出独立市场，这也是出于预期。一方面，美国股市已经上涨了很长时间，经历了11年的牛市，而中国a股在2月份已经下跌，总跌幅与美国股市的跌幅相似；另一方面，中国疫情得到有效控制，中国正逐渐摆脱疫情的影响，预计疫情将保持稳定和乐观。

然而，应该注意的是，中国是世界工厂。当全球经济出现问题，疫情影响到全球产业链、供应链和资本链时，中国很难幸免。为了提高中国内部经济周期的效率，避免无效投资，我们应该提前计划，先做好准备。我们可以考虑从消费方面刺激经济运行。