科创板、创业板、精选层 哪一个更“赚钱”？最全解析在此！

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五一假期的第一天，a股收盘，但50期货指数意外暴跌！

A50期货指数意外高开“闪电崩盘”

截至发稿时，a50期货指数下跌4.86%，盘中跌幅最高，为5.01%。从日k线图来看，a50期货指数在昨日创下一个半月新高后，显示出“高崩”的趋势，目前的长阴线已经一下子跌破了5、10、20、30和60天的移动平均线。

此外，日经225指数大幅下跌，截至发稿时下跌了2.37%。

从美国股市的角度来看，美国股市的三大股指周四全线下跌，纳斯达克指数下跌0.92%，S&P 500指数下跌0.28%，道琼斯指数下跌1.17%。S&P 500指数4月份上涨12.68%，为1987年以来的最佳月度表现；纳斯达克指数4月份上涨15.45%，为2000年以来的最佳月度表现；4月份道琼斯指数上涨11.08%，为1987年以来最大单月涨幅。

此外，6月份wti原油期货结算价为每桶18.84美元，上涨25.1%，连续两天收涨逾20%，达到两周高点。6月份布伦特原油期货结算价报25.27美元/桶，上涨12.11%。

因此，单从国际金融市场的走势来看，a50期货指数今天突然暴跌实在令人惊讶。一些网民笑着说，这是因为“a股被关闭，a50期货指数失去了方向。”虽然玩笑归玩笑，但它也让人们担心五一期间外部市场的走势。

假期后a股走势如何？它会受到外部市场的影响吗？一定要保持你的注意力！

资本市场共振的三个不同层次

外部市场波动剧烈，而国内市场尤其活跃。本周最重要的消息自然是“创业板注册制度试点”和“选定层上市申请启动”。

“注册制度”这个关键词引发了资本市场三个不同层面的共鸣，即创业板、科技板块和选择性层面。对于将要上市的投资者和公司来说，他们最关心的是:应该选择哪个行业来获得最大的利益？这里有一个详细的分析！

昨天有很多新闻。国有股转让公司市场开发部部长孟浩在昨日下午的一次网络会议上指出，截至4月29日，在市场上开通新三板交易权限的投资者已超过68万人，比今年2月底增加约44万人，增幅超过180%。据孟浩称，自4月份以来，新三板新开户的最大数量为42，000个。

但是，与科技板块相比，新三板的开户数量仍有一定差距。自去年以来，去年7月上半月前发行的第一批科技股新股网上有效认购数量一直在300万股以下，而今年4月以来，科技股新股网上有效认购数量已超过360万股。

据孟浩介绍，目前，已有120家新的三板公司披露了定向辅导记录，其中16家已通过中国证监会的验收。从目前的情况来看，大约有40家成熟的公司正在准备申请。

同日晚，中国证监会宣布，为有效提高入选公司质量，有效控制市场风险，保护投资者合法权益，根据《证券法》、《非上市公众公司监督管理办法》、《非上市公众公司信息披露管理办法》等法律法规。相关规定，中国证监会起草了《非上市公众公司监管指引》第十、《上市公司分层持续监管指引(试行)》(以下简称《监管指引》)。

证监会指出，制定《监管指引》主要有三点考虑:一是从新三板市场的实际情况出发，建立适合所选公司特点的持续监管体系；二是以行政规范性文件的形式加强对选定公司的监管要求，为加强对选定公司的行政监管，结合市场分层实施分类监管奠定制度基础；第三，借鉴上市公司监管经验，构建中国证监会、派出机构和全国性股份转让公司“三点一线”的监管工作机制，提高监管效率。

科学技术委员会还是创业板？

去年，科学技术委员会注册制度试点是中国资本市场改革的重大突破；今年，试点登记制度的范围不断扩大。

4月27日晚，随着《创业板改革试点登记制度总体实施方案》等文件的落地，创业板登记制度改革的帷幕正式拉开。与此同时，从4月27日开始进入正式申报受理阶段的新三板的选定层也趋于注册。

对于一些即将上市的公司来说，未来上市的选择增加了，但随之而来的问题是——它们都是注册制度，都是为创新型企业服务的。未来要上市的公司应该选择在哪里上市？

有分析师认为，创业板、科技板块和选择层是多层次资本市场改革的组成部分，这三个板块未来的发展方向是错位发展，创业板的定位应该在科技板块和选择层之间，这与后两者既有区别又有交集。因此，上市公司在选择上市地点时，应结合自身情况，“有所为而无所为”。

科技股与创业板上市门槛的比较

(资料来源:CICC)

近年来，创业板注册制度改革步伐加快，发行、上市、托管、交易、退市等一系列基础性制度改革已经启动。那么，与去年登陆的科技股相比，创业板与实施注册制度改革后的科技股有何不同？

在一些投资银行家看来，注册制度改革后，一个直观的变化是创业板的上市门槛将低于过去。

几天前，一家大中型经纪公司的投资银行总监解释了创业板注册制度的改革。他说，最初的创业板是通过审批制度实施的。将深圳证券交易所发布的《深圳证券交易所创业板股票发行及上市审核规则(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)中的相关财务指标与以往进行对比。审批制度下的要求已经降低。创业板上市门槛最初的实际要求是最近一年的净利润不低于5000万元，根据《征求意见稿》中的第一套上市标准，只要求公司在最近两年上市。

上海某大型经纪公司投资银行部高级经理向记者表示，注册制度改革后，创业板的第二套上市标准(预计市值不低于10亿元人民币，最近一年净利润为正，营业收入不低于1亿元人民币)对企业来说相对比较容易达到，预计企业今后申请创业板时会更多考虑选择这套标准。

此外，上述投资银行业务总监指出，科技局对上市公司有科技要求，而创业板在这方面没有明确要求，其他法律合规要求与科技局相似。

虽然改革后创业板的上市门槛将会降低，但仍有一些“硬”指标。值得注意的是，与科技股和选择层相比，创业板在注册制度改革后的三套上市标准都对拟申报公司的净利润或收入有具体要求。因此，对于那些没有收入、没有利润的创新型企业来说，创业板并不是最佳选择。

此外，注册制度改革后，创业板对红筹或差别投票权企业的准入要求都要求最近一年的净利润为正，而科技局没有这一要求。这意味着，在未来，对于无利可图的红筹股或拥有不同投票权的企业，科技股将是一个更理想的上市场所。

关于创业板和科技局各自的定位，上述投行业务主管表示，创业板和科技局都是中国多层次资本市场建设的组成部分，相关改革都是针对错位发展。从创业板的注册制度改革来看，创业板的定位倾向于传统企业，而科技板块的定位明显侧重于科技企业。例如，今年3月，中国证监会发布了《科技属性评价指引(试行)》，对科技板块企业的科技属性进行了界定。

选择图层还是宝石？

4月27日是企业入选申报材料的第一天。同一天晚上，一系列与创业板登记制度改革相关的政策文件如《创业板改革总体实施方案》和《登记制度试点》落地。

这种巧合导致一些机构人士将所选层与同一框架中的创业板进行比较。

比较科技板块、创业板的每套上市(入门)标准和注册制度改革后的选定水平

(来源:本质证券新三板研究团队)

根据《征求意见稿》，创业板在注册制度改革后的第一套上市标准和选择层的第一套进入标准都有对净利润的要求，相关要求也比较接近。创业板要求最近两年净利润不低于5000万元，选择层要求最近两年净利润不低于1500万元或最近一年净利润不低于2500万元。但是，与创业板相比，选择层的第一套准入标准对企业净资产加权平均收益率也有具体要求。

此外，创业板的三套上市标准均对拟申报公司的净利润或收入有具体要求，而选择层的第四套进入标准对净利润或收入没有要求，只要求最近两年R&D投资总额不低于5000万元，而创业板的三套上市标准并不包含对R&D投资的要求。

值得一提的是，截至4月30日，8家新三板公司的选择层申报已被股份转让公司接受。从这些公司披露的财务报告来看，它们都达到了创业板注册制度改革后的第一套上市标准，即最近两年净利润为正，累计净利润不低于5000万元。

关于创业板在未来门槛降低后是否会与选拔层竞争，秘书长之家创始人崔砚君对记者表示:“创业板改革后，创业板、选拔层与科技股的区别仍然相当明显:对科技股的要求明显更高，尤其是要求公司具备科技属性。预计科技属性强的企业肯定会选择科技板块，而科技板块属性弱的企业会考虑加入创业板，因为创业板对科技属性没有明确的要求。创业板改革完成后，其定位略高于所选层，因此这仍会对所选层产生一定的影响，特别是对于净利润在4000万元以上的企业。毕竟，在合格投资者的规模方面，所选择的层面与创业板的差距仍然很大。”

“所以，我认为改革后的创业板将会‘拦截’部分处于所选层顶端的企业。这应该是非常明显的。”他告诉记者。

在投资银行家眼中，创业板注册制度改革完成后，其对中小企业的吸引力将会增加。

北京一家中型经纪公司的一位投资银行家几天前告诉记者，五一过后，他的团队将逐一拜访企业客户，建议他们选择在创业板上市。“客户在进入创业板和科技股后，可以获得非常高的估值改善和良好的流动性。相比之下，选择层在这些方面仍然存在不确定性，规定保荐机构必须是保荐经纪人，对投资银行的业务有限制。”他说，他的投资银行将目标客户集中在刚刚达到创业板和精选级上市标准的中小民营企业。

一些投资银行家认为，创业板注册制度改革给了中小投资银行更多的展示机会。与集中在少数大型投资银行的科技板块ipo相比，中小投资银行有望在创业板ipo中获得更多股份。

虽然新三板在现阶段已成为一种时尚，但仍有许多新三板企业痴迷于a股ipo。

一家新成立的三板企业的秘书长曾接受过a股ipo的咨询，并准备在未来冲击创业板，他告诉记者，为什么他仍然选择在创业板的背景下选择登陆层。她说，一方面，该公司已经为首次公开募股准备了很长时间，另一方面，转让的具体规则选择层仍然不确定，目前还不清楚什么条件可以满足之前转让。在最近实施了创业板注册制度改革的相关政策后，其所在公司已经下定决心选择创业板。

然而，据业内一些人士观察，目前还没有公司打算暂时改变“轨道”来启动创业板上市进程。

三个董事会中谁最“划算”？

从表面上看，无论在哪个行业上市，企业都有机会反映自己的价值。如以养猪为主的文股份(300498，咨询股)，在创业板上市后，长期以来一直处于创业板市场市值的第一位，甚至在改革前，新三板就有很多永安期货、钢铁、白银电子商务等行业的龙头企业。

然而，一位上市证券公司的投资银行家表示，一般企业选择哪块板上市是非常谨慎的。选择这块板而不是那块板通常有相关的原因。

对此，上海一家资深保险公司用一句话简单概括了选择上市目的地的动机:“哪里(董事会)估值高，它就去哪里。”

去年登陆的科技股突破了23倍市盈率的无形红线，实行市场化分配，很快被上市公司认可。截至目前，科技板块上市公司已达100家。

根据选择的统计数据，去年以来已完成发行的102家科技板块企业的平均ipo市盈率高达58.3倍，远远超过沪深主板和创业板23倍的ipo市盈率红线。此外，科技板块还有三家亏损企业，分别是上海硅业(688126)、百奥泰(688177)和泽京药业(688266)。从募集资金额来看，这102家已完成科技股发行的公司平均募集资金净额达到10.9亿元，远远超过去年以来创业板新股平均募集资金净额5.26亿元。

然而，随着今年创业板注册制度改革的正式落地，科技股的所有估值优势将不再独享。此外，目前很多申请入选的企业实际上都符合创业板的上市标准(尤其是创业板的第一套和第二套标准)。在这样的背景下，与同样实行注册制度的科技局和创业板相比，选择层的“性价比”在哪里？

对此，首创研究院首席研究员夏冉告诉记者:“根据创业板最新上市审核规则草案，最低门槛应为‘最近两年净利润为正，累计净利润不低于5000万元人民币’。目前，创业板的平均动态市盈率超过40倍，是按照20倍的市盈率保守计算的。创业板的最低上市门槛应不低于5亿元，科技局的最低上市门槛应不低于10亿元，所选层的最低上市门槛应不低于2亿元。因此，与科技股和创业板相比，选择层的上市门槛相对较低。选择层主要是针对暂时不能满足创业板和科技局上市门槛的企业。此外，选择层具有传输系统。如果已连续在选择层上市一年以上，且符合交易所上市条件，可直接转让给a股上市。随着公司的成长壮大，它可以选择在达到相应的上市门槛后转移到市场。”

，夏冉指出:“从融资能力来看，申请入选层级的企业预计平均融资2亿~ 3亿元，约为创业板上市融资额的一半，对暂时无法达到创业板和科技局上市门槛但急需融资以加快业务拓展的企业具有吸引力”

此外，值得注意的是，选择层的四个进入标准中有两个与R&D投资相关，而创业板的五个上市标准中有两个与R&D相关，但创业板的三个上市标准都没有R&D投资指标。

在这方面，夏冉认为，在未来，选择层和科学技术委员会有望形成一个差异化的竞争格局。“目前，新三板上市企业占上市企业和科技板块排队企业的比例约为30%，即新三板已成为科技板块重要的企业资源库。科技板块最低上市门槛不低于10亿元，而选择层最低上市门槛不低于2亿元。上市门槛的显著差异也为选择层与科技板块的差异化竞争奠定了基础。一般来说，科技板块和选择层会有一个金字塔结构，而科技板块主要是针对量大或相对成熟的企业；选择层主要针对规模较小或成长较早的企业，为这些企业公开发行融资和上市提供了机会，这也反映了我国多层次资本市场建设的不断完善。”

尽管创业板和注册制度改革后的科技局是许多企业上市的理想目标，但它们通常较短的审计周期使得排队审计屡见不鲜。

在一些内部人士看来，选择层在审计周期中可能具有更高的效率。从近期选定的拟上市企业的申请受理情况来看，国有股转让公司完成申请材料的审核和补充并正式受理通常只需一天时间。此外，还有蓝山科技当天申请材料，国家股份转让公司当天受理的案例。

相比之下，自去年3月18日以来，上海证券交易所正式接受投资银行对科技股项目的申请，直到3月22日，也就是4天后，首批9家接受科技股的企业才正式亮相。

崔砚君告诉记者，预计选定层的评审周期应该是2-4个月，这将快于创业板的平均600天和科技局的平均228天。

他认为，申请选择层的企业过去已经在新三板上市。由于新三板公司有意申请选择层，股权转让公司有条件进行预审计，而不是像a股ipo那样从零开始，只需要重点审查一些核心风险点，因此预计选择层的审计周期会比a股短。

此外，一些分析师认为，选择层在股东减少个人所得税和锁定期方面也有优势。由于新三板仍处于选择阶段，股东可能不需要为减持股份缴纳个人所得税。