杨德龙：下半年A股从局部牛市转向全面牛市！

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本周a股市场呈现大幅上涨趋势，上证综指连续突破3000点和3100点的整数关口，形成全面牛市趋势。市场风向标，券商类股持续上涨，多只股票冲击持续增长，这带来了明确的信号。5月份市场低迷时，我指出今年上半年是部分牛市。下半年，随着居民储蓄向资本市场转移，以及央行实施的低利率、宽流动性政策，a股市场将全面进入牛市。市场风向标经纪类股往往在牛市开始时大幅上涨，因此建议我们提前布局经纪类股。今年上半年，白马股的消费量，特别是白酒、药品、食品和饮料的消费量，我建议大家注意，突然上升。本周，白马股的消费继续上升，茅台的股价超过1500元。白的表现可以说是非同凡响。今年上半年，科技股也大幅上涨，推动创业板指数上涨35.6%，为所有指数中最高。

消费、经纪和技术是我建议大家关注的三大方向。今年上半年，市场受到了疫情的冲击，出现了一次大的回调，在底部震荡反弹，因此经纪类股没有表现出来。当很多人失去信心的时候，我建议我们应该牢牢把握经纪类股，提前布局经纪类股，因为一旦牛市到来，经纪类股将会带头，带来很高的盈利效果。果然，下半年才刚刚开始。7月1日，a股迎来了长阳，突破了3000点的整数关口，目前站在3150点。可以说，过去三个交易日a股市场的走势只能用气势来形容，验证了我的判断。

为什么今年经济才刚刚开始复苏，而全年gdp只保持正增长，而a股却走出了大牛市？我认为这是股票市场提前反映经济变化的表现，流动性是a股市场的驱动力。为了应对疫情的影响，全球央行今年释放了大量的水。特别是，美联储数次下调基准利率，直至降至零，并在量化宽松方面实施了无限制的量化宽松战略，导致美国股市大幅下跌，随后迅速反弹。现在，美国股市又回到了高估值水平，又出现了一个大泡沫。中国央行保持了货币政策的独立性，没有跟随美联储的大规模放水，但仍采取了较为宽松的货币政策，如多次降低RRR释放流动性，以及降低货币政策工具(如mlf)的利率，这有力地支持了实体经济的复苏。

今年，房地产调控仍不是投机，以防止大量资金流入房地产市场。在限购限贷的情况下，居民储蓄向房地产市场转移的大门基本上是逐渐关闭的，只能满足刚刚需要和改善的住房。在这种情况下，居民储蓄向资本市场转移是大势所趋。今年1月3日，中国保监会发布通知，要求银行和保险公司引导居民储蓄多渠道进入资本市场，进行价值投资和长期投资。这是一个非常重要的政策信号，我已经多次提醒大家要注意这个信号，它为大家指出了政策方面的方向，即未来的机会在于资本市场。当然，大多数居民通过购买基金和其他机构产品进入市场。因此，虽然今年上半年a股市场并不强劲，只有局部牛市，但基金销售却异常火爆。爆炸性的基金频繁出现，数十亿的基金在一天之内售罄。仅今年上半年，基金销售就超过1万亿份，其中70%是股票基金，即投资于股票市场的基金。这表明居民有进入市场的强烈意愿。春节后，有一个快速上升的趋势。这两个城市的日交易额连续10个交易日超过1万亿，最近两个交易日再次超过1万亿。这表明投资者在交易中非常活跃，牛市越来越强。

与美股泡沫相比，我认为a股市场结构相对健康。虽然消费者白马股和领先科技股的估值并不低，已经给投资者带来了数倍的回报，但中国经济是最先复苏的，拥有全球最大的消费市场，未来发展前景依然看好。从长期来看，这些优质上市公司的股权价值仍将增加/0/，a股整体估值仍处于历史低点。上证综合指数刚刚达到3000点，沪深300的市盈率只有13倍左右，说明a股的投资吸引力仍然很大。我们可以看到外资继续流入a股。上半年，流入a股的资金超过1000亿元，流入a股的股票仍主要是消费类股和部分科技股。可以说，我是a股市场本轮牛市最坚定的预测者，这一点我已经向大家讲得很清楚了。此外，本轮全面牛市将持续很长时间，我认为慢牛市已经开始，而不是2015年上半年的快牛市。当然，在这三个交易日里，由于市场刚刚启动牛市，它已经呈现出快速上升的趋势，而且市场前景的趋势仍将保持一定的节奏，所以大家都不应该过于慌张，担心踩上空的机会。

当a股市场牛市即将开启时，我们必须坚持价值投资，做公司的好股东。只有这样，我们才能真正抓住市场机遇。今年的市场分化非常严重。以茅台为代表的一些白股票已升至新的高度，其市值也大幅攀升至1万亿元以上。相反，一些审计类股的标的股票被忽视，交易量缩水，股价下跌。这深刻地表明，当前a股市场的生态发生了巨大的变化。目前的a股市场不再是众所周知的a股市场。在过去，对主题和概念的推测模式是不可持续的。真正好的公司总是被基金追逐，好的公司也代表好的股本。作为价值投资的最伟大实践者，巴菲特一直强调，如果你把你购买的股票作为认股权证，你将离价值投资更近一步。每个人都应该认识到，购买股票不是单纯的购买股票，而是拥有公司的股东证书。即使你买了一股，你也是公司的股东。如果你有这样的想法改变，你已经开始投资价值。考虑到这一点，投资者将审视公司是否值得作为股东持有和投资。价值投资的第二个要素取决于公司是否值得拥有。巴菲特认为，如果一家公司不准备持有它10年，它就一分钟也不应该被收购。虽然看起来很极端，但事实上，如果投资者在购买股票时可以折磨他们的灵魂:我愿意把这家公司经营十年吗？十年后公司还在吗？如果你敢问自己后购买，这意味着这是一个好公司。至少一个人可以认为这是一个好公司。如果你不敢买，那就意味着它是一只垃圾股票。第三点是购买价格应该有一个安全边际。当然，大多数好公司的价格都相对较高，尤其是在当前牛市的氛围下，好公司往往会受到基金的追捧。此时，我们面临这三个要素，更重要的是，我们关注公司的基本面。即使我们收购的公司价格更高，随着时间的推移，上市公司的利润增长也会消化估值。在过去，我们经常听到人们说一个好的公司不一定是一只好股票。我认为这是一个非价值投资的声明。这种传统观念应该被抛弃。每个人都应该坚信，一个好的公司就是一只好股票，因为一只好股票就是一个公司的股票，也就是说，一个好公司的股票肯定是好的，所以一个好公司就是一只好股票。只要每个人都坚信这一点，它就离价值投资不远了。

我认为a股市场的上升趋势将在下周继续。当然，本周的上升趋势太快，下周可能会有一些震荡调整，这也是正常的调整。市场趋势仍在逐步走向全面牛市。因此，每个人对市场前景的信心应该进一步提高，他们的地位可以适当提高。只要他们持有的股票质量良好，改善某些头寸不会增加风险。目前，主要的风险不是头寸风险，而是持股质量风险，即现阶段哪些股票是投资的关键。每个人都必须记住，只有坚持价值投资，成为公司的好股东，我们才能抓住本轮全面牛市的机遇。

(正文/前海开源基金首席经济学家杨德龙)