牌照格局存变数 免税行业蛋糕要做大而不是“吹大”

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a股市场的免税概念仍很热门。6月29日，海南岛免税规定出台。6月30日，免税的概念在一个集体狂欢中展开，凯撒旅游(000796)、王府井(600859)、中国钟勉(601888)、海航基金会(600515)和许多其他股票每天都在上涨。

其中，中国全国自由贸易协会的每日涨停已连续两个交易日，总市值超过3000亿元，其股价自上市以来达到新高。在此之前，王府井在两个月内上涨了270%以上，格力地产(600185，诊断股)连续收获了8个涨停...就连离境退税概念股也一度紧跟潮流，茅野商业(600828，诊断股)、杭州白洁(600814，诊断股)、合肥百货(000417，诊断股)等。

然而，毕竟免税行业的消费群体是有限的。在二级市场的炒作下，投资者应该理性思考。免税行业目前的规模是多少？在疫情的影响下，未来的增长率能达到预期吗？相关公司能从免税或离境退税中受益多少？

规模预期过于乐观

根据公开数据，2018年中国免税行业销售额达到395亿元，增长率为27.3%。目前，没有权威机构给出2019年中国免税市场的具体规模，但一些券商分析师预测，2019年中国免税市场规模将达到485亿元，增长率为22.8%。有分析师预测，2019年至2022年，中国免税行业规模将在2018年395亿元的基础上进一步扩大至885亿元，复合增长率为22%。

根据乐观分析师的预测，中国免税产业的规模预计将达到1000亿元。主要有两个原因:第一，中国的免税规模在世界上的比例仍然很低，这与出境旅游的情况不相匹配；其次，在国家政策的大力支持下，海外消费有望回归。

客观地说，中国免税销售额的增长率明显高于全球水平。中国的免税产业发展迅速，但全球比例仍然很低。根据2018年的数据，中国免税市场的规模仅占全球免税市场的8%左右，而中国出境游客数量和出境旅游消费分别占全球总量的10%和18%。为此，许多分析师认为，中国的免税产业具有巨大的增长潜力。

然而，在接下来的三年里，中国的免税行业希望保持20%以上的行业增长率，这是相当具有挑战性的。

该州有免税商店的执照。因此，免税商店不是一个主流的消费场景，顾客是进出该岛的特定乘客，而且群体数量有限。其次，免税消费对数量和件数有严格的限制，个人客户的消费数量受政策影响很大，政策的放松和实施需要一定的时间，制约了行业的发展。第三，受海外疫情影响，正常的国际航行尚未恢复，出入境旅客数量急剧下降。

根据中国免税品集团官方网站公布的免税政策，口岸免税店适用于未办理通关手续的旅客，免税境外购物总额不超过8000元。据中国国家自由贸易集团下属的三亚国际免税城官方网上购物中心介绍，消费者必须是年满16岁的国内游客，乘坐飞机、火车或轮船离开海南岛，但不出国。单价在8000元以下的商品以每年3万元为限，单价在8000元以上的商品以每年2件为限。海南的免税政策将会放宽，但落地后批准和建设免税商店需要时间。

疫情对免税行业的影响不可低估，从中国的免税情况可以了解一二。3月20日，在回答投资者提问时，中国中富表示，由于疫情的影响，国内外免税店的运营都受到了一定程度的影响。6月12日，中国自由贸易协会再次表示，公司经营受到国内外疫情的影响，公司积极应对，根据自身业务特点制定网上业务升级计划，迅速推进公司线上线下业务整合，努力推进公司免税业务升级。

今年第一季度，中国从中国获得的收入为76亿元，同比下降44%；净利润-1.2亿元，由盈利转为亏损。中国自由贸易股份有限公司在第一季度报告中表示，由于新冠肺炎肺炎的影响，公司免税店的客户数量逐年大幅下降，一些免税店纷纷关门或调整营业时间，对公司的正常运营产生了很大影响。

许可模式可能会改变

免税产业是旅游业的一个重要分支。自今年以来，当出境旅游受到新冠肺炎疫情的严重影响时，地方政府不断推出免税政策来刺激消费。

中国的免税市场是典型的寡头垄断模式。中国领先的免税运营商有:中国免税(集团)有限公司(中国免税集团)、日商免税(集团)有限公司(深圳国有免税商品(集团)有限公司(深圳免税集团)、珠海免税企业集团有限公司(珠海免税集团)、海南省免税有限公司(海棉公司)

到目前为止，已经发放了8个免税许可证，属于5个企业。其中，中国旅行社、中国旅行社、中国旅行社、中国旅行社、珠海旅行社都是免税品牌，而中国旅行社深受凯撒旅游业的束缚，珠海旅行社不久前也落入格力地产的怀抱。

随着先后收购日商51%的股权和海棉51%的股权，钟勉在离境免税和离岛免税市场的最大竞争对手被吞并，钟勉在中国的经营许可和门店数量优势明显，形成了免税领域的“垄断”。

目前，中国国家免税品先后在香港机场、首都机场、白云机场(600004)、澳门机场、上海机场(600009)等国内机场口岸中标免税免税店，这意味着中国的免税产业在供给方面实现了一体化，呈现出中国国家免税品垄断的格局。收购海宝后，中国全免不仅将牢牢占据三亚和海口两大离岛免税市场，为了突出主要免税业务，中国国际旅行社于6月29日正式更名为中国钟勉。可以说，免税产业模式是垄断下的有限竞争。

今年以来，国家高度重视免税渠道建设，从增加免税许可证、在离岛设立免税试点，到扩大免税销售产业布局，出台各种政策措施鼓励和支持免税销售产业发展。因此，中国免税市场的规模迅速扩大，国内免税产业格局发生了新的变化。

目前，根据各地情况，北京正在加快实施国家免税店创新政策，优化口岸和城市免税店布局；上海支持免税企业在本市增设免税商店；广州也在积极争取政策突破，在市内设立免税商店。

免税消费去前台

近日，河南省首家免税商店——中国服务免税郑州店正式亮相。6月10日，王府井集团有限公司发布公告，宣布公司已获得免税商品经营资格，并宣布第八张国内免税许可证正式诞生。

此前，一些券商分析师指出，从长远来看，王府井的免税牌照有望参与北京机场的免税，也就是说，王府井和钟勉的市场份额届时将发生变化。

6月30日，海南的免税政策正式生效，所有具有经销免税商品资格的商业实体均可平等参与海南离岛的免税经营。被这块诱人的大蛋糕所吸引，许多企业最近都计划进军免税行业。

2019年，凯撒旅游开始尝试涉足免税市场，并在海口建立了童生免税的免税业务管理平台。此前，与中国海外人才服务有限公司(以下简称“中储富”)达成合作，入股天津国际邮轮母港进口免税店，切入免税领域，收购江苏免税公司20%的股权。2020年，凯撒旅游将其注册地址迁至海南三亚，并引进三亚市政府国有独资企业三亚发展控股有限公司的战略投资。

2020年2月，中信旅游(002707，诊断部)也宣布与中国自由集团签署战略合作协议，表示将共同开发国内外旅游零售市场。

2020年4月，携程与三亚旅游集团签署战略合作协议，复星旅游集团也表示将在三亚设立地区总部，组建上海复星旅游集团三亚公司。分析人士指出，不能排除上述企业有序竞争参与海南岛免税。

可以看出，随着免税企业的增加，一方面免税许可证的护城河效应逐渐减弱；另一方面，免税企业之间的竞争将更加激烈，未来免税市场的竞争将不仅来自国内，而且来自世界各地。

自6月份以来，随着海南免税政策的出台，海南省也在积极联系国际免税零售巨头。计划引进海南。海南自由贸易港建设总体规划公布后的第一天，海南省委书记刘慈贵与世界最大的机场免税公司杜集团进行了视频连线，推动相关领域务实合作。据了解，杜福瑞集团(dufry Group)在全球65个国家开展业务，2019年销售额达到88.5亿瑞士法郎，成为全球第一大免税集团。

随着越来越多的公司涉足免税领域，外界一度质疑免税许可证的含金量是否会被稀释。一位券商分析师告诉记者，“之前韩国的免税额度也增加了，但领头的仍然是领头人。这不仅取决于许可证的含金量，还取决于免税商店的实际经营情况。这些公司可以共同免税吗？这个蛋糕更大，不是‘吹大’。”

热钱聚集起来效仿

免税概念股的领军企业之一王府井引发了一场牌照风暴，并陷入了内幕交易的问题。即使该公司紧急澄清，仍未能完全消除市场疑虑。免税概念股的另一个领导者是格力地产。前一次重组计划购买的资产发行价为4.3元/股，二级市场最高股价达到13.84元/股。该公司最新的总市值为239亿元。王府井获得免税牌照后，上汽国资旗下零售上市公司安百里的股票(600827，诊断股)也大幅上涨。

当王府井对内幕交易产生怀疑时，天丰证券(601162)首席零售分析师刘在接受《证券时报》记者采访时表示，观察免税业务能在多大程度上促进公司未来业绩增长需要时间。“我们的团队着眼于免税行业，也着眼于商业。中国国际旅行社(即中国的中国免检)的市场价值花了五年时间才增长。王府井需要时间。现在还无法判断这种变化的原因是什么。疫情过后，整个消费类股都上涨得很好。”刘对说，“拿到执照后，你得批准开店。批准后，商店不知道它能有多大。至少需要一到两年的时间。目前的炒作有点疯狂。”

王府井在6月2日、6月10日和6月12日三次被列入龙虎榜，沪港通的特殊席位交易活跃，买卖规模较大。王府井的知名热钱席位也相当活跃。6月2日，CICC建国门外大街营业部购买2272.32万元，6月8日至6月10日，国泰君安(601211)上海江苏路营业部购买6858.44万元。中信证券(600030，诊断股票)上海分行，工业证券(601377，诊断股票，

自5月底以来，格力地产已经五次被列入龙虎名单。5月29日，郭盛证券宁波桑田路营业部买入人民币2684万元，5月28日至6月1日，华信证券南昌红古中街营业部和华信证券上海茅台路营业部买入人民币7500万元。6月4日，著名的热钱席位聚集在格力地产。6月2日至4日，国泰君安上海江苏路营业部购买了3.31亿元，深湾宏源(000166)上海闵行区东川路营业部购买了2.65亿元，华泰证券上海普陀区江宁路营业部购买了2.22亿元。

短期表现影响有限

疫情爆发后，对免税行业来说，最大的好消息是海南岛的免税购物限额从每人每年3万元提高到10万元，免税商品的种类在现有38种商品的基础上进一步扩大。

6月初，记者走访海口和三亚的免税店时，发现客流量明显回升。在海口日月广场最大的免税店里，有很多消费者，他们中的很多人都是从东北等地来旅游购物的，并且直言不讳地说，免税品的价格比香港的免税店更优惠。三亚国际免税城很拥挤，不仅如此，免税城周围的酒店周末都客满，人流也不会在旅游旺季流失。

在多重利好的推动下，与免税相关的概念股最近一直在上涨。业内人士一致认为，近期二级市场对免税行业的疯狂追逐，不仅显示出对免税行业前景的良好预期，也进一步反映出免税牌照的稀缺。

值得注意的是，在涉及免税的公司中，其他拥有免税许可证的上市公司并不仅限于免税。

例如，格力地产因收购朱棉已走出8日限价，但公司的主营业务仍是房地产，朱棉的市场份额只是钟勉的一小部分。格力地产表示，重组朱棉后，免税业务与公司现有消费业务可以互补，有利于业务和品牌推广，打造以免税业务为特色的互补型大规模消费业务。

许多分析师指出，格力地产的收购“并非意味着免税”。京建智库创始人周明喜早前向媒体表示，一方面，通过朱棉的购买渠道优势，格力地产可以进一步开放其庞大的消费领域，加强税收产品业务，这也将使其在商业地产项目中的前景更加光明。土地收购和经营有更大的优势，增加更多的筹码；另一方面，凭借秦恒国际休闲旅游岛的“地理优势”,借助格力地产，粤港澳大湾区带来的政策和旅游消费红利将得到更充分的享受，空的想象空间依然可观。

王府井获得免税许可后，该经纪公司给出的最乐观估计是，到2024年，免税营业收入的比例将达到50%。短期内，公司目前还没有实际开展免税业务，所以免税业务对公司业绩影响不大。

“就形式而言，我国的免税主要包括出入境免税和离岛免税。一个主要是供人们进出岛屿，另一个是供人们离开岛屿。这决定了免税人群获得的机会有限。行业前景看好，但市场规模可能被夸大，投资需要谨慎。”沈万红源高级业务经理胡安妮告诉记者。

中国光大银行金融市场部分析师周(601818)在接受《证券时报》e公司采访时表示，由于当前的市场逻辑仍然是消费和科技，流动性环境宽松，经济复苏和消费复苏政策的催化作用使资本乐观，免税板块大幅上涨，但当前的股价走势与业绩发展预测不同，投资者应警惕投机风险。