生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化

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主穴

1.cpi的增长符合我们的预期，食品价格的上涨是cpi上涨的主要原因。中国南方的大规模洪水影响了农产品的生产和运输(000061，诊所单位)。

2.较低的非食品价格和核心cpi表明整体需求疲软。旅游、交通、服装、日用品和服务价格均出现同比负增长。

3.cpi将在短期同比反弹后回到下降趋势，且不存在通胀压力。非食品价格可能会保持低水平，随着需求的逐步改善，预计未来会稳定并反弹。

4.ppi下降如期收窄，工业通缩压力有所缓解。目前，生产端的复苏快于消费端，这将逐渐缩小消费物价指数和生产者价格指数之间的差距。

5.促进生产者价格指数恢复的因素有很多。在国内积极政策的支持下，叠加的全球疫情逐渐得到控制，第四季度恢复正增长的可能性不可排除。

6.价格将处于低位，低位不会限制宏观政策。下半年，财政政策更加积极务实，资金深入到市县基层，直接惠及企业和人民。货币政策更加灵活、适度和精确，侧重于直接针对实体经济创新货币政策工具，并向受疫情影响较大的中小微型企业和困难人群提供有针对性的支持。

文本

2020年7月，全国居民消费价格同比上涨2.7%，环比上涨0.2个百分点，连续两个月上涨，环比上涨0.6%；其中，食品价格同比上涨13.2%，非食品价格同比上涨0%，核心cpi同比上涨0.5%。Ppi同比下降了-2.4%，降幅缩小了0.6个百分点，比上个月上升了0.4%；工业生产者的购买价格同比下降3.3%，环比下降0.9%。7月份，cpi略有上升，ppi略有下降，这与预期一致。食品价格和非食品价格出现分化，工业通缩压力缓解。整体价格水平在短期内有所反弹，但cpi持续上升，预计ppi将继续上升。

图1消费物价指数及分项按年升幅

数据来源:交通银行研究中心风

7月份cpi同比增幅略升至2.7%，与我们的预期一致。食品价格上涨是cpi上涨的主要原因。7月份，食品价格同比上涨13.2%，比上个月高出2.1个百分点。中国南方的洪水造成了一些地区蔬菜的短期供应短缺和价格上涨。新鲜蔬菜价格环比上涨6.3%，同比上涨3.7个百分点，至7.9%。生猪运输也受到洪水的影响。此外，餐饮服务的逐步恢复增加了猪肉消费需求，猪肉价格出现反弹，环比上涨10.3%，同比上涨4.1个百分点，至85.7%。猪肉价格对cpi同比增长的拉动作用上升到2.3%，即剔除猪肉的cpi同比增长为0.4%。

较低的非食品价格和核心cpi表明整体需求疲软，消费需求仍处于复苏阶段。非食品价格涨幅收窄至0%，较上月下降0.3个百分点，为2010年以来的最低水平。核心消费物价指数下降0.4个百分点，至0.5%，核心需求依然疲软。疫情过后，消费恢复缓慢，特别是在旅游、娱乐和户外消费领域。7月份，旅游、交通、服装、日用品和服务价格同比均出现负增长，增幅分别为-4.3%、-2.7%、-0.5%和-0.1%。7月中旬，燃油零售价格小幅上涨，此外，交通运输燃料价格环比上涨2.4%，同比仍低至-15.5%，同比跌幅收窄。

图2猪肉价格的同比增长和cpi的同比拉动

数据来源:交通银行研究中心风

Cpi将在短期同比反弹后回到下降趋势，价格水平可能在第三季度后下降。目前，cpi的上升主要是由于季节性因素引起的食品价格波动。随着未来季节性因素的减弱，食品价格可能会大幅下降。8月份以后，洪水对农业生产和物流运输的影响将会减弱，蔬菜和猪肉的价格可能会逐渐下降。疫情导致的消费需求疲软的复苏是一个缓慢的过程，非食品价格可能仍处于较低水平。随着疫情后恢复期消费需求的逐步恢复，预计未来非食品价格将逐步稳定并略有上升，价格通缩风险不大。总体而言，预计cpi上涨将是一个短期现象，未来将回落。

图3生产者价格指数同比和季度环比增长

数据来源:交通银行研究中心风

生产者价格指数的下降如期缩小，生产端的恢复速度快于消费端。Ppi同比下降-2.4%，与上月相比下降了0.6个百分点，并连续两个月上升。中国恢复工作和生产，带动了工业生产的恢复，工业增加值增速不断提高并逐步扩大，带动了工业产品价格的稳定和回升。最近，原油价格和商品价格已经稳定并反弹，减轻了生产者价格指数的下行压力。7月以来，国际原油价格上涨，wti原油、欧佩克原油和布伦特原油价格均在42美元/桶左右，同比跌幅收窄。Crb综合指数大幅上涨，7月底达到377点，比月初上涨近17点，同比跌幅收窄至个位数。其中，牲畜、食品、油脂等农产品价格大幅上涨，而金属和工业原料价格均有不同程度的上涨。连续两个月，生产资料价格逐月上涨，同比降幅收窄，工业通缩压力有望得到一定缓解。目前，生产方面的复苏相对明显，而需求方面的复苏相对缓慢，这将逐步缩小消费物价指数和生产者价格指数之间的差距。

图4工业生产者购买价格及同比增长

数据来源:交通银行研究中心风

预计生产者价格指数将继续其上升趋势，不能排除在第四季度恢复正增长的可能性。促进生产者价格指数恢复的因素有很多。生产的恢复带动工业品价格稳步上升，上游初级产品价格的上涨也将传导到生产领域。工业生产者购买价格环比上涨0.9%，同比下降1.1个百分点，至-3.3%。特种债券发行加快，基础设施投资和各类生产逐步恢复，工业需求改善。在国内积极政策的支持下，叠加的全球疫情已逐步得到控制，预计生产者价格指数将继续上升趋势，但不排除第四季度恢复正增长的可能性。

价格将处于低水平，低价格不会限制宏观政策。下半年，财政政策更加积极务实，资金深入到市县基层，直接惠及企业和人民。货币政策更加灵活、适度和精确，侧重于直接针对实体经济创新货币政策工具，并向受疫情影响较大的中小微型企业和困难人群提供有针对性的支持。货币政策应准确释放流动性，并与财政刺激相配合，以提高政策执行效率。