部分基金4年净值跌回起点 华商基金踩雷潮才刚开始？

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从表面上看，债券违约是由于新的资产管理规定和金融去杠杆化，因此企业无法获得新的融资渠道，只有在不借新债还旧债的情况下，企业才能选择违约。事实上，这是由于现金流不尽如人意和企业管理不善，这些都在空.的高财务杠杆过程中

最近，债务违约风险导致基金公司频频出手，尤其是中国的商业基金。由于加大了违约债券的力度，一些基金的净值在四年后回到了起点。

5月15日，中国商人的双债和高收益债券的A和C债券都下跌了近9%。截至5月21日，上述两个基金单位的净值均低于1元，四年后，由于债券违约，净值因踩雷而回到起点。鉴于上述多种产品，即存在踩雷违约风险的债券，《投资者新闻》向华商基金发出了采访函，对方回复称公司债券基金采用第三方机构估值，基金头寸以年报和季报披露为准。

鉴于上述情况，业内人士告诉记者，债券违约表面上是由于新的资产管理规定和金融去杠杆化，使企业无法获得新的融资渠道，只有借新还旧，才能选择违约。事实上，这是由于现金流不理想和企业自身管理不善造成的，这些都是处于财务高杠杆过程中的空转移。

一家大型投资管理公司投资部的一位人士告诉记者，企业持续违约在未来将不可避免，因为国家无意改变金融去杠杆化政策。

回到起点

回顾华商基金近期的产品下跌，5月7日，华商双债丰利债券A和C分别下跌3.99%和4.02%；5月15日，上述两只基金的跌幅甚至达到了8.9%和8.88%。

华商双债丰利债券A、C为分类基金，成立于2014年1月28日，基金经理为梁。截至5月21日，华商双债丰利债券的甲、丙单元净值分别为0.97和0.98。四年后，由于踩了雷，它几乎回到了2014年的水平，投资者“投怀送抱空游戏。”

根据田甜基金网的数据，华商双债丰利债券的净资产从2014年3月31日的1.42亿元一直增加到2016年第三季度末的106.08亿元，然后开始下降，今年第一季度末达到6.13亿元。在一年半的时间里，净资产下降了94.22%。

这两种基金产品大幅下跌的主要原因是几只违约风险债券被雷踩了。从持仓细节看，最大的重债“15华信债券”的持股比例高达24%。“15华新债”的发行人是上海华新。3月1日，华信债券二级市场价格暴跌32.65%，停牌，收于61.29元，创下上市以来的新低。

“15华新债”是2020年到期的五年期公司债，目前余额为30亿元，债务评级为aaa。联合信用评级有限公司(以下简称“联合评级”)是上海华信的信用评级机构。3月2日，联合评级将“15华新债”从aaa下调至AA+；4月10日，该指数降至AA；5月4日，它被降低到BBB+；5月16日，它被降级为b级。

根据田甜基金网的数据，截至3月31日，该产品没有大盘股，但在大盘股中，“15华信债”以24.18%的比例位居第一，“11凯蒂mtn1”位居第五。值得注意的是，“11凯蒂mtn1”是一个违约债券，其发行人凯蒂生态(000939)在5月7日宣布其违约，因为它不能全额支付中期票据的本金和利息。

然而，在之前的2017年年报中，“11凯蒂mtn1”并没有出现在重型债券的细节中。由此可见，“11凯蒂mtn1”本应在第一季度有所增加。也就是说，华商双债丰利债券踩了两个“雷”，即“15华信债券”和“11凯蒂mtn1”。

天翔投资研究中心主任贾志祥告诉记者，多雷上市公司可能过于追求利润，忽视风险控制。

因此，该公司的投资和研究水平是有问题的，并在今年第一季度增加了违约债券。

此前，华商基金刚刚披露了年度报告，亏损15亿元。截至2018年3月31日，共有122家基金公司披露了其公共基金的2017年度报告。最赚钱的是田弘基金，571亿元；华商基金以14.76亿元人民币排名倒数第二。

“踏上惊雷”

“11凯蒂mtn1”的发行人凯蒂生态的另一个债券“16凯蒂02”出现在国海富兰克林基金持有的债券的细节中。此前，中信资产管理公司(CITIC Asset Management)的内部人员传出消息称，该基金“秘密隐藏”了一只即将违约的债券，当该债券出现违约风险时，该基金阻止赎回并降低了估值。

针对上述问题，记者向国海福兰克林基金发出了采访信，对方回复道:“公司一贯遵纪守法，所有基金产品均按照基金合同进行投资和运营，保护了所有投资者的权益。我公司已委托律师对发布和传播虚假陈述的人采取法律措施，并将继续通过法律手段维护公司和投资者的合法权益。”这与公司以前的对外声明是一致的。

此后，记者还致信中信资产管理公司了解相关事宜。截至发稿时，中信资产管理尚未做出回应。

一家中型证券公司的投资经理告诉记者，最近的债券违约主要是由于活跃的货币紧缩和原材料上涨带来的成本压力。资本和基本面很糟糕，大公司开始违约，而小公司正面临破产。

上述投资经理还表示，金融去杠杆化的后果是货币紧缩，导致融资成本上升。最后，那些高负债或债务融资的企业将因现金流中断而瘫痪。借新还旧变得越来越难了。现在不能发行aa+级公司债券，也没有现金来源。从东方花园(002310，股票咨询)看，债券标的加债务的信用评级为aa+，非常高，但10亿债券中只有5000万元被认购。

一家大型资产管理公司投资部的一位人士告诉记者，企业持续违约在未来将不可避免，因为国家无意改变金融去杠杆化政策。这是资本市场的正常现象，最大可能影响基金公司的声誉。

一家大型销售平台的投资顾问认为，一只债券基金一般会投资5-10只债券，如果一只债券违约，就会以基金产品的净值来表示。例如，对10种债券的纯债务投资，其中一种有违约风险，这意味着净值下降了10%。当违约发生时，基金的净值将首先亏损。其次，要注意债券是否有抵押或担保，如果有，可以直接处置；但如果没有，我们只能通过法律程序来看看该公司是否有新的资金来偿还违约债券。

投资经理还解释说，债券发行后，需要进行交易和流通。现在甚至连aa+债券都违约了，基金公司只能购买aaa债券，但市场上这种债券很少。除了分配债券，债务基础还分配利率债券。然而，当前的货币政策正在收紧，利率水平正在上升，这反映出债券价格正在下跌，基金公司正在亏损。为了止损，基金公司需要出售高评级债券和流动性好的利率债券，这种出售会压低债券价格。因此，债券市场比股票市场更加熊市。

根据上述投资顾问的说法，债券市场的风险低于股票市场，但债券市场的违约直接面临本金风险，尤其是参与一些直接投资项目。