向MSCI学学如何选股

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近一年前，摩根士丹利资本国际宣布接受中国a股，并于今年6月正式实施。如今，原摩根士丹利资本国际中国a股指数已更名为摩根士丹利资本国际中国a股在岸指数，摩根士丹利资本国际全球新兴市场指数(msci Global Emerging Markets Index)收录的234只中国a股样本名单已于近日公布。至此，这一俗称“a股进入摩洛哥”的活动筹备工作已基本完成。不久之后，跟踪相关指标的基金将逐步在运营中配置一定比例的中国a股，从而为中国资本市场的国际化翻开新的一页。

对于普通a股投资者来说，他们可能更关心摩根士丹利资本国际的选股理念。毕竟，如果股票受到摩根士丹利资本国际的青睐，它们有望获得外国投资。据有关数据推测，这方面的资金短期内可能达到数百亿美元，一两年内可能达到数百亿美元，未来还会进一步上升到数千亿美元的水平。显然，这将在提高这些股票的估值方面发挥重要作用。毫无疑问，在海外基金急于搬迁的背景下，关注海外基金的投资目标是非常有趣的。

那么，从摩根士丹利资本国际公布的中国a股样本中，人们会有什么发现呢？

注意流动性

摩根士丹利资本国际此次选择的中国a股大多是沪港通和深港通的成份股。这表明摩根士丹利资本国际在实践中仍然密切关注样本股票的交易情况，这毕竟与流动性有很大关系。

目前，外国投资者买卖中国a股大致有两个渠道，一个是通过qfii，另一个是通过沪港通和深港通。Qfii渠道资格审查严格，规模有限。因此，虽然其投资的a股规模相对较大，但以msci指数为投资目标的基金交易条件相对苛刻，难以完全满足大量证券的进入和退出所带来的流动性需求，因此并不特别适合。

沪港通和深港通渠道虽然涉及的股票品种较少，但对投资者身份几乎没有限制。特别是去年取消了年度总量配额，今年单日单程采购配额扩大了4倍，基本能够满足实际需要。因此，摩根士丹利资本国际是沪港通和深港通作为相关基金进入a股的主要渠道，因此在选股时自然会重点关注沪港通和深港通的样本股票。

这里不难看出，虽然海外股市的换手率没有中国a股高，但那里的投资机构非常重视市场交易环境提供的流动性。在他们看来，如果一个市场不能有效地维持股票流动，那不仅是低效的，而且是危险的。此外，个股的情况也是如此。这一点现在a股投资者可能不会深切感受到，但随着市场的发展和整体换手率的进一步下降，市场提供的交易能力将不可避免地受到大家的高度关注。

由于其对流动性的强调，摩根士丹利资本国际排除了经常暂停选股交易的公司。其选股标准明确规定，停牌超过50天的股票将被自动淘汰。在这里，不仅有保证股票流动性的考虑，还有对投资者权益的一种保护。毕竟，上市公司股票的价值离不开其良好的流动性。长期任意停牌无疑是对股东利益的剥夺。

或许，在一些a股投资者眼中，上市公司停牌是正常的。如果是资产重组，也可能带来巨大的盈利机会。但事实上，这是市场不成熟的表现。更不用说在真正市场化的条件下，资产重组成功的概率并不大，而且以流动性的严重损失为代价，成本也太大了。

从摩根士丹利资本国际的选股思路来看，a股投资者可以看到成熟市场的流动性价值，也可以感受到在股票投资中重视交易环境的容量和流动性的重要性。在市场规模日益扩大的今天，这一点不容忽视。

偏爱低价股票

此外，摩根士丹利资本国际的选股理念还包括流动性以外的其他有趣内容。例如，摩根士丹利资本国际更喜欢市值大、市盈率相对较低、绝对价格相对较低的股票。

在这里，人们可以发现它从另一个角度关注流动性——由于没有足够的市场价值，一定规模的基金很难轻松完成开仓和减仓操作。与此同时，它要求股票应该更便宜——绝对价格或相对价格越低越好。这不仅是为了给股票价格的波动提供必要的安全缓冲，也是为了让股票看起来更有吸引力，为未来留出相应的空涨幅。

当然，由于去年一些市盈率较低的蓝筹股大幅上涨，选股的思路现在还不是很清晰。人们看到许多精选的股票价格不低，一些市盈率不是很有吸引力。然而，如果你查阅摩根士丹利资本国际(msci)去年夏天公布的222只中国a股，你会发现它们在大原则上是一致的。

作为a股投资者，似乎没有必要过于拘泥于特定的选股名单，因为随着未来市场的发展，摩根士丹利资本国际将接受更多的中国a股作为其样本股票，所以这里的关键不外乎选股的倾向性。客观地说，这也代表了成熟市场的投资取向，这也许是最值得研究的。

首选行业领导者

最后，在此次进入摩根士丹利资本国际相关指数样本的中国a股中，相当一部分属于行业领先企业。

龙头企业情有独钟的一个重要原因是，一方面，龙头企业往往具有较大的规模和较好的市场定价能力，在行业中具有相对稳定的地位，具备实现持续稳定发展的条件；另一方面，从未来发展的角度来看，龙头企业有可能获得超额利润，因为它们代表了行业的发展方向。投资股票是为了追求高回报，也是为了规避风险。

龙头企业能够注意到这两个方面，选择它们也反映了一个长期的投资理念。

当然，还有一点值得研究的是，摩根士丹利资本国际选择的具有领先色彩的股票是否真的具有领先的本质。中国的行业集中度不高，一些被称为龙头的企业只是相对领先。因此，如上所述，人们应该注意投资领先股票的想法，而不是简单地照搬摩根士丹利资本国际的精选股票。

过去，海外研究机构编制了中国a股的部分成份股指数。然而，由于没有相应的资本参与，市场反应平平。现在，摩根士丹利资本国际提供的相关指数背后隐藏着巨额资金，这使得这些指数样本股票看起来含金量很高。这里所体现的选股理念，无论是对流动性的追求还是对投资价值的关注，以及对行业领先地位的关注，都能给人们带来启发，值得认真思考。