投资需有大局观 看好债市配置机会

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自2005年起，长兴基金固定收益部总监张深入参与债券市场十余年。

经过几次市场调整，她已经有了稳定的投资心态，如果她不追求一切尽善尽美，她总是会留有余地。她说市场应该永远充满敬畏。她认为，债券基金经理的成功在于“把沙子收集到塔里”，跟上债券市场的节奏，控制回撤。只有这样，投资者才能带来最稳定的回报。

最近，债券市场复苏了，张文宇提前预测并设定了市场的节奏。她认为，债券市场调整的高概率已经结束，未来债券市场的配置机会是乐观的。

债券的长期配置价值增加了

对于本轮债券市场的复苏，张坦言，年初的时候，就判断债券调整进入了见底期。她的逻辑是，市场触底时间相对较长。此外，从宏观基本面和估值水平来看，市场调整后可能迎来一个转折点。

从基本面来看，在经济没有明显变化、通胀没有超出预期的背景下，债券市场收益率的上行幅度是有限的。此外，年初利率债券收益率处于高位，绝对估值存在一定的配置价值。随着信贷紧缩，债券的长期配置价值正在上升。当时，中低等级信用债券的调整不如利率债券的调整充分，有必要等待时机。

尽管之前已经判断债券回调已经基本结束，但缓慢的牛市是否已经开始仍有待观察。她判断，从全年来看，债券收益率的下降趋势是一个大趋势，但可能会出现“二进一退”的“之字形”下降趋势，这意味着市场将出现剧烈波动。

对于具体的债券品种，张认为，中美利差的迅速收窄和MLF 3.3%的中标率可能会制约利率债券的下行趋势，可以适当参与长期交易机会。中期利率债券的成本效益相对较高。

对于信用债券，张认为，要重点关注流动性好、回报高的中高评级信用债券的战略配置价值，警惕一些资质较弱的国有企业和中小房地产公司的债券。

就可转换债券而言，股票市场最近仍然疲软，很难判断方向。在年报季和利润分配后，可转换债券的供应量将会增加。张认为，估值很难做出积极的贡献，主要是要注意股票的积极面。在绝对价格不高、估值合理的情况下，应注意一些债券的低吸纳机会。

注意三个潜在风险

虽然近期债券市场已经逐渐恢复，但张认为仍有一些潜在的风险因素需要注意。

首先，我们需要高度重视信用风险。今年以来，一些民营企业接连遭遇信用事件。在张看来，目前我国的经济去杠杆化已经逐渐从金融部门转向实体部门，这主要体现在对地方政府融资行为的监管和国有企业杠杆率的降低上。在融资环境中，今年以来信用债券投资分化明显，高等级信用债券认购活跃，中低评级的发行频繁延期或取消。

其次，要注意特定时期的流动性风险。随着监管的加强和杠杆率的不断降低，银行面临着资产负债表的调整，仅用于债务配置的资金就比原来减少了。张预测，未来一些特定时点将出现结构性资金短缺。

基于上述判断，张表示，需要对托管产品进行流动性安排，安排更加灵活的资产配置，避免信用评级较低的头寸，适当提高组合信用评级。

最后，张认为也有必要关注全球油价上涨引发的通货膨胀。她认为，全球货币政策已经改变，经济正在逐步复苏。如果油价上涨速度过快，将导致大宗商品价格和食品价格大幅波动。