天津融资平台出事、湖南城投平台整顿 越来越像1995年

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当我在五一回家的时候，我父亲刚刚看完新的资产管理条例，突然对我说了这样一句话。我父亲出生在一家老银行，亲身经历了1995年货币紧缩导致的资产崩溃。

前言:随着资产管理新规的出台，天津融资平台出现了问题，湖南城市投资平台得到了整改。然而，一个在银行系统工作了30年的老人似乎最近的一系列事件越来越像1995年了！

首先，它真的越来越像1995年了！

当我在五一回家的时候，我父亲刚刚看完新的资产管理条例，突然对我说了这样一句话。我父亲出生在一家老银行，亲身经历了1995年货币紧缩导致的资产崩溃。

“前一段时间，有人高喊‘房地产没有周期’，现在媒体开始粉饰太平，认为新的资产管理规定推迟实施对股票型房地产有利。在我看来，这份文件只能证明国家严格执行表外回报的决心。那些高喊“没有周期”和“好”的人实在太年轻了，从来没有经历过1995年银行整顿表外资产所带来的房地产崩盘和国有企业裁员的痛苦。这纯粹是短视和傲慢！”

事实上，那些经历过1992年至1998年周期的人认为，他们在1992年刚从大学毕业，现在正接近退休年龄。由于爷爷是个老革命，新中国成立后他参与了一家银行的市分行的成立，所以他的家人对经济对银行的影响一直很敏感。根据温铁军教授的总结，新中国成立后出现了“八次危机”，平均每八年一次，中国经济显然有一个周期。在这八种危机中，有些是进口危机，有些是出口导向的危机。每次危机最直接的影响是中国的银行体系。

“让我们来数一数最近国内外发生的事件，这些事件实际上可以与1995年的事件相对应。”我父亲把这两年发生的事情和1995年前后发生的事情一一对应起来。

“在过去的30年里，我们首次进入了表外整改的周期阶段。近年来，尤其是2008年后，银行和影子银行的表外创新本质上是我们为了逃避监管和追求利润而玩的各种边际球。否则，他们最终都会违反规定被清理干净。在国家公布的100万亿资产管理中，银行的表外资产约为20-30万亿，但也有国外的统计数据估计银行的表外资产为60万亿，最离谱的统计数据超过100万亿，不考虑国外的统计数据。即使是20-30万亿，这个比例也相当于1995年的水平。”

在我父亲列举了所有八次危机之后，他总结了1995年和现在的相似之处。

“当然，中国目前的国力比过去强多了。当时外汇储备只有700多亿。现在中国有超过3万亿人民币。那一年，由于缺乏经验，油门和刹车都太猛了。我也相信本届政府有能力在三年内完成表外资产的整改。至少我们现在有更多的手段，我们可以使用半英尺离合器加油和刹车。”

因为时间长，有些事情可能在时间上不同，但所有的事情都是真实的历史。

1.邓小平南巡讲话和“票、车、房”的把握引发了广东各大银行的表外创新

2.朱镕基收紧货币政策，海南房地产崩盘，广东继续获胜

3.王行长迅速上任，广东建行各级领导被一网打尽，表外业务得到控制

4.在L市有一次对建行的挤兑，留下了一大片未完成的土地

5.1995年后，银行进入存款战阶段，银行恳求爷爷告诉奶奶去找新的存款

二、湖南城市投资平台整改

关于湖南城市投资平台债券，我今天看到了这个新政策:

3.天津SASAC控制的非标准产品高调违约

4月27日，中国电力投资第一金融(上海)资产管理有限公司(以下简称“中国电力投资第一金融”)宣布延期支付其两项产品。融资方为天津市政建设发展有限公司(以下简称“天津市政发展”)，担保人为天津市政建设集团有限公司(以下简称“天津市政建设”)。

4月29日，作为渠道方的郭彤信托发布紧急公告，声明该业务为交易管理信托，郭彤信托不承担主动管理责任，项目风险由客户承担。

根据郭彤信托的公告，两者之间的关系可以基本明确:中国电力投资公司首先筹集资金，天津市发展公司是融资方，受托方，俗称渠道方，是郭彤信托。

根据官方网站，中国电力投资公司隶属于国家电力投资集团资本控股有限公司的专业资产管理公司，依托央企背景和强大的股东实力，股东包括国家电力投资集团公司和国家电力集团资本控股有限公司..

天津市开发公司，原名天津市建设开发公司，成立于1983年。它是当时天津为数不多的大型国有房地产企业之一。其服务领域包括房地产开发、土地整理和酒店服务，股东为天津市政建设集团有限公司..

天津市建设集团是天津市发展的股东，也是该资产管理计划的担保人，天津市建设集团有限公司的股东是天津市国有资产监督管理委员会。

保证人天津xx建设发展有限公司是经天津市委、市政府批准，由天津市国有资产监督管理委员会控制的国有老企业。似乎背景很强，结果还是个意外。当事情传出去的时候，很多人感叹:“这一次市里的投资真的很酷。”

高债务和政策标准，产品违约也是时间问题

天津市政建设集团有限公司此前在银行间市场发行公司债券。去年7月27日，鹏远信用评级发布了公司“2012年市政工程建设债券”评级报告。债券信用评级和发行人长期信用评级为aa，评级前景为负面。

鹏远的报告称，天津市建设集团的房地产销售收入限制购买政策的影响是不确定的，一些项目有销售压力；截至2016年底，资产负债率达到91.17%，计息负债规模攀升至504.53亿元，一年内还本付息规模达到157.73亿元，还款压力巨大。较高的财务费用严重侵蚀了公司的利润，公司面临某些风险因素，如或有负债。

高负债率和监管政策的致命打击表明，该产品的违约是一个预兆。一些媒体分析了以下违约原因(来自债券市场研究):

1.债务规模太大了

看问题要看本质，担保人是融资方的母公司，所以看担保人的财务信息更准确。显然，担保人在这种情况下没有钱。截至2017年6月底，负债总额为642亿英镑。如果年利率为6%，年利率将超过38亿。本金到期后，我们可以想象公司的还款压力。

2.资产负债率过高

截至2017年6月底，担保人的资产负债率为91.3%，净资产仅为61亿元。此外，担保人15-16的净利润较少，主营业务盈利能力较差，这也是大多数平台公司的现状。

公司主要从事房地产销售、一级土地开发、基础设施建设和生态农业，其中土地出让收入和房地产业务收入是公司经营收入的主要来源。但是，这两种收入受市场条件影响很大，存在很大的不确定性。此外，经营房地产业务的子公司近年来一直在亏损。

严军先生认为，在正常情况下，除了一些特殊行业，负债率超过80%可能更危险。

3.已经承担了许多公益项目，政府委托建设项目及时偿还

这也是全国城市投资公司的一个共同特征。政府委托城市投资公司建设一系列项目，城市投资公司将该项目带到资本市场融资。当获得资金时，项目已经建成，政府承诺的资金已经延期。这笔债务本应由政府支付，但结果却记录在城市投资公司的账户上。

4.自去年以来，强有力的监管政策导致再融资能力逐渐恶化

最初的情况是，城市投资公司不怕欠更多的钱。无论如何，每个人都借新还旧，绝对不会违约。不管谁欠的钱多，都表明当地政府会处理好的。经过大量的融资，国内生产总值和财政收入将大大提高，城市的面貌将大大改变。毕竟，这么多钱被扔了。

目前，中央政府已经禁止城市投资公司为地方政府融资三至五个订单，这增加了地方政府的隐性负债。一是财政部23号通知，审计署已宣布地方政府非法借款。现在大多数金融机构都害怕给城市投资公司输血。即使是标准化债券，一些银行也担心在财政部23号通知后，购买城市投资公司的债务是否会变相增加政府负债。

全国大部分城市投资公司的再融资能力已经受到了考验，这意味着没有办法像以前那样借新还旧。当当地所有者的剩余粮食被吃光时，违约是合理的。

这是天津的城市投资公司，天津是一个直辖市。你可以想象，为不受欢迎的区级城市投资融资是否更困难，即使年融资成本为15%，也很难借钱。

“不是我不想还钱。我真的没有钱。等我借钱给你，我就还你。”，一个城市的投融资负责人对收藏家说。

然后我默默地拿起电话簿，给可能会给钱的金融机构打了一个个电话。在收到大多数拒绝的声音后，我悲伤地想了一个问题:我们的城市投资公司曾经有多美，它怎么会落到这种地步？

多本地平台的渐近违约

一年来，滨海新区在“全国第一万亿级新区”的光环下被广泛宣传。

今年1月11日，天津滨海新区宣布将挤出“水”，停止计算注册但非本地生产的企业产值，并将2016年国内生产总值从10002亿元调整至6654亿元。

无独有偶，2018年初，内蒙古也“暴露了自己的丑陋”，称经财政部门反复核算，2016年全区公共预算收入应减少530亿元，占总量的26.3%，2016年工业增加值应减少2900亿元，占全区工业增加值的40%。

在天津和内蒙古gdp“挤水”之前，辽宁在2017年初的政府工作报告中承认，“数据造假普遍存在于所辖市县的财政中。”

“现在没人敢碰东北的政府融资平台业务，但天津的融资平台真的没想到会有事情发生。”华南一家信托公司的一位高管告诉记者，“现在敢于做政府平台业务的信托公司都很勇敢，基本上都是依靠第三方渠道销售。”

资料来源|信用综合港股，作者:张俊凯，信托百老汇，作者:胡飞军，债券市场观察，作者:债务研究军