券商投资策略：备战春季行情 银行与消费股被看好

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一月份战略展望

多年来，春季市场一直被视为a股的交易习惯，最短的一个月，一般为两个月，开始时间大多分布在12月至次年1月。随着除夕夜的到来，分析表明2018年春季市场布局的时机已经到来。那么，经历了一段时间市场调整的a股市场，在新年到来之际，会不会迎来新的机遇？对此，六位券商分析师表达了自己的看法。

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东吴证券(601555，诊断学)策略师汪洋

a股的主战场仍然是蓝筹股

东吴证券分析师汪洋表示，春季市场的布局期已经到来。虽然每年的时间与空略有不同，但第一季度总会有一波“吃市”浪潮。核心逻辑是，一方面，在“提前放款、提前获利”的利益驱动下，银行在年初收到年度信贷指标后，将在第一季度增加投资，流动性环境将略有改善；另一方面，淡季效应叠加在空窗口期的财务报告上，全年的经济走势并不明朗，这也意味着经济水平往往被第一季度没有显著利润的空因素所抑制。

回到目前的市场，汪洋表示，经过第四季度的调整，明年春季的市场是“值得期待的”。2018年，由于通货膨胀和利率的影响，市场将更加复杂，因此春季的反弹对投资显然具有重要意义。考虑到时间和空等因素，已经进入春季市场的战略布局期。

那么，如何参与春季市场，如何在反弹中把握结构性机遇？

从市场风格来看，汪洋认为，对于2018年春季市场来说，主战场仍然是蓝筹股，而小盘股更多的是短线反弹的逻辑，流动性略有改善。

汪洋指出，就结构性机遇而言，当前市场面临两个短期转折点:一是在新兴产业加速扩张的影响下，传统产业逐步复苏，制造业繁荣程度提高，这也是本轮生产周期的核心亮点之一。从短期来看，转折点正在逐渐显现；二是在综合基数效用和基本面趋势的影响下，通胀水平逐渐上升，这是2018年一定的投资机会。因此，在蓝筹股的主线下，建议关注制造业和通胀链，包括机械、电气设备、大众消费、农林牧渔和石化行业。

至于专题机会，汪洋认为，高端装备制造业产能扩张将是支撑本轮产能周期后续演绎的核心变量。短期内，相关行业的景气度不断得到验证，第四季度已经调整了很长一段时间。建议重视半导体、军工和5g。除了高端制造业，我们还可以关注农村振兴和新兴产业。“在农村振兴的最后，有一号文件的催化作用。次级新部门在早期得到了很大调整，目前有超卖反弹的基础。结合近期IPO数量的小幅放缓，再考虑到随后流动性的小幅改善对小盘股的短期推动作用，我们认为第一季度将出现一波反弹机会。”

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海通证券首席策略师荀玉根(600837，诊断)

关注先进制造业和通货膨胀

海通证券首席策略师荀玉根建议投资者积极为春季市场做准备。“短期市场调整正在逐步结束，10年期国债收益率正在企稳，资金利率有望在元旦后回落。从成交量、换手率等情绪指标来看，已经达到了前期回调的低点，可以判断此次回调总体上即将结束。回顾2005年至日历年年初的市场表现，春季市场经常出现。在经历了之前的回调和年初基金利率的下跌之后，预计今年春季市场也将出现。”荀玉根指出，从中期格局来看，自2016年1月27日上证综指2638点以来，即春末，市场仍处于强势震荡之中。展望2018年，市场有望进入早期牛市，即初夏。这个季节可能会在2018年3月至4月左右发生变化。

回顾2005年至今年年初的市场表现，荀玉根表示，受圣诞节和元旦的影响，12月最后一周的交易量总体较轻。除了2005年、2007年和2012年，12月最后一周的市场成交量明显低于前三周。元旦过后，春天一般迎来躁动。春季不安的逻辑是，1月和2月的基础数据很少，资本利率通常在年初回落，投资者的风险偏好在年初更高。“回到现在，市场经历了一次回调。随着年初利率的季节性下降，春季的动荡仍在意料之中。”

他认为，年末年初的阶段性市场之所以被称为春季躁动市场，是因为市场本身与基本面关系不大，政策和事件成为市场的主要驱动力，而主题投资是春季躁动市场的主要特征。回顾过去几年的历史，可以看出春季市场主导产业与全年主导产业的重叠度相对较低。由于春季的市场风潮集中在主题上，而主导全年上涨的行业最终来自基本面，通常在3月至4月，随着宏观和微观数据逐渐清晰，年报和第一季度报告的表现趋势印证了各行业的基本趋势，全年的主流行业和板块逐渐确立。

“这一次准备春季风潮，注意先进制造业和通货膨胀的主题。新时代的现代经济体制需要发展新产业。中国共产党第十九次全国代表大会报告提出“加快建设制造业强国，加快发展先进制造业”。在过去的1-2年里，中国大力推进供给侧改革，优化产业结构，重点发展先进制造业。此外，1-3月初通胀将处于全年高点，即将出台的农业一号文件将被叠加。与通胀相关的主题值得关注。”他说。

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华创证券策略师王军

对银行和大消费这两条主要投资线持乐观态度

在年底资金压力推高游戏难度的背景下，许多机构投资者从明年年初开始关注市场风格，普遍对明年春季市场寄予厚望。华创证券(hua创Securities)分析师王军表示，促成春季行动的因素很多，货币环境的变化是决定市场力量和风格的关键。“春季市场的原因大致可以分为季节性因素、投资者行为因素和政策因素。观察利率曲线趋势不难发现，年初短期利率的下降是决定春季市场强弱和可持续性的关键。货币环境的阶段性改善也是影响春季市场风格的一个核心变量。”

同时，王军还指出，空的中期流动性博弈难以改变，风格转换的强度和持续性不足以吸引配置资金。“归根到底，市场主线和风格的趋势离不开对根本趋势的判断。过去一年，在全球短周期共振复苏和国内结构改革的帮助下，a股权重行业迎来了估值和业绩的戴维斯双击。随着利润增长拐点的出现，估值的上行势头正面临枯竭，未来更依赖业绩来消化估值。通过市场在同一环境下的表现，在重新开放的历史，我们可以看到，无论是中市场/大市场的比例或相对收入的增长部门，虽然风格转换的方向是相对确定的，有曲折的转换过程，所以目前的增长部门可以概括为“底部是现在，但速度是没有看到。”他说。

王军认为，在年底分阶段释放调整压力后，空期的未来春季市场有望开盘。但是，一方面，资金的压力决定了现阶段逃跑是不合适的；另一方面，空很难改变中期流动性博弈，风格转换的强度不足以吸引配置资金。“面对短期的不确定性和货币环境的压力，我们认为市场的主线将遵循明年初的两个发展趋势:一是具有一定业绩的行业，包括保险、银行、房地产、电子等行业的领军人物；第二是受益于滞胀环境的大规模消费，包括商业零售、农产品(000061、诊断股)、食品加工、乳制品和其他子行业。”他表示，在主题投资方面，2018年他坚定不移地坚持大众消费+战略性新兴产业的中期布局方向，并继续建议近期关注海南主题和农业供给面改革。

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方正证券策略师郭彦洪(601901，诊断)

专注于制造升级和技术领先

方正证券策略师郭彦洪指出，当前的市场调整始于11月中旬，短期市场调整源于风险偏好的变化。建议在调整过程中对春季市场进行布局。

“看看春季市场，主要逻辑在于三点:首先，经济处于淡季，缺乏高频数据。经济停滞需要等到3月份的数据，而且没有经济问题；第二是流动性的边际变化。由于过去的因素，在赛季结束时，流动性略有改善。中央经济工作会议提出，信贷和社会福利要保持合理增长，每年1月是信贷的高点。注意它的信号意义；第三，风险偏好的变化，政策层面是在两会之前的真正的空时期，金融监管和新的资产管理法规的关注将在两会之后，而真正的空时期的表现将转换白马的估值。投资者可以在这轮调整中积极布局春季市场。核心驱动力在于流动性和风险偏好的微小变化。”郭彦洪说。

基于上述观点，郭彦洪建议，关注的主导方向应该是制造业升级、技术领先和绿色发展。

“从攻击的方向来看，建议把重点放在制造升级和技术领先的布局上。制造业升级是2018年最明确的主线之一。首先，上游原材料价格上涨造成的挤出效应逐渐减弱；其次，经过近两年的利润复苏，产能投资触底的可能性正在增加；第三，增加了对制造业的政策支持。中央经济工作会议明确指出，中国的制造业已经转变为在中国创造，制造大国已经转变为制造大国。”指出制造业升级的细分领域包括电子制造、通信设备、工业机械(空子设备、工业控制、智能设备、半导体设备、新能源设备)、精细化工、成套设备、新能源汽车等。建议在科技创新领域重点关注人工智能、集成电路和物联网；在绿色发展中，建议重视新能源和环境保护。

另外，从主题角度来看，建议注意国防与民用技术、人工智能、5g等的融合。就工业主题而言；在地域主题方面，建议关注六安、广东、香港和澳门。

5

洪欣证券策略师许巍

性能仍然是主要的逻辑

洪欣证券策略师许巍表示，本轮市场调整始于11月中旬，迄今已进行了近一个半月的调整。上证综指的调整点接近200点。与2016年以来的市场相比，以经济和企业利润为主要驱动力的收益率已达到四次大规模调整。调整时间相对较近，与前四次平均值相比，调整点仍在100 points/き だ左右。从这些调整的原因来看，经济和企业利润的边际弱化是核心，而监管和流动性起到了调节和放大的作用。“我们相信，目前的市场调整可能即将结束，但我们仍需警惕年底的流动性吃紧。”

许巍建议在调整中布局春季市场。首先，在短期内，明年初将出现一个真正的空时期的经济数据，只有在3月份才能证明是否仍有下行压力。然而，近年来，政策往往侧重于年初的稳定增长，目的是让空在推动改革和防范风险等后续政策上有所作为，尽管中央政府其次，政策方向仍是增强风险偏好的主要途径。中央经济工作会议指出，2018年仍以供给侧结构改革为主线，稀释国内生产总值目标，向高质量发展目标过渡，深化供给侧结构改革，激发各市场主体活力，实施农村振兴战略，实施区域协调发展战略，促进全面开放新格局形成，改善民生安全。加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，加快生态文明建设。这些内容为明年的投资指明了方向。先进制造业、改革开放、京津冀(熊安新区)和国有企业改革有望成为明年的重要投资主题。

基于对上述市场状况和趋势的判断，许巍提出了布局春季市场的投资策略:“在经济、监管、流动性和政策的组合中，市场出现系统性机会的可能性仍然很小，未来市场的机会可能仍然是结构性的，业绩仍然是当前市场解释的主要逻辑，尤其是上市公司业绩的增长和稳定尤为重要。与此同时，政策方向仍然是增强风险偏好的主要路径和专题机遇的关键，重点是利润和政策可能的边际改进领域:第一，高质量经济发展的机遇、通信、计算机、电子、环境保护、新能源等。；二是消费升级、餐饮、家电、医药、旅游、纺织服装等相关机遇。；第三，这一周期带来短期政策博弈机会，如天然气、钢铁、水泥、玻璃等。；第四，主题机遇:新零售、数字中国、5g、人工智能、芯片等。"

6

川财证券策略师李浩军

首选大型金融和消费价格上涨股

“节前流动性预期吃紧、风险偏好提升有限以及政策因素是市场调整的主要原因，尤其是对中小股而言。市场继续经历微弱的调整，这与我们一直强调的近期整体市场仍处于震荡触底的趋势是一致的。尤其是以上述50指数和沪深100指数为代表的部分市场和领先股指，显然具有较强的抗跌能力。”川财证券的策略师李浩树认为，自11月中旬以来，市场已经调整了近6周。就目前的节奏而言，自本轮调整以来，市场可能正进入底部，新年前后可能需要一个震荡修复过程。结合年初RRR降息的针对性和年初商业银行的信贷脉搏，市场仍可预期明年春天的走势。从两个维度综合考虑春季市场的布局是一个客观的选择。首先，以四分之一为维度，看起来短，做得短；第二，以年为维度，看长，做长。川财证券分析师倾向于从今年的角度理性看待春季攻势，不抱任何期望，这与2018年的总体回报率预测一致。

最近，我们可以感觉到市场更加注重风格转换。自2016年第四季度蓝筹市场占据主导地位以来，市场结构分化已经持续了一年多。利润恢复和金融去杠杆化的结合导致了a股低波动下的结构性牛市。上证50指数上涨25%只是时间问题。观察大、中、小盘股指数的估值趋势，很容易产生一种错觉，认为自2011年以来，大盘股指数的估值已恢复至高位，而中盘股指数已回落至估值底部。然而，对估值水位的仔细研究表明，上证50指数或沪深300指数的动态估值低于历史中位数，不存在高估成分；剔除2015年牛市估值泡沫后，中盘指数目前估值水平在30%左右，可以说处于正常水平；最后，对于小盘股，我们应该警惕在类似滞胀的环境下现金流和业绩恶性循环的风险。综上所述，大盘股的估值并没有被高估，中小股的性价比也不是很突出。

建议在配置上继续强化市场价值因素和绩效确定性的主线:一是以金融、房地产等净值稳定行业为主，二是受益于滞胀式结构的必要消费价格上涨行业。保持资产净值的基石，紧紧抓住大银行:在金融监管下，银行业务对公众的增量蛋糕减少了，而住宅部门理财基金的机会成本增加了。在这种背景下，大银行充分受益于良好的信贷质量和保守的投资结构，随着行业集中度的提高，升值是可以预期的。抵制滞胀，重视大众消费:啤酒、乳制品、调味品、肉制品、休闲食品等大众消费领域的价格表现也越来越明显，其单个季度的净资产收益率逐月持续上升，估值处于中间水平。此外，寻底猪周期和鸡的供需差距不断扩大，使得畜禽养殖业的繁荣大有可为，或者将促进饲料和畜牧业等后养殖周期行业的表现。