朱民：疫情下中国股市表现优于世界上所有股市

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5月16日，中国网银报道，主题为“金融战与疫情，共克时艰”的2020清华五道口全球金融论坛今天在网上举行。清华大学国家金融研究所所长、前国际货币基金组织(IMF)副总裁朱民在论坛上表示，面对疫情的影响，中国股市表现好于全球所有股市。首先，由于中国更早进入疫情，央行在2月份开始提供流动性。市场流动性丰富，企业流动性支持市场，企业稳定市场，企业稳定市场最为重要。然后是中国大规模的财政支持和货币政策支持，以恢复工作和生产。

朱民认为，预测显示，中国经济将在第三季度开始反弹，今年的经济增长有望向3%的目标迈进。所以这是一个伟大的成就。考虑到世界是负3，中国的经济增长率已经达到了6个百分点。此外，中国明年将继续强劲反弹，今年和明年的全球增长将被覆盖，这相当于回到2019年的水平。经济增长强劲，特别是高科技投资受到技术、医疗等企业的带动，外资进入中国。因此，中国股票市场优于世界其他股票市场，但中国股票市场是世界股票市场的一部分。当世界股市继续波动和调整时，中国股市也会波动和调整。

以下是这次演讲的记录:

大家好！我很高兴2020清华五道口全球金融论坛今年如期举行。我认为这很好，我很高兴我们有机会在网上和你交流。今天，我要给自己讲一个奇怪的话题。我的题目叫“疫情下的世界股市”，因为我通常不谈论股市，因为我不了解股市，但是最近股市的波动也很有趣，引起了很多争论。因此，我想从经济学家的角度来讨论我国股票市场的变化及其可能的波动。

如你所见，这是今年1月1日以来全球股市的变化。事实上，从今年1月23日到1月24日，我们可以看到全球市场依然乐观。我记得在达沃斯，每个人都认为今年是谨慎乐观的一年，所以股市在上涨。如你所见，这是第一个高坡，所以今年股市的大部分高坡都在1月份达到顶峰，1月份之后的1月底略有下降。

正如你所看到的，第一次下降基本上是基于市场对疫情的调整以及中国和亚洲的疫情，这是一个轻微的下降。而且，中国很快关闭了武汉，世界普遍认为中国可以很好地控制疫情，所以市场开始再次反弹。如你所见，这种反弹仍然非常强劲。然后第二波下跌，在2月份，它遇到了一场能源危机，这是一场由地缘政治引起的危机，但同时，它也引起了对全球经济趋势的关注，这是由总需求引起的，因为领先的能源指数仍然很重，所以这是第二次下跌。第三个下降是疫情在美国、欧洲和全世界大规模传播，并且已经失控。这一阶段发生了四次连续的打击，最重要的流行病传播主要是在这种情况下。中美两国在应对疫情上的摇摆不定，从群体免疫到社会距离再到隔离控制，造成了政策上的极大不确定性，因此当时的市场经济预测非常悲观。所以你可以看到从3月到3月23日，股市持续大幅下跌。

那么，市场何时下跌是一个关键问题。这是市场合理的预期反应，还是其中存在非常重要的风险因素？我与美国前财政部长拉里·萨默斯进行了讨论。我们都认为这是市场对疫情的反应，反映了未来疫情发展对经济的影响。在这个过程中，我们发现风险因素的数量仍然很少。当然，第二次下跌引发的美元流动性恐慌也加剧了导火索，但总体上仍是市场反应。因此，这是第一阶段，我们应该看到它的下降，这是市场根据疫情的发展和政府的相应措施对未来企业利润的理性预测。我认为理解这一点很重要，尽管每个人的观点仍然非常不同。

然后，在这个节点上，各国央行开始大规模引入流动性支持，这是前所未有的。不仅是流动性，而且直接购买国债、购买资产、切入金融体系、发放贷款进入银行中间业务，都将极大地提振市场。因此，这个市场已经稳定下来，并开始在人流下反弹。你可以看到这条曲线的不同波动范围。如果复苏的话，欧洲的复苏仍然相对缓慢，因为欧洲经济疲软，其支持力度，尤其是其金融实力不足，而美国的财政和流动性货币政策非常强，所以这种情况开始反弹。

所以现在的问题是，这个反弹是持续反弹还是暂时反弹？我认为这个问题是市场判断的一个分歧点，有很多争论。因此，如果我们看下一幅图，我们可以看到这幅图的整体下降趋势非常严重。如你所见，这就是全球化和相关性的作用，以及信息的作用。然而，反弹也非常强劲。我们这次看到的下降是近几十年来最大的下降，这不仅是指规模，也是指速度，而反弹也是最强大的反弹，这显示了当前央行和财政政策的应用。

更有趣的是，在这次反弹过程中，股市的估值开始回升。这很有趣。我们画了一张S&P 500的地图，我们可以看到在美国S&P 500之前，股票市场的平均估价是18倍。-20倍左右，这是20多年来的基本估价。我们可以看到，这一估值在危机前非常高，一度高达30倍。它在危机前下跌，然后迅速反弹。经济有所改善吗？经济没有改善。我们可以看到对此的主要支持是流动性。所有的中央银行都把利率降到了零，特别是美国，它很快把利率降到了零，已经从零降到了负利率。这是央行的流动性支持。在此期间，国际货币基金组织预测今年的增长率将为-3，贸易将为-11。我在3月19日写了一篇文章，指出今年的经济可能是-2，贸易可能下降15%。现在我们看到经济增长可能导致-3，而贸易可能下降15%以上，所以经济并没有好转。

那么，在这种情况下，股市如何反弹？这是一种典型的流动性支持，是对市场情绪在大幅下跌后发生变化的典型反应，也是超强流动性支持稳定经济的典型反应。我们在这里延长时间，把1929年的股市、2008年的股市和今天的股市放在一起。你可以看到这条长长的蓝线是从1929年到1930年的蓝线。两年来，你可以看到它有一条巨大的直线。在下跌之前，它有一个巨大的泡沫，然后有一个缓慢的反弹，然后下跌和反弹，然后继续。随着经济的发展，我们可以看到2008年是一条橙色曲线。从这条曲线可以看出，2007年，从新世纪的房地产破产股票市场到贝尔斯登证券有限责任公司的破产股票市场，在央行和美联储的货币宽松支持下，股票市场迅速反弹，直到雷曼兄弟，因为次级抵押贷款与市场挂钩，然后大幅下跌。这一次，在大幅下跌之后，出现了强劲的反弹，但跌幅远远超过了2008年，而且反弹幅度超过了2008年和1929年，这表明当前货币政策和财政政策的力度和强度，以及对市场的干预都非常大。

这条曲线说明了什么？这条曲线意味着我们需要看到这个市场一个相对较长的时期，而我们实际上处于第一阶段流动性支持的反弹阶段，所以下一阶段股市的走势取决于实体经济，这取决于疫情，但是疫情在今天还没有得到控制。我们可以看到，这条线在中国非常平缓，而在世界范围内疫情仍呈指数级上升。我们可以看到，在这个新的数量中，灰色区域仍然很高。

我们可以从这幅图中看到，在欧洲，我们可以看到西班牙的曲线仍在呈指数增长，意大利略有放缓，英国现在呈线性增长，所以法国和德国增长缓慢，但仍处于较高水平，尤其是在美国。我们可以看到，美国的曲线仍呈指数上升，整个疫情仍居高不下，每天有数万例病例增加，死亡率非常高。

看下一张新地图，我们可以看到欧洲的新地图已经逐渐达到了几千个点，这是比较好的。然而，美国的新地图一直在高位波动。这种波动实际上表明了政策的不确定性，因此其紧密性一直在不断调整，使得疫情不断重复。如你所见，美国的死亡率仍然很高。因此，事实上，疫情相当严重，我们可以看到，疫情实际上是一个波浪式的发展。就死亡率而言，我们可以看到美国仍然很高，英国包括意大利等，所以疫情其实相当严重。我们可以看到，这种流行病可能是一种波浪式的发展。这种波浪式的发展已经从意大利和西班牙转移到欧洲的英国、德国和法国，从美国的纽约州转移到华盛顿特区，转移到弗吉尼亚州和马里兰州，转移到西部的德克萨斯州和加利福尼亚州，以及南部的佛罗里达州。为什么这股浪潮如此重要？海浪会延长疫情。

与此同时，我们看到这一流行病正在转移到新的经济国家和发展中国家，巴西、印度和非洲现在都在上升。在下一步，当它是一个发展浪潮时，这种流行病实际上将继续有一个高平台。从欧洲病例来看，治疗的速度仍然跟不上，而这个高平台已经为疫情的进一步发展创造了土壤，尤其是第二波反弹。从今天的情况来看，我们和许多国际病理学家和流行病学家一样，我当然不是，但我只是一个可怜的经济学家。我们的沟通是，没有人知道第二波是否会到来，但今天这个时候，第二波疫情在秋冬季反弹，就像1918年西班牙大流行一样，其概率正在上升。特别是，我们必须同时做好抗击疫情和恢复工作的工作，而这两项工作可能都很难做到。我认为美国是一个典型的困难案例，因为它错过了管理的机会和这个时间窗口，所以疫情的发展和波动是不可避免的。

如果我们用(srr)模型来模拟，美国的数据就被低估了。我认为这是显而易见的，仍然有很多地方数据被低估了。因此，从这个意义上说，只要疫情还在发展，它对经济的影响就会继续加深，股市也会继续调整。在流动性支持的基础上，根据企业的利润水平和未来预期不断调整。因此，了解这一点是非常重要的，不排除当疫情突然爆发时会有很大的波动。从经济角度来看，这是典型的市场理性行为，我认为这将会发生。现在失业率已经达到3000多万，在如此短的时间内把失业率提高到如此之高是前所未有的。我们可以看到，超过3000万人很快离开市场，但让他们重返工作岗位并不容易。因此，我们现在看到，经济复苏是一个长坡，一个长坡，公司的利润将长期保持在一个相对较低的增长水平，一系列大型企业将破产，所以股票市场将不断调整和波动。

中国股市相对较好。回到第一幅图，中国股市的表现超过了世界上所有的股市。这有两三个原因。第一个原因是我们进入流行病的时间比较早，所以央行在2月份就开始提供流动性，所以市场上的流动性比较充裕，企业的流动性得到了支持，而企业的稳定性是最重要的。随后，中国开始恢复大规模的金融支持和货币政策支持。今年，国际货币基金组织预测中国的经济增长率将为1.2%。该预测显示，中国经济在第三季度开始反弹，今年的经济增长有望向3%的目标迈进。所以这是一个伟大的成就。考虑到世界是负3，中国的经济增长率已经达到了6个百分点。此外，中国明年将继续强劲反弹，今年和明年的全球增长将被覆盖，这相当于回到2019年的水平。经济增长强劲，特别是高科技投资受到技术、医疗等企业的带动，外资进入中国。因此，中国股票市场优于世界其他股票市场，但中国股票市场是世界股票市场的一部分。当世界股市继续波动和调整时，中国股市也会波动和调整。

今天，我将谈论我的一个外部主题，股票市场问题。请批评和纠正我。谢谢你！