央行定向降准 给金融行业带来这些影响

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央行4月17日宣布，从2018年4月25日起，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点；同日，上述银行将按照“先借后还”的顺序，用RRR降息释放的资金偿还中央银行的中期贷款。

外部股市上涨，富时中国50指数期货上涨超过2%。当晚，债券中介报价的收益率也大幅下跌。根据windbbq中间债券屏幕显示，截至17日20: 35，10年期国债180205收益率下降15.01个基点至4.40%，次级国债170215收益率下降14.39个基点至4.49%，5年期国债180204收益率下降17.35个基点至4.22%。

根据制度分析，货币政策正转向微调。今年的货币状况和利率环境比去年更加乐观，为金融去杠杆化和风险防范提供了安全的缓冲。重新平衡股票和债务，重新平衡蓝筹股和白马。

央行RRR降息后的股市趋势数据统计显示，在RRR降息后，市场并未表现出明显的规律；在RRR全面降息后，市场在短期内(5个交易日和30个交易日)很有可能上涨，但长期内没有明显的规律。

释放4000亿元增量资金

央行表示，RRR减持的具体操作分为两步:

第一步，从2018年4月25日起，将上述银行的人民币存款准备金率下调1个百分点；

第二步，在RRR减息日，持有未到期mlf的银行将按照“先借后还”的顺序，用RRR减息释放的资金偿还中央银行借入的mlf，RRR减息释放的资金略多于待偿还的mlf。根据2018年第一季度末的数据，在运营当天偿还了约9，000亿元的mlf，并释放了约4，000亿元的增量资金。大部分增量资金被释放给城市商业银行和非县级农村商业银行。

稳健中性的货币政策取向保持不变

中国人民银行相关负责人也强调，稳定和中性的货币政策取向将保持不变。此次RRR降息释放的大部分资金用于偿还中期贷款，这是两种流动性调整工具的替代品，而剩余的少量资金将在4月中旬和下旬的纳税期进行对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系的流动性总量基本保持不变，保持中性。

中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，保持合理稳定的流动性，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

据央行介绍，此次RRR降息涉及的银行主要包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行。

目前，这些银行存款准备金率的基准等级为17%或15%，而借入mlf的机构也在其中。存款准备金率已经处于较低水平的其他金融机构被排除在此次操作之外。

RRR还原的目的

目前，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。为了加大对小微企业的支持力度，可以通过适当降低法定存款准备金率，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，适当释放增量资金等方式替代部分央行借款。

具体来说:第一，长期资本供给可以增加，银行的资本成本会有所降低。替代mlf可以降低商业银行的利息支付成本，有助于降低企业的融资成本。二是释放增量资金4000亿元，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。

RRR还原的背景

国务院近日发布的《关于落实重点工作部门分工的意见》，提出要畅通货币政策传导渠道，利用好差别准备金、差别信贷等政策，引导更多资金投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好地服务实体经济。

根据政府工作报告，稳健的货币政策应该是中性的，适度从紧。许多专家认为，今年与2017年相比，m2和社会融资规模的增长目标将被取消。这意味着央行将实施货币政策调控，加快从量化工具向价格工具的转变，预计今年货币政策将更加灵活。

制度:货币政策正在微调和转向

这是第一次用RRR降息释放的资金来取代尚未到期的多边基金。华泰宏观李超团队指出，货币政策正在转向灵活和适度。RRR减息替代mlf是用长期低成本资金替代短期保险和高成本资金，原则上更有利于降低长期利率。降低长期利率是为了对冲社会融资表外增长率的下降。类似的操作包括psl操作量。

海通证券的蒋超(600837)指出，预计RRR降息的整体影响将略微中性。然而，在严格的金融监管和存款利率上升的背景下，今年从表外转移到表内的需求增加，消耗了银行的资本。央行目前的RRR降息举措仍传达出一个信号，即它将继续关注未来的基金。宽松的格局预计将继续，货币宽松和普遍信贷紧缩将是今年的主题。

郭进证券的李丽凤(600109)对RRR降息发表评论称，鉴于今年外部需求的高度不确定性，今年的货币政策应该从中性转向适度扩大内需。“央行有针对性地下调部分银行存款准备金率”证实了这一观点:货币政策正在微调。

关庆友解释了RRR的削减，并说，这个RRR削减将在2014年重复吗？这一次，RRR的斩非常有力。尽管第一季度经济表现良好，但高频数据显示下行迹象明显；资金紧张使中小企业融资更加困难，必须保持适度的流动性；中美贸易摩擦的影响可能会逐渐显现，而RRR的减少将有助于对冲风险；今年，货币政策可能会略微宽松，监管步伐也可能放缓，资产价格下行压力将会缓解。

春节以来的货币政策似乎是矛盾的，包括央行放松短期流动性、有针对性地降低RRR利率和psl释放更多长期流动性，以及跟随美联储(Federal Reserve)提高反向回购利率和提高存款上限自律管理容忍度的紧缩政策。央行持续大幅收缩的可能性明显降低，对融资的担忧或对融资收缩给经济带来负面影响的担忧是货币政策最应该关注的边际变化，这种变化将导致利率的向下变化，即出现倒U型利率的向下拐点。

华创战略的王军说:1 .今年的货币环境和利率环境比去年更加乐观，之前的观点正在被验证；2.尽量避免内外压力的共鸣，而国内政策则侧重于货币；3.不再担心汇率波动。由于套利，人民币的价值是坚定的，货币政策是宽松的空；4.为金融去杠杆化和风险防范提供安全的缓冲。5.对市场的影响，即股票和债券的再平衡以及蓝筹股和白马的再平衡。

RRR降息对股市、债市和楼市有何影响？

在RRR之前的所有降息之后，股市会如何发展？

自2014年以来，央行实施了10次RRR削减，其中5次是针对RRR的削减(2014年4月、2014年6月、2015年6月、2017年9月和2018年1月)，5次是针对RRR的全面削减(2015年2月、2015年4月、2015年9月、2015年11月)。

上证综指和创业板指数自2014年以来的表现统计，RRR定向减持和RRR全面减持后的5个交易日、30个交易日和90个交易日:

总体而言，RRR定向减持后，市场并未表现出明显的规律；在RRR全面降息后，市场在短期内(5个交易日和30个交易日)很有可能上涨，但长期内没有明显的规律。

RRR降息对当前a股市场的稳定有积极影响

联讯证券的曹卫东表示:目前RRR减持对稳定a股市场有积极作用。将RRR利率下调一个百分点，在抵消mlf到期因素后，仍将向市场释放4000亿欧元的流动性。这有利于优化货币金融环境，对稳定当前a股市场、增强投资者信心发挥积极作用。

东吴策略:成长型股票的逻辑进一步加强。东吴策略表示，对应对a股的影响，立足点是进一步强化增长逻辑，主要有两个原因:

第一，政策取向的视角。RRR削减主要是为了增加对小微企业的支持。第一，增加长期资本供给，这有利于降低企业融资成本；二是释放增量资金4000亿元，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。此外，中国人民银行将要求相关金融机构将新增资金主要用于小微企业贷款，适当降低小微企业融资成本，改善小微企业金融服务。上述要求将纳入宏观审慎评估(mpa)。

其次，流动性的边际改善将有助于中小企业的估值提高/0/房。RRR降息意味着，今年相对宽松的流动性预计仍将继续，宽松的流动性只是中小企业创造高估值的核心支撑逻辑。

债券市场很受欢迎

海通证券的蒋超指出，今年以来，在去杠杆化背景下，社会融资增速大幅下降，加上经济下行压力逐渐加大，资金需求下降；存款准备金率的降低增加了资金的供给，这意味着资金的供给和需求持续改善。建议拥抱债券市场的缓慢增长，增加利率债券和高等级信用债券的头寸。

李麒麟，联讯证券:央行在这次RRR减持中有很多考虑。在严格规范和压缩非标准、加快利率市场化、消除实物和金融杠杆的过程中，适当降低机构债务成本和债务压力、补充流动性以缓解系统性风险无疑具有重要意义。对于市场而言，无论从数量、价格还是其他传导渠道来看，都有利于债券资产，而债务牛的趋势已经确定。

平安证券的张明:央行下调了RRR利率，以取代中期贷款便利。具体的影响还有待观察，但直接的影响是有利于债券市场，有助于稳定股市和宏观经济；最近的高频数据显示，国内增长势头正在下降，对贸易战不利影响的关注度正在上升，这使得第二季度收紧金融监管政策的可能性下降，而央行的流动性操作则提前放松。

华创债券:央行的RRR降息行动证实了货币政策保护资金的态度取向，这在短期内有利于债券市场。然而，考虑到目前仍处于结构性去杠杆化环境中，金融监管仍处于危险之中，中期内对货币政策的态度仍需进一步确认；建议机构在短期内参与交易机会，在中期内根据货币政策的边际态度做出判断。

华泰宏观经济学:央行持续大幅收紧的可能性明显降低，对融资的担忧或对融资收缩给经济带来负面影响的担忧是货币政策最应该关注的边际变化，这种变化将导致利率向下变化，即出现倒U型利率的向下拐点。维持2017年11月年度战略报告的观点，2018年10年期政府债券收益率为中心3.75，顶部4.0，底部3.5。

RRR降息也会给房地产市场带来好处

中国一局研究院智库中心研究主任严跃进表示，RRR减持的直接效果是银行可用资金增加，这将直接带来流动性增强和资本成本降低。因此，对于各类银行来说，贷款和其他领域的所有权在未来将会增加，对相关行业的支持也将会增加。

从房地产市场的角度来看，收紧资金存在一定风险，尤其是银行贷款。因此，类似的政策可以明显缓解房地产资金不足的风险。考虑到国家统计局最近的数据，这本身有点悲观，但央行的RRR降息政策将有助于实现更宽松的抵押贷款环境。

严跃进还表示，对于这种环境，也有必要看到，主要是配套供应方的结构性改革，“住而不炒”仍然是红线，这不会被打破，但对一些开发商来说，他们将能够获得较低成本的资金，这有利于今年房地产开发投资的增加等数据。对于购房者来说，银行相对苛刻的贷款政策有可能得到改善，这将产生更加积极的效果。