易纲博鳌论坛讲话解读：利率汇率市场化与开放并进

本篇文章2543字，读完约6分钟

目前，我国仍然存在一些“双轨制”的利率。首先，存款和贷款都有基准利率；第二，货币市场的利率完全由市场决定。目前，我们放宽了存贷款利率的限制，即商业银行的存贷款利率可以根据基准利率升降，实际存贷款利率可以根据自身情况确定。事实上，我们最好的策略是逐步统一这两条轨道的利率。

作者简介:郭庙县路政委

易纲讲话摘要

易纲表示:今后，基准利率和市场利率两条轨道应逐步融合。这意味着存贷款利率的波动在未来将进一步放宽，而基准利率可能不会调整。因此，金融机构应该选择更多的货币市场基准利率作为存贷款定价的基准；否则，将来会有越来越多的基差风险。

在谈到中美贸易摩擦和汇率问题时，易纲说:“中国人民银行过去相当长一段时间没有干预外汇市场”，“今后外汇市场会运行得更好”。这意味着无论战争和结果如何，不干预将是政策部门对汇率的态度。同时，易纲多次提到“扩散”，这意味着“扩散”将在未来的政策选择中发挥重要作用。

在金融开放方面，易纲表示，今年中国将加快金融开放的步伐，以更加开放的姿态融入全球化，放宽银行和非银行机构持股比例的限制，扩大外资银行的业务范围，增加内地与香港的证券交易配额。

兴业研究解读

易纲在博鳌论坛上的发言反映了市场化和开放的政策态度，讨论了国内货币政策、中美贸易摩擦、金融开放的原则和路线图以及控制杠杆的任务。本文将对上述内容进行分析。

1.消除市场对美联储的担忧

关于中国在全球背景下的政策选择，易纲表示:“关于主要经济体央行资产负债表的收缩，我们很早就已经预料到这种变化，因此我们做好了充分准备。”这种对“完全准备好”的强调和展示表明了中国政策当局的信心，市场不需要担心美联储等海外经济体的政策调整。

2.再次强调传播

在这次演讲中，易纲主席多次提到“传播”。易纲表示:“目前，中国10年期国债收益率约为3.7%，美国10年期国债收益率约为2.8%。中国和美国之间的差距在一个合理的范围内。包括货币市场的隔夜利率和七天期利率在内，中美之间的息差也在一个合理的范围内。”如何理解利率差的“适宜”范围？从人民币汇率角度看，自2017年下半年以来，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之差在0左右略有波动，反映了相对均衡的涨跌预期，而在岸人民币汇率与离岸人民币汇率的接近程度反映了国际资本流动性的相对均衡，是衡量“舒适度”的真实尺度。因此，人民币汇率将越来越趋向于一种灵活的模式，即“利差”影响成熟市场的波动。

3.趋势是两种利率合并

面对主要发达经济体货币政策的逐步收紧，中国有必要提高基准利率吗？易纲表示:“目前，中国仍存在一些双轨制利率。首先，存款和贷款仍有一个基准利率。第二，货币市场利率完全由市场决定。目前，我们放宽了存贷款利率的限制，即商业银行的存贷款利率可以根据基准利率升降，实际存贷款利率可以根据自身情况确定。事实上，我们的最佳策略是逐步统一这两条轨道的利率，这就是我们将要进行的市场改革。”

这可能意味着，与提高存贷款基准利率相比，更有可能更彻底地放松存贷款利率的限制，使存贷款利率能够反映货币市场利率的变化。

4.贸易战与货币政策选择

在谈到中美贸易摩擦时，易纲认为:“中国对美国的顺差实际上反映了整个东亚产业链对美国的顺差。对美国的投资正在增加，储蓄率正在下降，经常账户赤字也将扩大。”此外，“美国在服务贸易方面具有比较优势，而中国对美国的服务贸易逆差正在迅速增长……”因此，中美贸易不平衡实际上是一个结构性问题。

中国的货币政策主要基于国内经济形势。易纲说:“中国的货币政策主要是基于对国内经济的综合考虑，服务于实体经济。”……目前，外汇市场以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调整，实行有管理的浮动汇率制度。中国人民银行过去很长时间没有干预外汇。……我认为外汇市场将来会运行得更好。”“相当长一段时间内不干预”和“认为未来外汇市场运行会更好”反映出政策当局更有可能在汇率问题上采取“随其去”的不干预模式，而不管未来贸易摩擦的结果如何。

5.金融业的开放已经加快

在论坛上，易纲提出了推进金融业开放的三大原则和路线图。这三项原则包括:“第一，入境前国民待遇和负面清单原则；第二，金融业的开放将与汇率形成机制的改革和资本项目可兑换的进程相配合；第三，在开放的同时，要注意防范金融风险，金融监管能力要与金融开放相匹配。”

在开放的一年内，金融业将分为两步走。第一步是在未来几个月取消对银行和金融资产管理公司外资持股比例的限制；放宽对证券公司、基金公司、期货公司和人身保险公司持有外资股比例的限制，不再要求合资证券公司至少有一名境内股东为证券公司；扩大内地与香港股票市场之间的交易配额；允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务，放开外资保险经纪公司的业务范围。

第二步是在今年年底前鼓励在信托、金融租赁、汽车金融、货币经纪和消费金融等银行和金融领域引进外资；商业银行新设立的金融资产投资公司和理财公司的境外持股比例没有上限；大幅扩大外资银行的业务范围；不再对合资证券公司的业务范围设定单独限制，且境内外资本一致；外资保险公司在设立前必须设立两年代表处的要求已经完全取消。此外，力争在2018年开放“呼伦通”。

6.控制杠杆的三个任务

易纲总结了应对高杠杆的三项任务:“第一项任务是保持债务水平稳定……”第一项任务呼应了“总量控制”的货币政策，即通过引导货币、信贷和社会融资规模的合理增长，使债务水平保持相对稳定。

"...第二个任务是优化债务结构，平衡政府债务、企业债务和个人债务。”这反映了中央财经委员会第一次会议提出的“结构去杠杆化”的基本思想。中国的高杠杆问题主要表现在地方政府与企业部门之间的杠杆比率较高，而在企业部门，国有企业的杠杆比率高于民营企业。因此，去杠杆化仍然需要把握主要矛盾，使债务结构更加合理。

"第三个任务是使总杠杆率更加合理."中央财经委员会第一次会议要求:“努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。”那么，什么水平的杠杆率是合理的呢？据国际清算银行统计，2017年第三季度，中国非金融部门的杠杆率为256.8%，高于美国(250.9%)和所有统计范围内的国家(218.3%)。从这个角度来看，中国的宏观杠杆率仍有一定的下降，空.