央行官员发出重要信号：市场利率基本到顶！

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当我们还在猜测央行是否会在18年后加息时，央行顾问、司前调查统计所所长盛松成突然表示:目前，利率基本上处于高位！

对于上述结论，盛松成解释说，2017年利率上升主要是因为没有受到美国加息的影响，而是因为在强有力的金融监管的“去杠杆化”下，金融市场流动性下降，导致利率上升。2018年，强有力的金融监管将继续，但边际强度不会再次增加。

经常阅读我的推文的读者应该知道，市场利率一般有两个代表:第一，货币市场利率，主要是银行间借款的利率；二是债券市场利率，主要是债券收益率。

正如盛松成所说，近期市场利率确实有不同程度的下降或平稳。

1.自18年前开始，10年期政府债券的收益率一直在下降

2.银行间拆借利率今年一直在高位徘徊，很难继续上升。

盛松成认为，2017年中国市场利率上升的主要原因是国内(监管)，而不是国外(美联储加息)。

怎么解释呢？

目前，超过65%的债券发行由商业银行持有。金融监管是指监管当局严格调查金融机构的杠杆和套利行为，而国债是具有杠杆作用的基本资产。当金融机构被迫去杠杆化时，结果必然是出售国债，最终国债价格下跌，国债收益率上升，因为国债价格与收益率成反比。

盛松成表示，2018年将继续实施强有力的金融监管，但边缘力度不会再次加大(最近，媒体有消息称，实施新的大资本管理规定的过渡期可能会延长)。也就是说，在监管风暴不会加剧的情况下，即使美国进入加息周期，央行通过提高政策利率来引导市场利率上升的动机也会大大减弱。

本月22日，美联储宣布将基准利率上调0.25%。虽然中国也同时提高了反向回购利率，但幅度只有0.05%，这只是一个意思。

中国式的加息不同于美国。美国式的加息是为了提高美联储和商业银行之间的借款利率(基准利率)。一般来说，目标利率范围将在加息时公布。本月加息0.25%后，当前利率区间为1.5%-1.75%。在美国，当市场利率低于下限(1.5%)时，商业银行从市场借钱并将其存入美联储，从而降低市场流动性并提高市场利率；当市场利率高于上限(1.75%)时，商业银行从美联储(Federal Reserve)借钱并将其出售给市场，从而增加市场流动性并降低市场利率。通过金融机构的频繁套利，将市场利率保持在美联储设定的1.5%-1.75%的范围内。

中国的利率传导实际上比美国复杂得多。中央银行的反向回购利率也是中央银行和商业银行之间的借款利率。提高反向回购利率实际上可以像美联储加息一样提高市场利率，但中国并不是只有一种方法来引导市场利率上升。

中国的基准利率是存贷款利率，即商业银行、企业和居民之间的贷款利率。中国的基准利率就像股票市场的移动平均线，市场利率不能偏离太多。一旦它升起，它就会经常升起。因此，反向回购利率从商业银行成本中提高市场利率，而基准利率通过行政手段提高市场利率。

至于今年最后几个月的市场，我不能保证市场利率会像盛松成说的那样基本达到最高点，但我们认为市场利率快速上升的时期有可能已经结束。主要有两个原因:

1.对外，中美贸易战爆发，今年出口形势严峻，拖累国内生产总值。

2.在内部，房地产降温、环境监管和经济去杠杆化也不利于经济增长。为了在18年内稳定经济和确保就业，只有股票市场融资可以激活，房地产市场可以适度活跃。在这种情况下，很难达到高市场利率。

应该指出，市场利率“见顶”并不意味着抵押贷款利率不会上升。根据央行公布的数据，去年12月，我国一般贷款利率为5.8%，住房贷款利率为5.26%，低于一般利率。因此，在国家调控房地产的背景下，抵押贷款往往被视为鸡肋，银行没有积极性(不赚钱)。

数据显示，今年2月，深圳市工农建立的四家国有银行的抵押贷款余额仅增加了71.36亿元，而1月份四家国有银行的抵押贷款余额增加了88.75亿元。

由于银行抵押贷款的减少，购买者更难放贷，甚至可能无法放贷；此外，抵押贷款利率上升，购房成本上升。