投资大佬甄别“牛市”：热闹是机构的 “熊市”是散户的

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a股市场最近势头越来越猛，“牛市来了”的说法层出不穷。2018年初，上证综指连续11年上涨，最近，上证综指连续7年周线上涨，盘中触及两年新高。各种数据不可避免地让人感到兴奋。

那么，市场上最专业的机构投资者会怎么想？“牛市”真的在路上吗？近期市场有多好？普通投资者应该做什么？

带着这些问题，《国家商报》采访了许多机构投资者，包括作为买家的公共基金和作为卖家的经纪人，也从相关投资研究报告中找到了一些可供参考的意见。

分析:这真的是“牛市”吗？

作为买方的公共基金投资研究专家，他们大多对“牛市”有所保留。有人直截了当地说，虽然a股已经具备“慢牛”的条件，但短期内的快速上涨可能会提前透支空的年度涨幅，因此没有必要多言其言外之意。

富国银行(Wells Fargo)基金在回复《国家商报》记者时表示，目前还没有明确的信号表明“大牛市”即将到来，无论是从利润、资本还是风险偏好来看。2018年，a股市场处于“慢牛”状态，但短期的快速上涨可能会透支空.的年涨幅

富国银行提到，从目前情况来看，盈利数据或净资产收益率(roe)仍在改善范围内，而上证综指、沪深300等主要指数的估值相对历史来说仍不高。从2016年第四季度至今，市场分化格局明显，主要以结构性市场为主，表现出“机构牛市、散户熊市”的特征。可以看出，市场参与者结构发生了明显变化，机构投资者逐渐成为市场的主导力量。其次，自2017年以来，海外长期资金的流入也对估值系统产生了一定的影响。在一定程度上，这将影响未来市场结构特征的变化。

与此同时，许多以卖方为代表的经纪人在他们的采访和研究报告中达成了高度一致，“慢牛”的说法反复出现。

中泰证券表示，在2017年底调整完成后，它对2018年的“慢牛”市场持乐观态度。主要有三个逻辑:第一，a股估值水平不高，许多行业和龙头股仍被低估。第二，在供给侧改革和经济结构调整的状态下，传统产业和新兴产业有不同的增长机会——钢铁和化工等行业将继续保持较高的盈利水平；新兴产业正处于产能释放或金融支持的环境中，估值效应将在一定程度上显现。第三，市场基金没有更好地配置资产。2018年房地产销售增长率将会下降，对资金的约束效应将会减弱，对股市和消费领域将会产生潜在的资本流入效应；同时，股市环境的优化和人口年龄结构的变化也将使金融资产配置更加活跃，有利于“慢牛”格局的形成。

对于2018年的市场，广发基金首席宏观策略师巫友惠告诉记者，从最简单的观察角度来看，2008年、2011年和2016年市场表现不佳的共同特征是，上市公司净利润增长率变为负值，估值也在泡沫后回归。即使是最悲观的a股分析师也对2018年有积极的预测，而估值方面的压力也没有前三次那么大。

富国银行还表示，历史上春季的动荡是在流动性改善的情况下进行的，如果基本面没有问题，估值的修复或扩大可能会继续。然而，从操作角度来看，结构性市场是2018年的主线。

选择:哪些部分值得配置

在买家和卖家眼中，2018年市场会有什么样的配置机会？让我们一个一个来看。

1.金融和消费仍然是分配的基石

博塞拉基金(Bosera Fund)首席宏观策略师魏表示，2018年第一季度，金融和消费仍是配置的基石，小盘股的增长和周期可能会带来交易机会。特别是，小盘股的增长可能不会弱于金融消费等基石配置，但它波动性很大，需要更高的交易量。由于产能扩张不足，循环产品利润与2017年相比不会大幅下降，经营业绩是一个硬支撑。当市场预期较低时，预期通过干预获得绝对收益。

郭进证券(600109)首席策略师李丽凤也提到，从最近沪深两市的增持看，主要集中在大金融、家电和建筑等估值较低的行业。它表示，目前a股市场的风格是由增量基金决定的，很大程度上受“外资净流入”的影响(epfr数据显示，全球基金青睐a股和港股)。从这个角度来看，推动市场的因素与2012年第四季度推动a股向上运动的因素非常相似，其中“大金融和房地产”也成为2012年第四季度的主要攻势，推动指数向上运动。

此外，李丽凤的团队还建议坚持“低估值、高股息”的原则，选择业内领先公司作为个股的首选目标。除了一直被推荐的“大金融”领域，我们建议过度配置低价值的“建筑”产业链，如“房地产、建筑和建材”。

2.对先进制造业和子行业领导者持乐观态度

国信证券(002736)表示，中国制造业投资可能开始新的复苏周期，企业利润将受益于经济复苏和制造业投资增长率的提高，保持相对较高的增长率，目前a股市场的结构性缓慢牛市有望继续。从结构上看，我们可以把重点放在四条投资主线上，即“2b端”企业服务、以消费服务为代表的消费升级、质量和多元化、创新驱动的产业升级和制造业大国的进口替代。

广发基金首席宏观策略师巫友惠也提到，对先进制造业中存在技术和资源壁垒的主导产业持乐观态度，主要逻辑在于:第一，从政策取向上看，供给侧结构改革由减向增倾斜，“加快制造业强国建设，加快先进制造业发展”，未来政策促进力度将加大；第二，经过多年的发展，中国已经培育了一批具有国际竞争力的企业。目前，世界主要国家的制造业正在同步复苏，外部需求正在改善；第三，未来上游价格将出现边际弱化趋势，成本方面的压力将得到缓解；第四，市场是白马股交易拥挤后的新选择。

根据富国银行基金，2018年，股票资产的相对吸引力是显著的。存在许多结构性机会，特别是对于一些高增长和相对合理估值的领先目标。然而，在上升的市场中，我们也应该关注结构性变化和单个行业积累的利润风险。对于市场的连续性，我们的态度是谨慎和乐观的。

招商局先锋基金经理傅斌也告诉记者，我对2018年a股市场持谨慎乐观态度。我预计该指数将平稳运行，并更加关注结构性机会。就投资策略而言，我相信真正增长的力量。历史上的大牛市往往伴随着公司业绩的持续增长，所以我们将继续关注基本面有支撑的优秀股票，坚决放弃故事公司的概念；同时，对那些业绩数据可疑、业绩增长可持续性差的公司保持高度警惕。在行业选择方面，我们将继续看好食品饮料、家电、医药、房地产、新能源等行业。

3.中小型创作

中泰证券提到，2017年，消费金融主导的蓝筹股上涨，暂时告一段落；下一阶段，我们对中小企业市场更加乐观，但我们不认为蓝筹股会继续调整，但我们对2018年市场条件下中小企业的灵活优势持乐观态度。

展望:投资者应该做什么

我已经看到专业投资者分析了最近指数持续上涨的原因，最后我将看一看他们给投资者的建议。

博世拉基金首席宏观策略师魏在接受《国家商报》采访时表示，2018年，市场的主要驱动力仍然是利润。由于供给侧改革的边际效应递减，周期性超额收益的刺激减弱，a股很难在短时间内形成与2017年第三季度类似的盈利效应的热点市场。全年，投资者可能不得不降低收入预期，即2018年整体投资收入低于2017年。

富国银行(Wells Fargo)基金表示，对于普通投资者来说，从资产配置的角度来看，2018年的股票资产仍然相当有吸引力。在把握结构性市场时，应注意业绩与估值的匹配，适度参与主题炒作，在整体位置上保持一定的灵活性。第二，从总体机遇判断来看，2018年改革开放将受到一定关注。