大资管时代百舸争流 家庭财富配置酿变

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12月13日，时代传媒发布的《2019年中国资产管理行业白皮书》在北京发布，全面展示了资产管理行业的发展状况。这是新《资产管理条例》颁布后的第一份以资产管理为主题的白皮书，也是年底对资产管理市场的梳理和总结。

2018年4月，发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《新资产管理条例》)。

此后，金融管理、公共基金、信托、保险等监管规则相继出台。随着新《资产管理条例》的颁布实施，各大资产管理机构在同一个舞台上展开竞争，大资产管理时代即将来临。

与海外成熟市场相比，金融资产在中国居民资产配置中的比重较低。大约70%的家庭财富是房地产，这明显高于日本的50%和美国的30%，只有15%的金融资产主要是现金和银行存款。

随着中国经济的发展，人均可支配收入持续增长。目前，金融资产在家庭财富中的低配置可能意味着未来会有大幅度的增加。

公共基金——主体

就市场份额而言，目前公共基金不是资产管理市场的领导者。

根据易观国际的数据，截至2018年底，与公共基金相比，银行和信托在资产管理市场中所占的比例要高得多。

尽管如此，在大资本管理时代，公共基金仍然是最受关注的金融机构。作为大型资本管理行业的骨干力量，公共资金的信息披露相对较为全面，操作的规范化得到广泛认可。

从商业运作的角度来看，公共基金比其他资本管理行业有许多优势。公共基金可以从公众那里筹集资金，而不受净资本的约束。与信托等行业相比，它没有硬性的赎回压力，是一项轻资产、高利润潜力的业务。与其他金融许可证相比，它具有准入门槛低、初始投资少、潜在风险小的特点。

事实上，虽然一些公共基金的运作情况令人担忧，但显然是“28年规则”在起作用。

作为一个相对年轻的行业，公共基金相当活跃。数据显示，自2014年以来，公募基金行业年均净资产收益率超过20%，而在2015年股市繁荣时，净资产收益率达到31%，一些优秀公司的净资产收益率达到40%以上。

自1998年3月第一家公募基金公司成立以来，公募基金经历了四次大起大落的变化，公募基金依然充满活力。

一方面，华夏、南方、Boss、嘉实等老牌公司仍处于第一梯队，而E基金、汇天富等公司则处于后面。此外，进入公开发行领域后，郑东资产管理也迅速建立了自己的品牌。

从1998年最初成立的“第五家族”到现在的144家公募基金公司，总规模从1998年底的近14万亿元，行业的增长是有目共睹的。

与此同时，一些具有优秀主动管理能力的公募基金公司也赢得了投资者的认可，如近年来频频爆发的郑东资产管理公司、兴泉基金、惠天富基金等。

随着大资本管理时代的到来，银行金融子公司和一些信托公司也可能进入公开发行市场，成为强有力的竞争对手。

银行信托——巨无霸的转变

2018年9月26日，资产管理新规定发布后，银监会颁布实施了《商业银行财务管理监督管理办法》(以下简称《财务管理新规定》)。

银行在金融业拥有最广泛的客户群。就规模而言，银行融资在资产管理规模上继续位居第一。

在中国万亿美元的资产管理市场中，银行系统的资产管理规模居首位。从资产配置的角度来看，国有银行和股份制银行的非担保理财产品的余额规模占据绝对地位，它们是银行理财的主要发行者。

银行融资业务作为传统金融业的强势参与者，近年来也面临着一系列的挑战和变化。

2011年前后影子银行的快速发展，2013年前后金融创新的加速，网络理财和银行间理财的兴起加剧了竞争。2018年，一系列新政策和理财子公司陆续落地，银行理财业务监管逐步规范，这也是Return资产管理的精髓所在。

2019年9月20日，中国银行业监督管理委员会发布了《商业银行金融子公司净资本管理办法(试行)》(征求意见稿)。商业银行财务管理子公司的相继成立，意味着银行财务管理进入了一个新时代。

在监管的引导下，信托业经历了从整合到扩张的阶段，现在面临着改革和转型的压力。随着《资产管理新规定》的颁布，行业的“回归原点”得到了明确界定，围绕禁止公平交易、走渠道、限制投资等方面进行了严格限制。

信托收入主要来自信托业务，其中主动管理业务是信托业务收入的核心来源，主要是非标准融资业务，并保持较高稳定的回报率。主动管理能力是信托公司的核心竞争力，这就要求公司在资产方面有更强的议价能力和投资能力，在负债方面有更好的市场化财富管理团队。

信托是中国唯一能够跨越货币市场、资本市场和产业投资的金融机构。它是中国资本市场不可或缺的一部分，资本方通过市场化筹集社会资金，资产方在市场间进行配置，以弥补传统融资渠道的不足。在金融供给侧改革的背景下，信托业务有望迎来优化和新的发展机遇。

保险经纪人——发挥积极管理作用

2019年11月22日，银监会发布了《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)，标志着资产管理监管的拼图进一步完成。

新《资产管理条例》颁布后，金融管理、公共基金、信托等监管规则相继出台，但保险资产管理的监管文件却迟迟未出台。该文件的发布填补了空监管空白，符合资产管理新规定，为后续制定债务投资计划、股权投资计划和组合资产管理产品配套规则奠定了基础。

保险资产管理产品定位为私募产品，主要以非公开方式向保险机构等合格投资者发行，可向自然人出售，销售门槛有所降低。中长期来看，35%的非标准比例上限可能有助于保险资产管理增加债券配置需求。

毫无疑问，证券公司管理其资产将面临更大的挑战。

新《资产管理条例》实施前，经纪类资产管理等资产管理产品成为渠道业务多层嵌套下的“银行影子”，逐渐背离了资产管理“代客户理财”的本质。层层嵌套拉长了资金链，导致风险多重积累，严重干扰国家宏观调控和金融监管。

2019年，随着“东方红7号”等产品的转型，大批券商的转型步伐加快。预计证券公司未来的产品将转向积极管理的私募股权投资产品，更加注重积极管理的证券投资能力的培养。

证券公司的资产管理除了主动管理能力之外，还依赖于证券公司，凭借多年的投资研究和团队建设经验，通过资产管理业务的资金方面、产品方面和资产方面与其他业务部门形成协同优势。在资产管理行业重组的时代，各种资产管理机构在统一的监管标准下重新展开竞争。

券商要想在竞争中赢得先机，应依托券商牌照，充分发挥“全业务链”优势，利用证券公司各业务板块连接资产管理业务的资金端、产品端和资产端，以证券公司全牌照“不变”的优势应对日新月异的行业格局，逐步发展回归券商“代客户理财”的精髓。