嘉信理财佣金归零 专家：将加快国内券商转型步伐

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美国最大的在线经纪公司嘉信理财(Charles schwab)宣布，将从10月7日起，将美国股票、ETF和期权的在线交易佣金从4.95美元降至零；之后，德默里证券也表示将跟进。市场分析师预测，美国证券公司将在短期内效仿取消网上股票交易佣金的做法。笔者认为，这些市场变化将促进国内券商加快转型发展，减少对佣金收入的依赖。

2015年，“罗宾汉”采用零佣金交易模式，2018年8月，摩根大通(JP Morgan Chase)宣布推出一款免费投资应用，用户可以在第一年免费交易100股股票或ETF。这一次，嘉信理财等人只是顺应了这一市场发展趋势。国内证券公司的股票交易佣金已经从万分之三提高到万分之三甚至万分之二。摩根士丹利之前已经成为摩根华新的控股股东，在中国已经有四家外资控股的证券公司。这些外资控股的证券公司是否会引入零佣金竞争还不得而知。

国内证券业的业务收入主要包括:证券代理业务收入、证券承销和保荐业务收入、金融咨询业务收入、投资咨询业务收入、资产管理业务收入、证券投资收入和利息收入，其中证券代理业务收入占总收入的比重逐年下降，2019年第一季度下降至21.74%。然而，一些经纪人仍然严重依赖传统经纪业务的收入，其中一些占总收入的70%以上。

未来，国内券商之间佣金率竞争的结果之一也可能是没有佣金收入，需要其他收入来填补，因此券商转型发展势在必行。作者认为，未来经纪收入增长的一个潜在点是利息收入，如融资融券和股票质押。融资融券主要是为了拓展证券借贷业务。大多数中小股票被高估，投资者从证券借贷中获利的可能性更高。目前，除了科技局的证券借贷业务外，其他行业的证券借贷业务还没有基本发展起来。只要主板和科技板开辟了证券借贷来源的连接点，证券借贷业务就有可能实现跨越式发展。

证券公司股票质押回购业务方面，由于黑天鹅事件频繁发生，股票质押业务风险暴露频繁，证券公司股票质押业务整体规模持续下滑。在我看来，券商低估了股票质押的风险，高估了大股东的财务实力、财富实力和个人信用，对一些问题股票和垃圾股票进行了投机，然后向券商质押以换取真金白银，风险转移到券商身上；因此，证券公司在进行股票质押时，必须对股票的内在价值有一个准确的估计。如果释放的资金低于内在价值，风险自然会得到有效控制。股票质押业务的增长点在于大盘股和真正高成长股票的股票质押。

未来经纪收入增长的第二个潜在点是通过客户理财增加投资咨询业务收入和资产管理业务收入。证券公司要向财富管理转型，必须解决人才问题，培养一批专业水平高的投资顾问，把握客户的风险偏好和金融需求，为客户资产的维护和增值提供有价值的服务。

目前，a股市场小盘股投机氛围浓厚，部分股票受到主要券商的炒作。证券公司投资顾问的作用不是为客户分析主要庄家的走势，而是运用专业知识，如回归股票的内在价值分析和现金流量贴现等价值分析模型。未来，证券公司向财富管理的转变将与a股市场向投资的转变相互促进、相互补充，形成良性循环。

经纪收入未来增长的第三个潜在点将是其子公司的证券后续和投资业务。目前，科委实行后续投资制度。根据《科学技术局股票发行与承销指引》，保荐机构或其母公司依法设立另类投资子公司，并承诺以自有资金认购发行人首次公开发行2%-5%的股票。持有期为自首次公开发行和自发行人上市之日起24个月。后续投资系统可以促进券商发挥项目筛选和定价研究的功能，平衡投资者和发行人的利益，也有助于形成证券公司资本补充的良性循环。如果在未来的创业板实施注册制度，后续投资制度也不会被排除。

然而，显然，为了获利，经纪人还必须对项目价值有相当准确的认识。两年既不太短也不太短。对于喜新厌旧的a股市场来说，股价主要是由投机后两年的内在价值支撑的，这就要求券商发挥自身的专业甄别能力。(作者是金融评论员)