券商分仓收入大洗牌 摩根士丹利华鑫产品佣金惹争议

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今年上半年，公共资金交易总量为45354.27亿元。尽管今年上半年a股市场强劲反弹，但这一数字仍低于去年上半年的47644.69亿元。

最近，公共基金半年度报告的披露已经结束。除了完整的仓位列表暴露之外，基金子仓位的情况也引起了投资者的关注，因为它也可以部分地揭示其背后券商实力的起伏。具体来说，基金子仓库本质上是一个基金租赁经纪人，营销单位，投资和支付佣金。

据天翔投资统计，今年上半年公共资金总交易量为45354.27亿元。尽管今年上半年a股市场强劲反弹，但这一数字仍低于去年上半年的47644.69亿元。受此影响，上半年公共资金交易佣金总额为37.04亿元，低于去年上半年的39.98亿元。

基金分离背后的“谜团”

基金分析师常谦在接受《红周刊》采访时指出:“去年整体市场低迷，但在1月和2月，上证综指一度突破3500点，创下新高。当时，基金的整体表现非常活跃，所设立的交易佣金也很高。虽然今年上半年a股市场走强，但基本属于反弹市场，因此子仓位的佣金收入有所下降。”

从特定基金公司的角度来看，它们产生的交易佣金基本上与基金公司剔除商品基础后的规模挂钩。据统计，上半年交易佣金超过1亿元的公司有11家，其中包括郭芙、汇天富、南方、一方达、Boss、华夏、广发等7家公司。剔除商品基数的规模仍排在前11位；然而，相比之下，以商品为主的基金公司的交易成本相对较低。例如，田弘基金规模排名第一，总规模超过1.2万亿元，今年上半年交易佣金只有1526.72万元，在佣金排行榜上排名第55位。

除了基金公司，单一基金的交易佣金也吸引了投资者的注意。据《红周刊》记者统计，今年上半年交易佣金最多的产品是灵活配置基金的华安传媒互联网。上半年末基金规模为56.77亿元，交易佣金为2709.86万元；增强型指数基金建行CSI 500紧随其后，上半年末规模为59.51亿元，上半年其份额共产生交易佣金2230.28万元。

有趣的是，去年上半年上述两只基金的交易佣金分别只有997.44万元和962.14万元，还不到今年的一半。至于两个基金佣金快速增长的原因，《红色周刊》记者发现，基金规模的快速增长是主要原因。去年上半年末，华安传媒互联网和建新CSI 500的规模分别为18.6亿元和33.52亿元；随着今年股市的蓬勃发展，今年上半年两家公司的净增长率分别为26%和20.42%，吸引了大量的资本蜂。华安传媒互联网的规模扩大了一倍多，建行CSI 500的规模也扩大了近一倍。

与此形成鲜明对比的是，上半年某类基金的规模与去年同期相比有所下降，但基金交易佣金却出现了“不合时宜”的增长，其中包括光大优势、广发巨丰、惠天富医疗服务、中国邮政信息产业、信达澳洲银行的领先增长等。以信达澳洲银行为例，其规模从去年上半年末的20.37亿元缩减到今年上半年末的10.53亿元，但交易佣金却从499.45万元增加到1286.75万元。

对此，常谦分析说:“基金的分仓佣金与基金的交易密切相关。有很多大型基金追求稳健，持有白马和蓝筹股，并且很少调整头寸，因此交易成本很低。不过，对于许多小型或规模较小的基金来说，基金经理往往通过不断调整头寸来突出市场的判断和择时能力，从而使基金的交易佣金相对较高。”

摩根士丹利旗下许多基金的高额佣金引起了人们的关注

根据《红色周刊》记者的进一步统计，有一些基金公司，其中许多规模有所下降，但交易佣金却逐年增加。摩根士丹利华新就是其中之一。据记者统计，目前该公司旗下共有25只基金，其中18只基金可与去年年中的规模和交易佣金相比。其中，上半年末一半产品的规模与去年同期相比有所下降，但交易佣金却逆势上升。

除了纵向比较之外，横向来看，与其他同规模公司的产品相比，今年上半年摩根士丹利华信旗下基金的佣金确实惊人。例如，今年上半年，该公司交易佣金最高的产品是一个多因素战略。上半年年末基金规模为15.68亿元，但交易佣金达到991.81万元，甚至超过了部分规模超过100亿元的产品。由于公司旗下有很多基金与摩根士丹利的多因素策略相似，总体而言，虽然摩根士丹利华新的非货币基金资产总额为199.57亿元，在内地上市基金公司中仅排名第62位，但公司今年上半年的交易佣金为3886万元，在佣金排行榜中排名第36位。

较高的交易佣金支出在一定程度上意味着较高的资金周转率。最尴尬的是，在基金经理频繁买卖的情况下，该基金的表现依然不佳。根据wind数据，摩根士丹利的多因素策略上半年的净增长率为18.51%，同期的上海综合指数表现不佳。与多因素策略相比，上半年交易佣金排名第二的摩根士丹利资源的优化更差。上半年基金的净增长率仅为5.48%，与同期基金业绩不佳的基准业绩相比，增幅为19.13%。

以摩根士丹利资源优化为重点，上半年末基金规模为5.91亿元，但上半年末交易佣金达到815.1万元。基金的佣金支出与营业额和佣金率密切相关。根据基金的中期报告，资源优化上半年购买股票的总成本(营业额)为47.19亿元，购买股票的总收入(营业额)为47.15亿元。基金上半年股票总成交量为94.34亿元。与5.34亿元的股票头寸市值相比，基金的周转率约为17.67倍。

对此，基金经理徐达在半年度报告中表示，基金上半年保持高位。今年第一季度，该基金的主要头寸是成长股，如半导体、5g和信息安全。第二季度，在市场调整过程中，该基金降低了投资组合的灵活性，增加了头寸集中度。主要增加了防御和稳定行业的头寸，如大消费、公用事业和银行。整体而言，该基金在第二季大幅回落，主要为有持仓的成长股，例如通讯、电脑及其他相关行业。

也许是因为基金经理调整头寸太快了。该基金第二季度末的十大尴尬股票是汤臣便签(300146，诊断)、洋河(002304，诊断)、青岛啤酒(600600，诊断)、伊利(600887，诊断)、东方宇宏(002271，诊断)。诊断学)、领航智能(300450，诊断学)、无锡制药(603259，诊断学)、中国国际旅行社(601888，诊断学)，但半年度报告中提到的通信、计算机等产品没有被列入其中，且降幅较大。

经纪收入的排名发生了巨大变化

事实上，基金租用的不同经纪单位也造成了经纪佣金收入的差异。例如，如上所述，摩根士丹利资源是首选，它向中信证券(600030)和郭盛证券支付的佣金最多。具体来说，它租用了中信证券的一个交易单元，交易佣金为156.21万元，占本期总佣金的19.16%；它租用了郭盛证券的两个交易单元，交易佣金为137.06万元，占本期总佣金的16.81%。公司下的其他基金主要集中在大型证券公司，尽管租赁证券公司的交易单元和资源偏好不同。

这不仅是摩根士丹利华鑫家族的选择，而且总体而言，该基金的子仓收入也倾向于集中在大型券商上，前十名券商占据了45.88%的佣金席位，而去年同期为43.2%。具体来说，今年上半年有15家券商“达标”，比去年同期减少了4家。其中，中信证券共获得佣金2.41亿元，同比增长16.11%，一年半后重回榜首；去年的冠军长江证券(000783)获得了1.87亿元的佣金，排名第二。此外，广发证券(000776)仍位居第三。

尽管总经纪人在子头寸的佣金收入中仍占据强势地位。然而，他们也面临着资金分离的佣金蛋糕越来越小的局面。《红色周刊》的记者已经统计了2015年以来的数据。从2015年到2018年，券商共收到123.66亿元、75.07亿元、72.89亿元和70.09亿元的资金分仓佣金，今年上半年37.04亿元的收入也较去年同期略有下降。

在这种背景下，大部分券商的基金分仓佣金也有所下降。其中，CICC证券和郭进证券(600109，股票咨询)基金的佣金收入分别下降了43.77%和45.68%，两者均跌出前20名。此外，天丰证券(601162)和兴业证券(601377)较去年同期分别下跌9%和6%。从下降幅度来看，天丰证券下降幅度最大，为5262.3万元，其次是CICC证券和郭进证券，分别下降了4932.6万元和4367.7万元。

由于上半年天丰证券基金子仓佣金收入排名下降，天丰证券研究所所长赵晓光对《红周刊》表示:“今年上半年，我们在主要客户分布上仍排在前五位。然而，在新基金中有大量的问题，销售佣金的比例显著增加。对于专注于销售的经纪人来说，佣金的增加是显而易见的。销售方面不是我们的强项，所以今年，当新基金发行火爆，但基金交易整体萎缩时，分仓佣金收入排名有所下降。上半年，我行保险、基金专户等机构收入同比增长50%。今后，我们一方面将继续加大深度研究和核心客户研究服务力度，另一方面也将采取措施加强基金销售服务。”

此外，当基金分仓佣金蛋糕变小时，经纪人之间的竞争相当激烈。常伟告诉《红色周刊》记者:“除了支付交易费用，基金公司的分仓佣金也是券商投资研究的附加费用。”一般来说，许多经纪人用研究换取佣金。从今年上半年的排名变化可以看出，在一定程度上，券商的研究实力已经成为基金分仓佣金分水岭的关键。

(这篇文章发表在9月7日的《红色周刊》上)