黄金向上原油向下 金油比拉响“警报”暗藏何玄机

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最近，商品市场上出现了许多热点，其中黄金和原油价格显示出完全相反的趋势，这是许多基金经理自选菜单中不可或缺的两个参考指标。其中，comex黄金价格一度升至1，500美元/盎司以上，创下6年多来的新高，而布伦特原油价格跌至每桶60美元以下，较4月下旬的高点下跌逾22%，进入技术性“熊市”区域。

黄金上涨，原油下跌，这也使得黄金和石油价格迅速上涨。目前，它已经超过25个。从历史趋势来看，当黄金和石油的比率超过25时，通常意味着全球经济可能存在风险。

分析师表示，在短期内，对全球经济的悲观预期和对货币政策的宽松预期可能会继续推高黄金等避险资产。在恐慌在后期逐渐稳定后，商品预期会有自己的基本影响。

黄金原油“分道扬镳”

自8月份以来，大宗商品市场一直非常活跃，其中黄金和原油之间存在明显的背离，这是以美元计价的两种主要大宗商品:黄金上涨，原油下跌。

据《中国证券报》记者统计，自8月份以来，国际金价已经加速上涨。根据文华财经的数据，8月7日，comex黄金期货主合约价格达到1503.3美元/盎司，为2013年4月中旬以来的最高水平，本月以来累计涨幅分别超过5%。另一方面，国际原油价格迅速下跌，其中布伦特原油期货主合约曾于8月6日跌破每桶60美元的关口，至每桶58.55美元，较4月25日创下的每桶75.6美元的阶段高点累计下跌逾22%，本月以来累计下跌逾8%。

值得一提的是，当资产价格下跌超过20%时，就意味着该资产正式进入技术性的“熊市”，于是原油市场转向熊市。

“最近，人民币汇率突破7，投资者担心全球经济形势，这已经导致市场避险情绪升温。因此，作为避险资产的黄金价格大幅上涨，而作为风险资产的原油价格大幅下跌。”浙商期货宏观财务总监沈表示。

方正中期期货研究所宏观经济研究员李认为，近期金价上涨主要受美联储(Federal Reserve)等全球主要央行日益宽松的货币政策影响，而油价下跌则与市场对全球经济基本面走弱的担忧有关。“最近，在经济不景气的情况下，全球流动性对避险资产的追求，反映了国际黄金和原油价格的偏离。”

在属性方面，兴业银行分析师傅小芸认为，黄金和原油的走势偏离了反映黄金多元化的投资属性。黄金不仅相当于大宗商品，还具有一定的货币或债券属性。在过去的大部分时间里，黄金作为前者出现。因此，黄金和原油等商品一度显示出同样的趋势。然而，在美联储降息、美国经济进入被动补充阶段、全球负利率债券扩张以及地缘政治形势风险上升的综合影响下，自2018年第四季度以来，黄金的商品属性逐渐弱化，而货币和债券属性不断增强。最直观的表现是，与美国债券收益率的负相关大幅上升。这也是黄金和原油之间偏离的根源。

黄金和石油的比例闯入了“雷区”

黄金上涨，原油下跌，这也使得黄金和石油价格迅速上涨。根据comex黄金期货价格和布伦特原油期货价格的最新表现，黄金对石油的比率达到25.67。

根据历史数据，黄金/石油比率的平均值约为16。16以下，黄金低，原油高；高于16，黄金高，原油低。一般来说，当黄金与石油的比率较低时，表明全球经济形势基本稳定，而当黄金与石油的比率超过25时，往往意味着全球经济总是会发生一些不好的事情。

目前，黄金与石油的比例已经超过了25。由于黄金价格通常与经济增长趋势呈负相关，而石油价格与经济增长趋势呈正相关，二者之间的较大比例意味着二者同时指向经济衰退。

李表示，虽然目前黄金与石油的比例略低于2017年年中和2018年底的水平，但仍明显低于2016年的高点。一般来说，黄金和石油价格上涨的时期通常是经济预期减弱、政策宽松预期上升的时期。目前，黄金与石油的比例基本上反映了市场对全球经济基本面的悲观情绪和放松货币政策的预期。

根据傅小芸的回忆，“与历史数据相比，目前的金油比处于历史较高水平。接近当前金油比水平的历史时期是1994年、1998年和2009年，分别对应于墨西哥债务危机、亚洲金融危机、俄罗斯违约和次贷危机。黄金与石油的高比率反映了当前市场的低风险偏好，在某种程度上，它已经进入了“危机模式”。市场目前更青睐国债和黄金等防御性资产，而非原油等高风险资产。”

事实上，当前黄金和石油价格对比所反映的经济衰退风险，再次证实了一些嗅觉灵敏的投资者此前的预测。正如去年表现最佳的对冲基金之一Cresco Capital的分析师科斯塔在社交平台上警告的那样:“伙计们，系好安全带！”根据他的研究，在严重的熊市和经济衰退期间，贵金属价格飙升，石油价格暴跌。

“阴霾”还没有消散

作为黄金和原油，它们在商品市场上的地位很高，谁将主宰其他商品的未来走势？

从近期市场表现来看，表示，由于市场避险情绪上升，金融市场反应迅速，首当其冲的是外部市场的避险资产。其中，纽约商品交易所黄金价格创下2013年5月以来的新高，美国债券收益率大幅下降，风险资产——美国股市也大幅下跌。在国内市场，避险资产也从中受益。

“对于黄金，除了短期避险需求，市场预计美联储将继续降息和人民币贬值，这将使国内金价涨幅大于美国金价；股指和大宗商品等风险资产应该警惕近期的下行风险。”沈对说道。

李认为，相比之下，商品属性强的品种对大宗商品的整体走势有更好的反应或引领作用。虽然原油也具有一定的金融属性，但黄金本身具有更强的金融属性。因此，原油价格和商品价格之间的关系越来越密切和主导。

兴业银行分析师张也认为，对于大宗商品而言，原油仍是比黄金更具代表性的品种。尤其是在美联储的降息周期中，黄金确实拥有避险资产。不管金价单边涨跌，黄金的相对表现通常优于原油和其他商品。因此，对于工业产品，在全球经济衰退的背景下，对需求的担忧将占主导地位，对未来趋势的谨慎态度将保持不变。

长期来看，沈表示，近期由于避险情绪上升，商品将受到避险情绪的影响，但随着后期恐慌情绪的逐渐稳定，商品仍将受到自身基本面的影响。

李还认为，短期内，市场对经济的悲观预期和宽松的货币政策预期可能会继续推高金价。然而，在此之后，随着经济形势的改善，整个商品市场仍有机会，特别是有色金属和其他制造业为主的品种。此外，油价还取决于海湾地区的局势。如果伊朗和美国之间的冲突加剧，不能排除推高价格的可能性。