无视CPI涨幅高企 国债期货全线收涨

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最近，国家统计局发布了数据。10月份，消费者价格指数(cpi)同比上涨3.8%，比上个月高出0.8个百分点。其中，猪肉价格同比上涨101.3%，影响cpi涨幅约2.43个百分点，占cpi同比涨幅近三分之二。

猪肉推动cpi升至新高

10月份cpi环比上涨0.9%。猪肉价格环比上涨20.1%，比上个月上涨0.4个百分点，其中cpi涨幅约为0.79个百分点，占cpi环比总涨幅的近90%。受猪肉价格上涨和消费替代需求的影响，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉的价格均上涨了1.0%-3.1%，这四项合计影响cpi上涨约0.06个百分点。

华泰证券(601688)认为，猪肉价格高企已成为cpi的主要驱动力，年底价格上涨的主线已经出现。非洲猪瘟的流行导致了中国猪的深度减产。可育母猪的绝对低库存决定了来年猪肉供应的短缺，价格有望进一步上涨。考虑到生产能力和消费，猪肉价格将在春节和2020年7月至8月期间保持高位。据估计，从2019年11月到2020年1月，生猪价格将超过50元/公斤，预计猪肉将推动cpi增长4.51%。由于产能急剧下降，猪肉价格上涨造成的cpi压力可能会持续到明年6月。猪肉推动了猪肉价格的上涨，这将决定年底的价格上涨，并给cpi带来压力。目前，建议充分把握价格上涨的投资主线；猪和鸡养殖业有望全面释放利润。

值得注意的是，除猪肉外，其他肉类蛋白农产品(000061，诊断库存)，包括鸡肉、水产品和鸡蛋的价格在年前将继续上涨，它们对cpi的积极贡献将逐步增加。华泰证券认为，2020年鸡肉供应扩张的规模有限，这使得猪肉供应下降的缺口难以弥补。国内肉类蛋白质的短缺仍然是主题，鸡肉产品的价格在未来六个月内很容易上涨，很难下跌。

债券期货联手走强

尽管cpi大幅上涨，但债券期货整体走强，而国债期货全线收盘。

11月11日，国债期货呈现单边上涨趋势，并在下午进一步扩大。截至下午收盘，10年期国债期货主合约上涨0.32%，5年期国债主合约上涨0.16%，2年期国债主合约上涨0.07%。

此前，根据国家统计局10月15日发布的数据，9月份cpi同比上涨3%，这意味着cpi在6年后再次进入“3”时代。当时，债券市场仍在下跌。10月初，10年期政府债券的收益率徘徊在3.1%左右，10月下旬，收益率迅速超过3.2%。

然而，随着10月31日pmi数据的发布，市场将注意力从价格转移到了经济基本面。债券市场的“春天”又来了吗？

CICC的固定收益研究团队认为，在中短期内，债券市场的主要逻辑仍然需要回归来判断经济基本面数据。猪肉带来的cpi上涨预期更像是一种心理干扰，但债券的主要逻辑仍取决于经济基本面的强弱。

东吴期货认为，随着经济下行压力加大，地方财政将适当发挥其实力，但目前货币政策仍将保持宽松，难以明显放松。这项政策将对国债产生替代效应。面对经济下行压力，更有可能从政策上的宽信贷开始，这不利于良好的国债期货。