主动权益基金具备长期超额收益能力

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在经历了2018年的低迷之后，a股市场在2019年迎来了一波大幅上涨。截至2019年8月31日，沪深300和成长型企业市场指数分别上涨26.20%和28.82%。随着市场回暖，活跃的股票基金再次受到投资者的关注。自今年年初以来，超过70%的活跃股票基金实现了相对于基准的正超额回报。通过分析原因，白酒、猪/鸡概念和科技部门在收入方面共同引领了活跃的股权产品。

从延长周期来看，截至2019年8月31日，沪深300指数和创业板指数在过去三年的涨跌幅度分别为14.18%和-26.50%，而活跃股票型基金的平均超额收益率为3.22%，其中超过一半的产品获得了正超额收益率。

活跃股票和强势股票的混合表现更好

分析各类活跃股票基金的长期超额收益表现。总体而言，活跃股票和强劲股票的混合长期超额回报表现相对较好。

具体而言，首先，在2016年至2018年期间，由于市场波动加剧和风格转变，活跃股票+强势股票的总体超额回报为负。此外，其他时期持有三年平均年能源相对基准，以获得正超额回报。第二，活跃股票+强势股票混合基金的总体超额回报超过了股票混合基金的平均水平。第三，从超额收益为正的产品比例来看，除2016年至2018年期间外，大多数持有3年的活跃股票+强股混合基金相对于基准可以获得正超额收益。第四，均衡混合型的正超额收益比例也较高，稳定性也较好，但由于股票仓位上限较低，业绩弹性较弱。

超额回报的表现存在波动性

然而，该基金的超额回报与其业绩一样，也有很大的波动性。排除仓位的影响，我们选择了活跃股票和仓位相对较高的强势股票，分别统计了历史上连续两年超额收益最高的1/2产品的比例，发现整体比例在50%左右波动。此外，连续两年超额回报排名前1/3的产品数量在33%左右波动。事实上，在去除合约的影响后，基金超额收益的表现也受到一系列因素的影响，如短期市场趋势、基金经理的风格和变化等，这些都是不确定的。

接下来的问题是，投资者应该如何选择活跃的股票产品？

上一份报告提到，股票交易所交易基金作为机构的“代言人”，可以在一定程度上引导投资者。在积极管理的股票产品中，组织的智能基金关注哪些产品？

机构偏爱具有高工具属性的产品

自2018年第二季度以来，海通证券(600837)研究所金融产品研究中心推出了一系列评级报告，名为《公募基金工具属性评级清单》，每季度更新评级结果，旨在从跟踪误差、信息比率、相对基准最大回撤率、基金经理稳定性等方面对基金进行综合评价。努力更准确地分析公共基金的风险，获取超额收益，为投资者提供更有效的研究支持。

数据显示，机构投资者更喜欢工具属性高的基金。以活跃股票型开放式基金和强势股票型混合基金为例，2019年年中，机构投资者在五星级基金中的平均比例为43.68%，而机构投资者在一星级基金中的平均比例仅为12.92%，相差超过30个百分点。这也表明许多机构基金已经开始关注风格稳定、超额收益稳定的基金。

历史的表现并不代表未来。这些机构青睐的工具属性评级较高的产品，在相对较长的一段时间内，在超额回报方面是否仍表现良好？会有很强的连续性吗？

为了有足够的性能验证时间，以2018年第二季度的工具属性结果为例进行对比分析。可以看出，首先，未来一年(2018年7月1日-2019年6月30日)各星级基金超额收益的平均排名呈现出逐渐提高的趋势(点数越多，超额收益越高)；第二，从变化来看，前两个时期五星基金超额收益的平均排名点基本稳定，而其他星级产品的表现有所波动。第三，根据连续两年超额收益前1/2的基金比例统计，可以看出五星级基金的比例超过55%，而一星级产品的比例只有14.18%。

总体而言，中国活跃的股票基金有能力获得长期超额回报，但它们在短期内会波动。随着行业的发展，产品的数量越来越多，这使得投资者更难选择。聪明的机构基金开始关注一些风格独特、超额收益稳定的基金。海通证券金融产品研究中心推出的工具属性评价关注的是基金与业绩基准的差异，这只能为投资者提供这样一份“言行一致”的投资清单，帮助投资者配置活跃的股权产品，获得超额回报。