券商金领“跪”钱记：仨月找不着“金主”市场的钱去哪了

本篇文章3156字，读完约8分钟

在回北京的火车上，彭超接连喝了几瓶啤酒。他很郁闷，这次出差去见客户，又失败了。

作为华北一家经纪公司结构融资部的团队负责人，他对一个只有2亿元人民币的旅游abs项目很不满。这个项目已经卖了近三个月了，但“黄金大师”仍然没有眼睛。

他寄予厚望的银行间基金也给他泼了一盆冷水。尽管他一直在向银行、证券公司和保险公司等买家推荐这款产品，但很少有人对此感兴趣。在前几年，同类产品一般在2-3天内找到投资者。

彭超无法理解，今年债券市场资金紧张不像2018年底货币市场的“资金短缺”,但作为一个aaa级的abs产品，它从未售出，这让他非常困惑——今年债券市场的资金去了哪里？

“跪”钱

该abs项目原计划发布时间为7月中旬和7月初，彭超连续3个月向市场同行推荐资金，但截至8月15日仍未成功，产品发布计划被迫一再推迟。

Abs资产证券化是指发行基于基础资产未来现金流量的资产支持证券作为还款支持，通过结构化设计增强信用。彭朝成的这张abs是基于一个旅游项目的未来门票收入，解决了旅游企业的痛点。

5月下旬，上海证券交易所对该资产支持证券项目进行了审核，并收到了上海证券交易所对其上市和转让的无异议函。此后，他开始在金融市场寻找机构“买家”，因为该公司的承销同事无法一直找到客户。因此，作为负责这项资产支持计划的团队领导，他亲自“走出去”，开始向各机构“下跪”资金。“在产品交易过程中，我们经常寻求银行间金融机构(如银行、经纪资产管理公司和保险资产管理公司)的金融交易支持，这些机构通常被称为‘蹲式’基金。”彭超说。

在向客户“跪”钱的过程中，彭超还需要不断旅行以满足产品需求，并向主要的主要银行和经纪公司寻求买家。彭超表示，在进行abs项目的过程中，买方的资金将会提前约定，在收到上交所的无异议函后，银行将会进行长达一个月的过程。现在，两个多月过去了，许多银行仍在跟进这一过程。

此外，彭超在承担这个项目时相当有信心。项目融资的主体是北方的一家旅游企业，该企业获得了发展潜力最大的民营企业和全省20强旅游企业(第二名)的荣誉称号。此外，该项目不仅获得了aaa级债务评级，还获得了当地国有企业担保公司的信用增级。

此外，资产证券化项目是近年来市场认可度较高的资产。与基于抵押贷款的银行信贷不同，abs融资模式是以项目资产为基础，以项目资产带来的预期收益为担保，以项目资产为支撑的证券化融资模式。通过在资本市场发行债券来筹集资金的风险系数相对较低。

“我没想到工作了十几年，我可能已经被安排在一个两亿元的项目上了。”彭超后悔了。据他了解，前几年，类似aaa级项目的销售一般在2-3天内结束，现在这个项目的金额不算太大，但根本不能引起同行业买家的兴趣。

让他哭笑不得的是，在与prime bank和经纪资产管理公司abs项目沟通销售产品时，“现在我问同行业的一个项目，该行业向我推荐了他们的两个项目，帮助我了解销售情况。”

“钱去哪儿了？”

在“跪”了近三个月之后，彭超清楚地感受到了市场资金的“吃紧”程度。令他困惑的一个问题是:债券市场的钱去了哪里？

债券市场的资金越来越紧张是一种普遍现象还是一种情况？

北京一家经纪公司的一名债券卖家告诉记者，今年债券市场的一个非常明显的特征是“结构性牛市”。所谓的“结构性牛市”，她解释道:“合格的好债务是不出售的；差的资历根本卖不出去。”

此人还认为，近期abs市场的人气确实较去年略有下降，但在她看来，“如果3个月都没有找到资金，可能更多是因为项目资质不同。”

彭朝成的abs产品属于旅游类，第二个发行主体是民营企业资质薄弱，这也是其在债券市场上不受机构投资者欢迎的主要原因。

上述债券卖家还表示，大多数abs的优先级别是aaa级，因此债务评级没有多大意义，担保主体可能取决于资格主体。对于资产支持型证券来说，一方面民营企业只是一个影响因素，更多的是取决于标的资产。然而，门票收入的资产支持型证券市场并不是很受欢迎，因为这类项目的基础资产高度依赖于景区及其基础设施未来的现金流入，而现金流量的稳定性将受到融资实体的生产经营能力和宏观行业因素的很大影响。

相应地，信用债券市场更像是一个标准的结构性牛市。无论是一级还是二级，超aaa级央企和资质好的地方国企的认购倍数都很高，而资质差的类似于红网地区的aa平台仍然很难销售。

根据东方金城与中央结算公司联合发布的《2019年上半年资产证券化发展报告》数据，2019年上半年发行的资产证券化产品仍以高信用评级产品为主。信用abs产品评级在a+以上，其中aa级及以上高档产品发行3136.68亿元，占信用abs发行总量的88%；在企业abs产品中，aa及以上高档产品的发行额为4091.6亿元，占企业abs总发行额的89%。

从数据来看，高信用评级债券的比重明显在逐渐增加。上述债券卖家表示:“从今年年初开始，银行的风格已经变淡了。对期限敏感性低、资质较好的融资实体，可适当降低收入；经纪类资产管理受资本成本和债务方稳定性的影响，是偿债资格的先锋。”

这也意味着，债券市场上的资金正流向更高质量的项目，而融资实体资质相对较差的项目很难受到市场上机构投资者的追捧。

“结构化”牛市

一面是海水，一面是火焰，这是当前债券市场融资环境的真实写照。这背后是债券市场融资环境中日益加剧的信贷分层。

许多债券市场从业者也同意，这是一个非常明显的市场状况，存在制度差异。Aaa级城市投资债券和国有企业债券受到市场的高度追捧，就像牛市一样受欢迎。相反，外部评级低、短期债务压力大、现金流困难、盈利能力差、资产周转率低、整体负债率高的主要融资项目面临巨大压力。

此外，从市场情况来看，也存在一些结构性矛盾。

一方面，根据央行2019年7月社会融资规模存量统计数据报告，7月末社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%。其中，向实体经济发放的人民币贷款余额145.52万亿元，同比增长12.7%；公司债券余额为21.43万亿元，同比增长11.6%。因此，市场上不缺乏资金。

另一方面，根据天丰证券(601162，股票咨询)的统计，截至2019年7月31日，信用债券市场共有319只债券发生违约，涉及129个主体，违约总规模(本金+利息)约为2025.62亿元。

东方金城结构融资部总经理郭永刚告诉记者，首先，自2018年下半年以来，中国的信用债券违约率大幅上升。在宏观经济持续下行压力和信用债券违约率高的背景下，投资者整体风险偏好较低；其次，目前债券市场的分化更加突出。投资者倾向于短期+中高等级债券，对中低等级债券更加谨慎；第三，从目前资产支持型证券市场发行情况来看，分散的小额零售债权人资产支持型证券和高质量信用增级实体或高质量资产支持型证券是主要的市场发行力量，更容易被投资者认可，而基础资产现金流较差、外部信用增级实体较弱的产品在市场上得不到高度认可。

对于这个由他自己承担的单一abs项目的规划，彭超直言不讳地说:“这个项目是不会赚钱的，2亿元相当于100万元的计划将返还给金融家。因为公司目前确实很紧张，所以也希望能帮助公司尽快拿到钱。”他仍然有信心这种abs产品最终可以销售，但这只是时间问题。

完成这个项目后，彭超不打算在短时间内做abs项目的门票。他承认自己之前对这个项目很粗心，下一个项目应该提前做好资金调配，努力成为一个融资资质更好的项目。

对于从事业务的经纪人来说，在这种环境下竞争压力也越来越大。上述债券卖家告诉记者，优质项目资源也越来越靠近主券商，而小券商手中掌握着相对较差的融资项目，因此竞争越来越激烈。不同的经纪人也提供同质服务，他们也应该考虑如何转型和发展，提供差异化服务。

(应被告的请求，文中的彭超是化名)