外资持续流入中国 他们看到了什么趋势？

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可能出乎你的意料！

尽管中美经贸关系的不确定性自去年以来有所增加，但过去两年的外商投资数据显示，无论是在实体经济中建立独资或合资企业，还是进入股票市场、债券市场等资本市场，外资在过去一年左右保持稳定增长，明显好于2017年。这背后有很多原因。

实体经济中的外资

实体经济中的外国投资在很大程度上可以用外国直接投资来衡量。从外国投资(实际利用外资)的角度来看，2012年和2017年是中国“最黑暗”的时刻(见下图)。然而，2018年后，实际利用外资的回报在增加，这表明外资对中国经济的过度重视趋势明显，这与当前中美贸易摩擦的形势有些相反。

资本市场中的外资

在中国资本市场，外资也越来越熟悉。

今年5月，摩根士丹利资本国际宣布，中国a股的内含系数将从5%提高至10%，摩根士丹利资本国际还将包括中国创业板a股，内含系数为10%。此外，在2020年3月“富时新兴市场指数”第一阶段结束后，中国a股市场预计将占总指数的5.5%左右，这意味着仅该指数就能带来100亿美元的被动管理资产净流入。虽然这100亿美元少于摩根士丹利资本国际之前带来的资金，但未来将有更多与该指数相关的外部资金进入a股，这是由中国股市估值相对较低以及指数基金的配置决定的。

对于中国债券市场来说，用“疯狂涌入”来形容2018年对外资的追逐并不夸张。

到2019年，金融开放政策将更加明显。今年4月，人民币计价的中国国债和政策性金融债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数(bbga)，该指数将在20个月内逐步完成。另外两个指数，摩根大通全球新兴市场多样化债券指数和富时全球债券指数，也将在未来起作用。

根据中国政府证券登记结算公司发布的最新数据，截至5月底，境外机构债券托管余额为16，106亿元，5月增持766亿元，比4月增持579亿元，为全年单月增持量最大。

外资“帮助”中国的背后

外资不断进入中国实体经济和资本市场的背后，是全球经济增长逻辑下中国经济的弹性。这种韧性反映在我们的人力资源和资本市场的上升趋势上。

1.实体经济中生产要素的质量很高

在过去的两年里，很多人谈到东南亚和印度承接中国的产业转移，因为这些地方的劳动力成本比较便宜。然而，尽管越南等国拥有年轻劳动力的人口红利，但劳动力素质相对较低，产业规模太小，难以进行如此大规模的产业转移。然而，印度的人口红利更多地体现在消费方面，该国的劳动力质量和基础设施难以支持大规模工业生产。

许多企业开始意识到，投资其他经济体可能得不偿失。中国高素质的劳动力、稳定的政局、良好的投资和经营环境仍在吸引外资企业。可以说，未来全球经济增长的引擎仍然在中国。

2.打开股票市场的低估值

多元化投资本身是机构投资者规避风险、提高收益的基本原则。因此，将各种国际股指纳入中国上市公司是全球投资者的长期需求。此前，由于我国金融开放程度不够，资本市场发展不完善，制度不规范，a股纳入国际指数存在诸多制约因素。目前，我国资本市场体系逐渐合理健全，市场化和监管程度日益提高。以建立国内外资本流动机制为代表的体制改革，如鲁钢通、呼伦通等，拓宽了外部资金的渠道。

此外，最近中国市场的国际指数增持发生在a股市场处于低估值水平的时候。当时，a股和港股成为全球估值萧条的原因。虽然外部主动投资可以通过香港渠道配置a股资产，但许多基于指数进行被动投资的指数基金明显增加了要求将相关指数纳入a股的意愿。超低配置的结构性投资需求使得中国市场日益成为全球机构投资者必不可少的投资渠道。

3.债券市场的高收益

外国投资者购买人民币债券的直接原因是中国金融开放政策的实施，包括2017年7月推出的债券通行证。海外资本不必迂回投资于国内资产，而是可以通过债券进行大规模配置。据市场估计，加入彭博巴克莱全球综合指数的债券市场预计将引入超过1000亿美元的流动性。2019年第一季度，境外机构投资者新开户数近300个，是2018年第一季度的四倍，占2018年开户总数的70%；境外机构投资者累计完成营业额9191亿元，比2018年第一季度增长31%。流动性的提高将会提高债券市场的活跃程度，开放信息传递效应。

中国债券市场日益成为全球债券市场的一极。目前，中国债券市场是世界第三大市场，2018年规模约为85万亿元，2019年有可能超过日本，成为世界第二大债券市场。对于大量在全球配置资产的海外机构投资者来说，配置人民币债券是必要的。

另一个重要原因是，人民币债券是全球债券市场上少数仍保持正利率的债券之一。目前，特别是欧洲和日本的国债，长期以来一直保持负利率。尽管利率下调和全球经济复苏放缓的预期导致这些债券仍有投资收益，但单纯依靠负利率国债的价格上涨来获得利差收益仍然风险太大，因此最好购买人民币债券来获得无风险利差收益。到目前为止，中国国债的长期收益率比美国高约1个百分点，比欧元区高3个百分点，而且这些利差有扩大的趋势。

4.人民币对美元汇率的变化

此外，人民币汇率走势可能成为未来外商投资的另一个主要因素。2019年，人民币汇率结束了2018年年中的快速下跌。尽管人民币在三个月前贬值，但在最近的贸易谈判恢复后，汇率保持稳定。从长远来看，美元可能已经进入贬值周期。一般来说，美元的升值周期约为10年，贬值周期约为8年。自2010年以来，美元经历了近10年的升值趋势，美元持续升值的预期逐渐消失。此外，随着美联储降息预期的形成，美元很可能将很快正式进入贬值周期。

人民币的长期强势也吸引了外国投资者投资中国资产。此外，中国国债利率始终保持在国际警戒线以下，投资债券等政府债券的违约风险很小，这使得人民币国债市场与美国国债市场一起成为世界上最重要的国际资本避风港。

外资正流入的影响

资本市场上的外资对中国经济是好是坏？

当然很好。

短期内，以债券市场为例，国际资本将向以国债市场为代表的中国债券市场注入流动性。

由于全球市场的指数基金将彭博巴克莱全球综合指数(Bloomberg Barclays Global Composite Index)视为一个非常重要的指数投资目标，指数中加入中国债券将增加这些基金在中国债券市场的被动投资。

一方面，这肯定会改善市场趋势。另一方面，这些债券主要集中在政府信用债券和银行政策性债券，可以增加政府购买和投资的资金。更重要的是，银行流动性增加后，可以为实体经济创造更大的信贷环境，支持实体经济的发展。

从长远来看，中国目前的金融体系仍以银行融资为主，债券市场仍有很大的发展潜力。引进国际资本不仅可以增加市场流动性，还可以为中国债券市场的长期健康发展引入逆向机制，从而形成对外开放和外资流入的循环，正如对外开放在改革开放中发挥着重要作用一样。此外，基金本身也是支持经济发展的金融基金。未来，如果企业债券市场能够更大规模地加入债券渠道，将进一步扩大企业的融资来源，中国直接融资的规模也将继续增长。

然而，尽管外国资本流入中国并对中国经济作出贡献，但也有必要注意潜在的弊端。外资的涌入在短期内增加了资本市场的波动，也增加了外资集中外逃的风险。因此，有必要逐步审慎地开放相关融资渠道，并对外资进行实时监控，以避免开放度过大和外资短期内进入同一市场的情况。