私募展望科创板：交易将更理性选股需谨记三大要点！

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随着明天(7月22日)科技板块的开盘，市场上的各种基金都在期待着它。科技板块开放后，科技板块公司的发展趋势是什么？科技创新板公司的评估体系将如何影响中小创新板的评估？目前，对科技板块的新考验是机构的定价能力和企业价值评估的研究能力。私募股权机构如何选择科技股作为投资机会？这些都是投资者需要关注的问题。就此，国家商报记者采访了北京兴仕投资有限公司总经理杨凌。

Nbd:随着明天科学技术委员会的成立，各种各样的基金都在期待着它。你认为科技板块开放后，科技板块公司的发展趋势是什么？

兴时投资杨玲:科技股对a股的意义不仅仅在于科技股上市公司本身，还在于它是引导一些科技企业获得更多关注的先行指标，这是真正关注和支持这类企业的开始。无论是在宏观层面还是地方政府支持层面，无论是在融资支持、税收激励还是专利所有权保护方面，它都将全面展开。在这种背景下，预计中国将迎来新一轮科技崛起，这将引导资本流向高质量的科技股。这类企业不仅限于科技板块的上市公司，还会在创业板、中小板甚至主板的相关标杆公司中得到体现。高质量的成长型企业有望迎来估值的重建，而相关企业的空成长空间也将打开。

至于创业板上市后的上市公司趋势，我们认为上市公司的基本面是推动股价的基本面因素。目前，各类投资者对科技股都非常热情，当然我们也很期待。然而，需要指出的是，科学和技术委员会作为试点实行注册制度，并实行市场导向的定价。上市后，一些基础素质差的公司不排除突围的可能，这可以有效抑制上市后的炒作，将资源向高质量的科技企业倾斜，促进二级市场与企业的良性互动。

Nbd:你认为科技板块公司的估值会对中小板开板后的估值产生怎样的影响？

兴师投资杨玲:我们预计，科技股的推出将推动其他行业提高基础技术企业的估值。一方面，在市场定价机制下，首次公开发行的市盈率较高，注册有效的科技板块企业的估值明显高于行业平均水平。另一方面，从历史上推出新行业的经验来看，它通常会提高新行业的估值，抑制传统周期性行业的估值。

从创业板的推出来看，它在大约半年的时间里提高了科技行业的估值水平。2009年初，电子行业的市盈率约为27-32倍，当年10月份市场开盘时达到50-55倍，估值增长约一倍，半年内保持在50-65倍的高水平。计算机行业的市盈率从2009年初的32倍上升到35倍，到市场开盘时的46倍上升到52倍，并在2010年4月达到65倍的最高点；2010年4月，通信业和传媒业的市盈率分别达到65倍和70倍，分别比2009年初的估值高出100%和56%。

相比之下，创业板的推出对传统行业的影响是完全不同的，金融业受到估值的明显抑制，而消费行业相对中性。创业板开放前，银行业的市盈率为22倍至24倍，上半年回落至14倍至17倍；非银行金融的市盈率也从45倍降至52倍，从28倍降至36倍，显示出明显的分流效应。2009年10月前后，食品和饮料行业的市盈率约为55倍，没有显著变化。

Nbd:你认为科技股明天开盘后会对目前的a股市场产生什么影响？

兴石投资杨玲:在市场询价制度下，上市后的短期投机可以得到有效抑制，资源可以向优质企业倾斜，促进二级市场与企业的良性互动。预计对科技股的投资将相对更加理性:一方面，这是由于科技股投资者进入门槛较高，散户投资者数量较少；另一方面，由于科技板块的市场化定价机制和更加市场化的交易体系(前五个交易日没有涨跌，涨跌控制在20%以内)，股价的自律机制也更加有效，股价向价值回报的速度将会加快。在这种背景下，市场会更加关注企业的肌理，而不是短期炒作。

科技局以信息披露为核心，注册制试点实施将加快优质企业上市和不良企业淘汰，创造更好的市场生态，对当前a股市场具有较强的示范效应。今年以来，证券市场加强了对上市公司信息披露的管理，加速了劣质公司的退市。今年5月，深交所一次发布了7次停牌公告，实现了供应收缩，为优质企业留下了更多资源，从长远来看，这将为市场创造一个良性循环的基础。

Nbd:目前，科技板块的新考验是机构的定价能力和企业的估值研究能力。你如何选择科技股？

兴师投资杨玲:首先是看壁垒，确定公司是否看好轨道和核心竞争力。一个好的轨迹可以为行业渗透率的快速提高提供参考。例如，智能手机产业链在过去10年中产生了大量牛市，受益于行业渗透率在10年内增长了60倍，从2008年的不到1%增长到2017年的60%(在发达国家甚至达到90%)。此外，消费频率也是一个观察点。例如，当手机每三年更换一次时，更换手机的频率越高，市场容量也就越大。

第二是看核心竞争力指标，可以是品牌、技术壁垒、高效的商业模式和管理运作效率，或者技术创新等。

第三是看估值，它与科技公司的生命周期有关。科技板块上市条件的放宽让投资者和企业共同成长。因此，如果一个企业在上市初期仍处于亏损状态，就不可能用pe进行估值。它可能基于销售比率(ps)，该比率侧重于业务收入的增长。如果企业进入一个稳定增长的时期，这一概念逐渐开始实现，可以考虑采用相对估值法中的p/e，也可以采用dcf进行绝对估值，或者采用peg。经过快速发展和成熟，业务模式、市场份额和盈利能力已经稳定，在估值时应考虑分红等因素；然而，对于处于衰退中的企业来说，使用重置成本法进行估价可能更为合适。

Nbd:许多私募认为作为一个丙类投资者，配售率很低，但私募策略是灵活的。只要策略得当，收入可能不会低。你怎么想呢?

杨玲，兴时投资:过去，由于IPO严格限制市盈率为23倍，所以被认为是无风险回报。然而，在市场导向的询价机制下，制造新产品并不意味着绝对的利润。从2009年至2012年的经验来看(a股在此期间通过了市场询价)，在上市首日，84%的公司，即730多家公司的收盘价高于发行价。

然而，随着时间的推移，股票价格逐渐回归正常:上市5个交易日后，收盘价高于发行价的公司比例降至79%；10个交易日后，该比例降至75%，并在3个月内进一步回落至69%；一年后，只有54%的公司股价仍高于发行价。这意味着，在最初的以市场为导向的询价情况下，经过一年的市场交易，近一半的公司破产。因此，仅仅依靠创新并不意味着高回报，获得长期回报的关键在于选股。