图解2019年大类资产配置：以债为主 看多A股

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做一首反对股票的歌有什么价值？例如，散户投资者遭受了很多痛苦。回顾2018年的资本市场，股票和债务如雷贯耳，股指就像一条大河，一去不复返，这让许多投资者感到担忧。当狗咬猪的时候，投资者应该理清情绪，冷静分析2019年的资本市场，从资产配置入手，为我们的财务管理打开大门。

2019年宏观经济展望

2018年，国内生产总值年均增长6.6%，其中第四季度增长6.4%，经济下行压力明显。拉动经济增长的三驾马车表现如下:

与2018年相比，固定资产投资额几乎逐月下降(图1)，其中基础设施建设投资下降是主要原因。

出口趋势(同比)在前10个月保持稳定，但在11月份开始下降，12月份由正转负至-4.3%(图2)。中美贸易摩擦的滞后影响开始凸显。

代表消费的指数——社会消费品零售总额(累计同比)在2018年一直在下降(图3)，住宅部门债务水平上升对消费的影响已经开始显现。

从资本角度看，m2增长相对稳定，但社会融资下降较快(图4)，货币信贷传导不畅，体现出“宽货币、紧信贷”的特点。

就通货膨胀而言，cpi自2012年以来一直保持平稳，ppi自2016年以来在去产能政策的影响下逐渐上升，但在2018年第四季度开始下降(图5)。

展望2019年，我们相信在推动经济增长的三驾马车中:

(1)固定资产投资仍可能继续下降。其中，基础设施投资的增长率有望反弹，但其增长受空地方政府债务上限的影响；房地产投资不乐观之前，房地产调控政策大幅放松，并有望下降到一定程度；制造业投资是一种滞后的顺周期行为，2018年制造业投资增速有所回升，这主要与2017年企业在环保监管加强的情况下，收益提高，被动投资增加，主动投资有关。我们认为制造业在2019年不太可能继续改善。总体而言，在固定投资的三个子项目中，基础设施投资反弹有限，难以对冲房地产和制造业投资的下滑。

(2)出口不容乐观。一方面，欧美经济体已经处于复苏周期的末期，外部需求可能会下降；另一方面，全球贸易体系和中美贸易正面临许多不确定性。

(3)消费不容乐观。消费主要取决于人们的消费能力和消费意愿。当经济好转时，人们的收入增加，两者都增加。当经济衰退时，他们两个都会衰退。因此，消费是一种顺周期行为。在当前宏观经济形势下，消费不容乐观。

就政府的反应而言，我们认为货币政策将保持宽松，美联储的态度将转变为鸽派，这将扩大中国货币RRR降息和利率下调的幅度，但贸易顺差收窄可能会产生新的约束。与2018年相比，财政政策将更加积极，但空是有限的。一方面，自2008年以来，宏观经济各部门尤其是地方政府的杠杆率大幅上升；另一方面，减税和减费将使中央和地方财政收入面临更大的削减压力。

就通胀而言，我们预计ppi增长率将从正变为负，而cpi在2019年第二季度后可能会因猪周期而略有上升。

综上所述，我们认为2019年经济增长将继续面临压力，滞胀风险小于通缩风险。

大型资产的趋势预测和资产配置

宏观经济走势在很大程度上影响着各种资产的表现。在前面宏观经济走势分析的基础上，我们预测了2019年主要资产的走势，并提出了资产配置的建议。

1.债券:2018年无疑将是债券的牛市，沪深300总债券、长期国债和封闭式债券的增长率分别约为10%、15%和10%。根据美林的时钟，2019年，当经济下滑、通胀不明显时，债券是首当其冲的。

就债券的具体类型而言，我们推荐利率债券和城市投资债券。

推荐利率债券的原因是，当美联储加息幅度低于预期时，中国的政策利率可能会下调。

此外，当经济下行压力很大时，增加基础设施投资已成为支撑底层经济的重要政策工具。基础设施项目的主体是各种城市投资公司，所以我们看好城市投资债券。

在信贷拐点出现之前，仍推荐高等级信用债券。由于经济下行趋势明显，企业利润承压，信用债券违约风险仍然较高，这也反映在信用债券利差的扩大上。一旦信贷拐点到来，从“宽货币、紧信贷”到“宽货币、宽信贷”，信用债券的利差将会收窄，低等级信用债券的投资机会将会出现。

2.股票:2018年a股大幅下跌，上证综指下跌近24%。回顾a股历史，影响a股走势的最关键因素是政策，其次是资本和业绩。2018年a股大幅下跌的主要原因是去杠杆化政策导致资本市场热潮时代的累积风险(如股票质押、债券违约和商誉减值)集中爆发，而外部风险因素(中美贸易摩擦)进一步增加了投资者对资本市场的担忧，投资者的风险偏好不断降低，资金持续流出。

展望2019年，我们对a股并不悲观，原因如下:

首先，政策的暖风正在吹来，将去杠杆化政策转化为稳定的杠杆是最大的优势；

其次，中美贸易谈判已经开始，资本市场对这一风险事件的敏感度正在下降；

第三，尽管宏观经济下行，企业利润承压，但a股整体估值已经相对较低。上交所50指数和沪深300指数的估值接近全球股市，其配置价值也很突出，北行资本增持就是证明。

最后，我们认为a股存在结构性机会，以下三个板块尤其值得关注:

(一)估值低、业绩确定的上市公司。对于这一部分，我们建议投资者关注食品饮料/农业、林业、畜牧业和渔业(猪周期触底，食品价格中心上升)、家用电器(受益于房地产调控的可能放松)以及贸易和零售业的龙头企业，沿着cpi和ppi之间的剪刀差布局。

(2)2018年估值反周期大幅下降的行业和公司，如港股中的传媒、医疗和教育类股。

(3)新产业，如新能源汽车和5g以及与新基础设施相关的其他部门。

3.大宗商品/黄金:我们关注黄金以外的大宗商品有三个原因:

(1)经济低迷，下游需求不振；

(2)去产能政策逐渐退出，生产者价格指数中心下降的可能性较高；

(3)原油价格中心同比出现负增长。

至于黄金，我们的观点是中立的。黄金的走势与美元的走势密切相关。美联储对鸽派的态度似乎对黄金有利，但有必要观察美元相对于其他主要经济体货币的涨跌。

基于以上分析，我们建议2019年的资产配置顺序为:债券>股票>黄金>其他商品。

对于低风险承受能力的投资者，我们建议高配置债券，适当配置股票和黄金；对于具有较高风险承受能力的投资者来说，股票和债券可以均衡配置，止损也可以做得很好。

最后，我们要提醒大家，市场是有风险的，所以进入市场要谨慎！