资管新规倒逼FOF投资模式变革 今年哪些策略最受FOF机构青睐

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去年4月，新的资产管理法规的发布引发了一轮资本市场改革。

新的资产管理条例禁止多层嵌套。这对fof产品有什么影响？fof机构对今年的市场环境有什么看法，他们更喜欢什么样的策略？为什么今年的股指策略和期权策略能吸引注意力？

新的资产管理法规迫使fof投资模式发生改变

2018年4月，中央银行、中国保险监督管理委员会、中国证监会和外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资产管理新规定》)。

据《期货日报》记者介绍，新的资产管理法规明确统一了同类资产管理产品在消除多层套期保值方面的监管标准，要求监管部门对资产管理业务实行平等准入，促进资产管理产品获得平等主体地位，从根本上消除多层套期保值的动机。同时，嵌套层次仅限于一个层次，禁止开展多层次嵌套和渠道业务。据业内人士称，新的资产管理法规禁止多层嵌套，对fof非常不友好。

在第十三届中国(深圳)私募股权峰会论坛上，横琴广金美豪基金管理有限公司总经理罗珊表示，新的资产管理法规对fof产生了巨大影响。许多私募基金策略被嵌套在两层中，这常常导致母公司基金无法投资的情况。从易于管理的角度来看，母公司基金通常由筹资层和投资层投资于子基金。如果子基金有更多的层次，它会更多。“在我们看来，多层嵌套不会增加风险，而且成本增加非常有限。过去，许多fof是银行的资金和其他机构的资金。它们都是以产品形式投资的产品。现在产品形式不能在FOF投资，这对FOF的经营非常不利。”

他进一步指出，不久前公布了一份对人力资源管理相对有利的草案。股市异常波动后，恒生被罚款，产品多账户管理被严格禁止。当妈妈出来的时候，监管当局似乎认为这种管理可以在一定的情况下考虑，一定的条件下或满足一定的条件，这是一个有利的政策变化。现在仍是征求意见稿，最终的细节还不清楚，也不清楚何时正式实施。

上海朱赤资产管理有限公司合伙人兼股权直接投资董事宋兴华指出:“新规出台后，我们往往不得不投资于产品。”“妈妈政策”出台后，我们希望利用妈妈系统与一些更早、更小的管理者沟通，以妈妈的形式更好地管理他们的投资风险，同时集中不必要的成本，降低运营成本。这一新业务可能会带来新的机遇，随着后续政策的出台和落地，将会出现更多新的基金经理，这可能是我们希望看到的更积极的方向。”

中国邮政永安(上海)资产管理有限公司总经理吴昊表示，与银行等其他平台相比，私募基金处于边缘地位，无法直接向银行借款，并受到各种套牢约束。将来，可能会有一些限制，例如将自有资金存档，并且在六个月内不得提取自有资金。“从积极管理的角度来看，银行有可能解决大资金问题。它们是固定收入产品。真正积极管理的产品必须像我们独立的fof和经纪人及期货的资产管理一样。它也迫使我们在小而美的主动管理上有所突破，甚至可以促进相互合作，形成共识，形成战斗力。”

fof今年最青睐哪种策略？

今年的股市充满了故事，多头股票和股指期货等策略带来了新的机遇，引起了fof机构的关注。此外，随着资产波动性的增加，fof机构对市场中性策略和期权策略感兴趣。

Gopher Noble对四种策略持乐观态度，即市场中性、期权策略、看涨股票和宏观对冲，其中看涨股票是公司的主要策略。

格非诺宝(上海)资产公开市场私募股权基金投资部董事总经理宁东立认为，今年的资产波动性将继续上升，并可能在2018年超过极值。由于波动性增加，许多策略可能是有效的。例如，去年脱颖而出的高频多因素战略可以占据整个市场的很大一部分。在2019年，结构可能被分割，中性策略仍将是一个相对有效的策略，因为波动性不会很小。第二类是衍生战略，波动性的扩大是期权的机会。第三类是a股策略，其中公司的主要策略是多头股票。尽管股市大幅震荡，但预计重心将继续上移。

从宏观对冲策略来看，宁东丽表示，这是公司积极探索和制定的一种策略。今年，许多判断变得越来越清晰，无论是经济低迷还是流动性上升。在这种情况下，对于宏观层面的战略，政策的干预程度相对较小，成本绩效会更高，这也是公司积极部署的一种战略。

广金增加了股指期货。“股指期货已经逐步放开，市场波动比较大。许多团队开发了基于股指期货的更有效的交易策略，这也是我们今年关注的问题。”罗山说道。

他根据收入来源对策略进行了分类。不同的策略有不同的收入来源，可以分为两类:一类是持仓收入，另一类是交易收入。当底部资产的收入离差较大时，持仓收入相对较高，当市场波动较大时，交易收入相对较高。罗山表示，今年市场判断一致，交易波动较大。无论是股票交易还是期权交易，或者其他商品高频策略，交易型策略最近都获得了高回报。

中国邮政永安(上海)资产今年的重点是阿尔法+t0和cta战略。吴昊表示，在股票方面，今年的投资将主要集中在高周转率α+程序化t0上，新的投资重点将放在日内股指和期权策略上，这些策略都基于一些波动性和交易策略。

“在cta方面，公司对当前时期的商品进行了深入研究。今年，我们认为，尽管大宗商品整体上已经进入了of/きだよ 0的第一阶段，但由于供应面放缓和信贷扩张，整体下跌过程将会非常纠结和震荡，我们仍然更喜欢有现货背景的主观cta玩家。今年，该公司在每周持仓周期内超额分配了定量cta，在每月持仓周期内降低了cta。”吴昊说道。

宋兴华说，从股票市场的横截面来看，第一是波动性，第二是高度分散性，第三是不断增加的偏差。从不同的角度来看，当它延伸到许多资产和许多策略时，会有新的机会，市场的交易量也会增加。有许多策略需要开发，无论是股票、债券、期权还是不同的交易维度。

资产配置能力是母公司基金的核心

“目前，市场资金非常充裕，投资者需求很大，市场也缺乏产品和策略，还有成千上万的私募团队和策略。资金和策略的对接，各方面的数据还处于非常盲目的状态。银行、经纪公司和三方按佣金出售。从长远来看，投资者的经验并不好，偶尔他们会遇到好的产品。大多数情况都不理想。“在罗山看来，市场上资金和策略的配置在很大程度上是盲目的，缺乏对策略、私募和投资的判断，而fof在为出资者提供服务方面发挥着作用。

“fof通过专业的投资能力和判断能力，分析、评估和筛选市场上大量的混合策略，同时为投资者和投资者提供更高的收益率、更稳定的收益、更可持续和可控的风险以及积极的管理的投资工具。这是必不可少的。没有这种联系，投资者的体验就不好。这是我们对fof的最初意图和理解，为投资者创造价值。”他说。

宁东丽说，资产配置是世界上最昂贵和最困难的能力。“虽然这种能力很难，但我们必须培养和拥有这种能力。格非资产和许多优秀的私募是有关联的。相互认知并不简单。我们对私募股权基金的评估和认知、对风险的相互认可以及对价值的认可也非常重要。”

“我们fof的利润很少。我们不是资本中介。从某种意义上说，我们是私人股本资产的受益者。”吴昊说道。

在他看来，fof在提高整个社会的信息资产比率方面发挥了作用。“从某种意义上说，fof是一种慈善。拥有强大主动管理能力的投资者不再需要我们。有太多的人不了解战略、不了解配置、不了解增值，并且在早期阶段就有很好的渠道增值或高净值客户。他们确实需要我们的服务来帮助他们理解战略和资产的特征。我们帮助他们配置和获得长期持有可以获得的好处。”