票据“套利”真相：低吸高抛 层层剥利

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这是一个不平衡和不对称的市场。时差和利率差造成了一个自然的套利缺口。企业、中介机构和银行都有各自的好处。即使是虚假的交易背景，即使是在价格上涨之后，也充满了风险，但它无法与金钱的引力相匹配。甚至有嗜血的人用灰色的诡计编织“食人”的陷阱，如超级高利贷、倒卖银行卡和虚拟信用兑现。他们满脑子都是例行公事，急于进行致命的金融冒险。

在《被采访》的一个小时里，坐在《新财经》记者对面的肖杰接了五个电话，不时低头回复微信信息。“过去，我处理的大部分票据套利都是虚假的交易背景。今年，它被严格控制。现在，它更像是一个拥有真实贸易背景的票据套利业务。”

萧杰是深圳一家保理公司的负责人。同时，他还扮演着票据中介的角色。我不知道他的主要业务是什么，因为有了保理公司，他和很多银行建立了联系，保持了良好的合作关系，这些银行资源为他的票据中介业务打开了一扇友好的大门。

此前，一些企业利用票据和结构性存款的利率反转进行套利，这引起了监管部门的关注。中国保监会副主席王肇星不久前在国务院办公厅举行的新闻发布会上表示，商业银行组织银行间票据买卖是一种个别现象。针对这一现象，中国保监会正在组织监管人员加强相关检查。一旦发现资金完全用于套利和规避监管，而不是投资于实体企业的运作，监管当局将采取严格的问责和惩罚措施。中国服务贸易协会票据经纪委员会随后发布了《关于规范票据交易套利行为的公告》，要求各会员单位加强自查自纠，严格杜绝票据套利行为。

中部某城市商业银行的一名工作人员表示，他们收到了一份票据套利自查通知，最近他们正在通过检查票面背书、结合贴现频率和资金流来检查可疑中介机构；通过财务报表数据是否异常、折扣金额与销售收入的匹配来确认交易背景；禁止使用贴现资金偿还贷款、购买理财产品和结构性存款，以及用于承兑和存款。位于华东的一家银行的一名工作人员说，他没有收到自查通知。不过，该行已暂停票据质押融资业务。

然而，肖杰认为，监管关注的是虚假交易背景下的票据套利。“票据套利是由票据贴现率、结构性存款利率和理财收益率的反转造成的，因此只有完善利率传导机制才能避免票据套利。”

记者注意到，目前，自去年12月以来，全国银行理财收入水平呈下降趋势，结构性存款利率有所下降。根据溥仪标准数据，2019年3月2日至2019年3月8日，338家银行发行了2050种银行理财产品，其中封闭式预期收益人民币产品平均收益率为4.24%，同比下降0.01%。这意味着结构性存款利率和票据直接利率之间的利差正在缩小，但尽管如此，票据套利仍时有发生。

轻松插话

事实上，如果是基于真实交易的合规操作，企业套利空是有限的。然而，在一些银行的保护下，许多票据中介通过空壳公司伪造贸易背景，将空套利空间扩大了一倍。

“利用结构性存款和贴现率之间的差异进行套利是很常见的。尤其是中小银行，如地方城市商业银行和农村商业银行做了大量工作。他们很难吸收存款。它们只能以这种方式吸收存款，扩大规模，同时变相为公司股东融资。”例如，肖杰说:正常情况下，企业甲和企业乙完成交易，形成贸易合同。如果企业A没有贸易伙伴，中介会引入空壳公司C并伪造贸易背景。之后，假设A企业以100万元人民币在银行购买预期年化收益约为4.5%的结构性存款产品，然后以该100万元结构性存款为质押向C企业开具银行承兑汇票，C企业到银行以约3.3%的贴现率贴现，贴现后的资金返还给A企业..两者相差1.2%，企业甲也获得了融资。

「一般来说，五大银行发行的票据的贴现率较低，而其他中小型银行的贴现率则较其高出约百分之零点六。一般国有银行和股份制银行的贴现率约为3.3%。其他中小银行的贴现率为3.8%和3.9%，因为信用评级不足。”萧杰说道。

没有实物交易的票据套利无疑加剧了金融泡沫。但令人尴尬的是，银行似乎并不十分厌恶这种虚拟交易。

“从存款的角度来看，银行甚至愿意配合这种套利。银行的债务方面增加了资产方面的结构性存款和贴现票据，因此它可以满足债务指标，同时增加资产方面的贷款。”业内人士承认，票据融资已成为银行表内信贷的重要调节工具。当有规模时，做(票据)贴现；当没有贷款规模的时候，卖掉这些票据。如果贷款评估无法完成，将根据账单等级进行调整。为此，一些银行愿意与票据中介合作。

苏生中介

据了解，目前银行票据在直接过账、再过账和再贴现市场交易中相对平稳，不存在贴现障碍。这只不过是价格问题，基本上是即期支付。然而，商业票据更难流通。许多银行不批准商业票据。企业只有想打折才能找到专业的票据贴现公司。这给了比尔中介很大的生存空间空。

“在年底和春节期间，企业需要钱，这也是商业票流通的旺季。当票多的时候，每天有十几张票，当票少的时候，有一两张票。最近，许多持有票的公司来找我，要求我们兑现。这些公司大多是中小型企业，为大型企业提供支持业务。许多大型企业，如国有企业和中央企业，基本上使用3个月以上的付款项目的票据。事实上，这些大公司并非没有钱。他们只是在几个月后才付款，这可以让集团的财务数据看起来更好。”据肖杰说，这些账单通常从三个月到一年不等，大多数是半年。但这也取决于小微企业的议价能力。有时，大企业会提供部分电汇和部分远期汇票。这延长了中小企业提取资金的时间。为了使用这笔钱，许多票据在到期前都要贴现。

虽然商业票据适用于所有企业，但如果是两个小微企业之间的商业票据交易，这种票据很难流通。事实上，在银行的正常业务中，银行有商业票据贴现业务。然而，市场上的许多银行并不积极贴现商业票据。

由于商业票据是一种企业行为，当出票人不付款时，银行必须偿还，所以银行通常与有信用的大企业合作进行商业票据的贴现。肖杰表示，商业客票市场的主要开票主体是前30名的房地产公司和建设中心企业，如中国铁路、中国建设和中国交通，它们占据了约60%的市场份额。

在接受采访时，记者了解到，商业票据的流通大多需要票据中介的处理。“顾客发现银行自己用商业票打折，而银行不会邮寄。100万和200万的账单数额很小，而且很分散。与此同时，当银行审核时，它还需要信用信息，如开票公司的财务数据，但这些持有票据的小企业根本无法获得这些信息，因此无法在银行贴现。”武汉一家票据公司的一名员工在接受一位新金融记者的咨询时表示。

“对于银行来说，数千万张商业票是值得的。在贴现100万张和200万张商业票据时，银行投入的人力和物力与数千万张商业票据投入的人力和物力相似，因此银行更愿意做大价值的业务。因此，一些票据中介将收集这些商业票据并将其打包到银行进行贴现。”一位业内人士告诉《新金融记者》。

票据中介的通常做法是向中小企业收取未到期的商业票据，并以较高的贴现率向中小企业贴现；然后贴现给商业银行，并利用票据的时间差和利差获取利润。“因为我们担心出票人的企业会破产，收不到钱，所以我们一般不持有商业票，直到它到期，而只是起到过桥的作用。我们相当于一个批发基金组织，它首先从银行借入资金，然后将其贴现给中小企业。中小企业的商业票据有几十万张、一百万张或两百万张，银行不愿意去买。我们都将这些商业票据资产打包成1000万或数千万个资产包，然后卖给银行。我们负责资产包应收账款。管理。”前述武汉比尔公司的工作人员说。

据了解，市场上商业票的折扣率一般为每年10%-20%。如果计费企业是一个“净红”企业，最近几天负面消息较多，可信度下降，折扣率可能高达30%甚至更高。

逐层剥离利润

低买高卖是票据中介获取利润的直接方式。例如，他们在市场上以大约20%的折扣购买商业承兑汇票，然后以10%-15%的折扣出售给中间商或最终用户，导致利润很低。其中，企业资质越好，空.商业承兑汇票的可转让价格越大

“大型企业发行的商业票可以在市场上以15%-20%的价格出售。经过多层循环，每个中间环节可以增加一个或两个点。”一位票据中介告诉新的金融记者。

然而，票据中介机构最终出口的手持商业票据主要来自银行、信托公司、资产管理公司和其他机构。其中，银行成本最低。

受访者表示，事实上，当一家机构获得这样的资产组合时，它通常会被用作资产储备。有两种情况可以实现这种资产储备:一是需要资产增值的客户会购买这种资产包；第二，需要发行资产支持证券或其他非标准资产包的客户需要购买这样的资产包，因为资产支持证券和非标准资产都需要有足够的基础资产，但在组织本身的业务流程中，基础资产很难建立，建立速度慢，成本高，通过这种购买方式可以快速增加基础资产。

例如，这位人士说:“如果甲、乙、丙三家公司都有票据构成的基础资产，而每家公司只有3000万元，这三家公司靠自己的力量分别出售是不太可能成功的，但这三家公司合起来有9000万元的资产，然后再卖给上市公司或信托公司。此时，利用上市公司或信托公司的背景发行资产支持型证券或非标准产品将很容易产生良好的产品价值。也就是说，当我收到这些票据资产时，我可能有7%的利润率，但当我发行这些票据资产时，我可能会给投资者5%的预期回报率，因此中间两点是净利润。低价购买基础资产，打包后在资本市场出售，赚取差价。这是许多中介机构现在从事的业务。”

许多业内人士表示，价差套利只是一种表象，监管的难度仍在于“虚构的交易背景”。从监管层面来看，票据业务的真实交易背景一直受到重视。同时，本行流动性保持合理充裕，导致票据贴现率下降，结构性存款利差收窄。套利空将随着结构性存款利率的下降而减少。