信用债一级市场全靠“抢”地产和AA级城投债受追捧

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春节后，信用债券市场净融资连续两周徘徊在负区间。由于防疫和控制债券的加速发行，一些重叠企业恢复发行债券，净市场增量回升。在“僧多粥少”的背景下，信用债券一级市场一直处于“抢购”的火热状态，其中房地产债券和aa城市投资债券成为众多机构关注的焦点。

新债认购热

最近，信贷债券市场出现了“抢”资产的热况，市场认购情绪高涨，新的债券认购利率创下新低。

根据招商证券(600999)集合团队的研究，近期新债的认购依赖于“攫取”。不仅订阅倍数高，例如，20浙江能源scp006是3.44倍；与此同时，出价上限的价差再次扩大，打开认购下限的优惠券比例继续增加。

一位券商资产经理表示:“通常情况下，主承销商会在竞价前给出发行询价区间作为指导。不过，最近市场一直突破认购下限，表明认购相对火热。”

在优惠券方面，许多市场参与者告诉上海证券交易所，最近的房地产债券认购相当受欢迎。“20家滨江地产cp001、20家复地01、20家金科地产scp001均有贴出下限的情况。”一位经纪分析师举了一个例子。

城市投资债券是许多机构关注的焦点。自2019年11月以来，新发行的一级债券中有63%的债券已突破认购下限或向下配售，属于城市投资债券。

与a级相比，a级城市投资债券最受欢迎，而且大部分地区都集中在空比较大的江苏。此外，广西、四川、湖南等高负债率地区也存在“抢量”现象。

法国斯科马商学院(苏州校区)客座教授俞宝山表示，由于新冠肺炎肺炎疫情的影响，中短期经济增长趋势存在不确定性，基础设施的抓手作用将更加明显。此外，最近监管部门出台了一系列金融支持措施，城市投资平台在稳定增长中的作用日益突出。政策支持将有利于城市投资债券，因此城市投资债券在机构中很受欢迎。

市场是“很多粥”

激烈的市场情绪背后是供求矛盾。

从供给方面看，虽然近期一级信用发行的恢复速度明显加快，新债净增量持续上升，但仍不能满足巨大的需求。华泰证券(601688)团队的张继强认为，最近债券市场出现了更明显的“资产短缺”，其根源来自资产方面。

具体而言，导致资产短缺的因素包括:强有力的监管政策减少了非标准资产的供给；房地产和地方政府隐性债务等融资受到限制，优质资产供应减少；国有企业和中央企业面临去杠杆化压力，债务融资有限；打破交易所后机构投资的狭窄范围。此外，新冠肺炎的肺炎疫情打乱了债券发行的节奏，债券发行放缓，供应减少。

相比之下，投资需求强劲。一方面，机构股票头寸到期，对额外配置的需求被集中释放。与此同时，年初保险业开局良好，委托公开发行和债务配置的资金规模加大，也形成了新的配置需求。

目前，所谓“缺乏资产”不仅是缺乏“高收益+低风险”债券，也缺乏“短期”品种。

以城市投资债券为例，2008年后，城市投资行业整体收益率大幅下降，城市投资信用资格持续下降。数据显示，2月24日，3年期aa级城市投资债券收益率为3.24%，5年期aa级城市投资债券收益率为3.61%，较节前分别下降36个基点和28个基点。