3月LPR报价按兵不动 下调存款基准利率预期升温

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3月20日，中国网银(记者曾强)中央银行授权全国银行间同业拆借中心宣布，2020年3月20日，贷款市场一年期和五年期以上的报价利率分别为4.05%和4.75%，与前期持平。2020年3月13日，央行宣布决定在3月16日实施普惠金融定向RRR减息，释放长期资金5500亿元，导致市场对lpr下降的预期升温。然而，lpr报价保持不变，超出了市场的普遍预期。

中国民生银行首席研究员文彬表示，今年1月6日，央行实施了0.5个百分点的RRR综合降息，并释放了8000亿元人民币的长期资金。然而，由于银行整体的高债务成本，它并没有有效地引导低利率下降。3月16日，普惠金融RRR目标性降息举措释放了5500亿元资金，预计这将使银行每年的利息支付成本降低85亿元。考虑到支农和小额贷款利率下调0.25个百分点至2.5%，各类银行的债务成本均有不同程度的下降，但对银行整体债务成本的影响有限。

东方金城首席宏观分析师王庆补充称，央行在第一季度实施了两次RRR降息，自2月份以来，货币市场资本利率迅速下降，银行的边际资本成本下降。但是，考虑到存款约占当前银行资金来源的90%，且存款基准利率保持不变，阻碍了银行整体计息负债的下降趋势，银行没有降低报价的动机。与此同时，在国内货币政策的权衡中，监管当局仍注重稳定增长、控制通胀和防范风险之间的平衡，并注重货币政策的边际宽松节奏，以免淹没市场预期。在我们看来，这也是lpr报价本月保持不变的一个重要原因。

事实上，作为lpr报价的风向标，mlf本月的营运利率并未下调。3月16日，央行启动了一年期1000亿元人民币的mlf操作，利率与前期持平。文彬表示，本月mlf运营利率不变，主要是由于通货膨胀。今年2月，cpi同比增长5.2%，较上月下降0.2个百分点，但仍处于较高水平。此外，截至2019年底，mlf余额为3.69万亿元，仅占其他存款公司负债总额的1.28%。除了传达货币政策意图外，多边基金利率的变化对银行体系负债成本的影响相对有限。

至于下一步的货币政策方向，央行货币政策部主任孙国峰近日在公开场合表示，中国人民银行将继续全面采取各种措施，推动贷款利率明显下行，支持企业恢复生产和经济发展。

文彬认为，当前货币政策和金融工作的核心是保持合理充裕的流动性，进一步降低实体经济的融资成本。在mlf政策利率不宜频繁变动、RRR下调效果有限的情况下，由于企业和居民部门存款占银行总负债的60%以上，适时适度下调存款基准利率将对lpr下调产生明显影响。随着中国通货膨胀率的逐步下降和世界主要经济体的中央银行恢复量化宽松货币政策，中国的货币政策在空开放，建议在4月上半月将基准存款利率降低10个基点。

根据王庆的判断，mlf利率可能在第二季度再次下调10个基点。主要目的是引导lpr报价持续下降，降低企业融资成本。同时，为了增强银行的信贷供应能力，央行可能在第二季度实施全面的RRR降息。考虑到中国的货币政策空充足，严格的金融监管可以在很大程度上防范洪水灌溉的风险，未来mlf利率下调和综合存款准备金率下调的力度可能会加大；此外，不排除下半年cpi增幅大幅回落后，央行可能会小幅下调基准存款利率，这将在一定程度上缓解银行净息差收窄的压力，鼓励银行进一步下调企业贷款利率。