黄金美债均遭弃“避险港湾”不避险

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“我的钱分散在许多篮子里。因此，我上升时不赚钱，下降时一起下降。”一位投资者无奈地说。上周，全球金融市场经历了一个历史性时刻。不仅全球股市进行了调整，美国国债和黄金等具有传统对冲属性的资产也大幅波动。

在业内人士看来，无差别抛售背后有一个共同因素:投资者对流动性的担忧。未来，增加现金持有量是一个相对安全的选择，但是否会出现流动性危机仍有待观察。

一些避险资产被抛售

上周，美国股市经历了两次打击，许多国家的股市暴跌。受恐慌指数支撑的芝加哥期权交易所波动率指数(vix)接近2008年次贷危机的高点。

此外，资产被任意出售，包括传统的“避风港”。上周，国际金价一路暴跌，纽约商品交易所黄金价格在五个交易日内下跌超过8.5%。至于全球资产定价的支柱美国债务，其对冲性质突然消失了。10年期美国国债收益率一度上升，美国国债和美国股市一起下跌。尽管日元和瑞士法郎等避险货币不会失败，但它们波动很大。

大型机构投资经理刘磊(化名)分析称，黄金的避险功能主要是规避通胀和债务等风险。面对这一轮全球股市风险，黄金是“无奈”的。通常有两种逻辑:第一，原油暴跌是本轮。全球股市率先下跌，油价在短时间内大幅下跌，通胀得到明显抑制。作为对冲实际利率和通胀的资产，黄金已经贬值；其次，黄金价格和流动性之间有着密切的关系。为了保持流动性，金融机构会按照一定的顺序出售资产，首先是股票，然后是信用债券，然后是黄金等等。事实上，在2008年次贷危机期间，美国股市在那年9月崩盘，金价立即开始了一轮20%的下跌。

广发证券(000776)高级宏观分析师张晶晶表示，理论上，处于“套期保值阶段”的美国国债将体现其套期保值功能，释放股市估值压力。从3月10日到12日，美国债券收益率的上升方向与vix相同，这似乎是流动性风险，但更有可能的是，10年期美国债券的收益率太低，空博弈太窄，这导致看涨基金的撤出。在欧美流行发酵和超低油价引发风险规避的背景下，美国国债因收益率极低而丧失了风险规避功能。如果美国债务仍保持不变，黄金将失去其“安全锚”。美国债券收益率的反弹可能不是由于流动性不足，但在套期保值阶段，美国债券套期保值功能的丧失很可能会导致市场流动性风险。

各组织建议分散分配

投资者在这个阶段应该配置什么资产？

金永资本首席策略师杜斌表示:“当全球出现恐慌时，就会出现流动性问题，流动性紧张将加剧包括安全资产在内的所有资产的抛售。”从配置的角度来看，当市场不确定时，我们应该保持良好的流动性，对风险资产和安全资产进行分散均衡的配置。

刘磊甚至认为目前持有金融资产不如持有现金可靠。如果全球宏观经济趋势不乐观，那么能够规避风险的真正资产可能只有现金。然而，未来是否会出现流动性危机，仍需观察几个核心利差。例如，libor-ois(隔夜指数掉期)息差显示出短期内上升的迹象，但与2008年次级抵押贷款危机的峰值相比，它在空仍相当大。

等待情绪拐点

在上周五尾盘，美国股市反弹约9%，S&P 500指数回到2700点左右，收复850天移动平均线。据行业分析师称，从历史上看，850日均线至关重要。如果美国股市跌破850天移动平均线，这可能意味着衰退，否则可能会在这个地方反弹。移动平均线在未来能否维持值得观察。

兴业证券(601377)认为，从流行病发展、基本面、流动性和股市估值的角度来看，中国资产投资的价值是突出的，最近a股也在引领全球股市。然而，由于股权资产的风险资产属性，从绝对水平来看，a股在此前的外部市场下跌中受到了一定程度的影响。因此，外部市场的反弹和美国疫情防控政策的调整将有助于在短期内提振市场信心。如果疫情不再发生，a股有望帮助居民增加财产性收入，从而增强居民的消费能力。

中信证券(600030)的研究报告指出，当前的全球市场动荡不会因为下跌本身而引发更多更大的系统性风险。全球资本市场情绪已经见底，但预计情绪拐点需要两到三周时间才会出现。预计全球资本再配置将与二季度国内经济稳定和产业资本进入市场产生共鸣，共同推动a股在二季度开始第二轮上涨。3月下旬不仅是全球疫情的观察期，也是a股的最佳配置窗口。新老基础设施和相关技术领导者仍然是全年的主要分配线。此外，我们将重点关注受益于稳定就业和促进消费政策的行业。