“油比水便宜”对经济影响几何？ 警惕输入性通缩 财政政策可积极扩张

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“油比水便宜”的时代即将到来！3月9日上午，纽约商品交易所原油价格下跌了近27%，冰油价格下跌了近26%。上次原油如此便宜，是在2015~2016年美国页岩油的开发时期。

在恢复生产的过程中，原油价格下跌对中国经济是好是坏？在接受《国家商业日报》采访后，人们发现这不能一概而论。

低油价还是进口通缩

原油的供求是实体经济的重要组成部分。华创证券曾得出结论，当油价下跌时，石油生产国的经济将首先受到不利影响，因为原油出口收入将大幅下降。油价暴跌对原油进口国的影响类似于“舞剑”，这可能不完全是好事——油价下跌将刺激消费，提高企业的生产意愿，特别是在大型原油消费国；但与此同时，较低的原油价格也将导致进口通缩，增加企业债务成本，并带来资金链崩溃的风险；它还会抑制真实企业的投资意愿，如果考虑通货紧缩预期，负反馈效应将更加明显。

从2012年3月到2016年8月，国内ppi月度数据连续54个月出现负增长。2014年后，油价持续下跌的影响尤为明显。例如，国家统计局城市统计司高级统计师余秋梅表示，2014年12月，国际油价和国内石化产品价格持续大幅下跌，2014年12月中国cpi环比下降0.03个百分点，而ppi环比下降0.4个百分点，约占ppi总降幅的67%。

但是历史从来不是简单的重复。与五年前相比，新冠肺炎爆发的“黑天鹅”对经济有很大影响，因此被视为影响国际油价的一个重要变量。

平安证券指出，今年爆发的新冠肺炎疫情为原油市场创造了巨大的利润空，需求方已经取代供应方成为影响油价的最重要因素。在政府的强力控制下，中国已经是可以预防和控制的，但是疫情已经在世界各国发生，全球原油正面临着进一步获利的空.目前，海外疫情仍处于攀升阶段，原油需求方复苏将较为缓慢，至少需要2~3个月才能恢复到疫情爆发前的水平。此外，欧佩克+会议以不和谐告终，沙特阿拉伯加大了降价力度以抢占市场。为了应对油价持续下跌的困境，沙特阿拉伯、俄罗斯和其他国家在3月6日这一周举行会议，讨论应对措施，但他们失望地分手，没有达成任何协议。在低油价下，欧佩克国家和俄罗斯的财政，以及美国的页岩油和天然气工业将受到很大的负面影响，预计这将促使这些主要产油国回到谈判桌。至少6月份的欧佩克会议(可能比这次早)将是一个关键的观察节点。

预计3月份的进口数据将再次下滑

对于当前国内宏观经济来说，油价下跌也是一个重要的影响因素。

野村证券(Nomura China)首席经济学家陆挺表示，今年1月至2月，美元出口同比增幅从去年12月的7.9%降至-17.2%，进口同比增幅从16.5%降至-4.0%。结果，今年1月至2月的贸易差额从去年12月的472亿美元顺差变为71亿美元逆差。值得注意的是，中国海关在今年1月暂停发布贸易数据，并开始将其与今年2月的数据合并。由于今年1月份的出口数据没有充分反映出新型冠状病毒的破坏性影响，加上加工装配进口急剧萎缩带来的滞后影响，预计今年3月份出口增长将进一步放缓至-20.0%左右。由于原油价格下跌和国内需求复苏缓慢，今年3月份进口同比增速可能进一步放缓至-18.0%左右。

但与此同时，由于新冠肺炎疫情在国内外的发展不同，国内的防疫工作也取得了初步的成功，所以中国宏观经济的未来走向必然与国外不同。

富图证券投资研究小组认为，油价的大幅下跌将在一定程度上有利于国内经济的发展。原油是经济“启动发动机”的主要“原材料”，油价下跌有利于降低整个经济运行的成本，提高经济运行的活力。同时，也可以认为，中国之前猪肉价格上涨导致的通胀率上升压力，使得货币政策受制于更高的通胀率，而目前的油价下跌正好可以对冲之前通胀率的上升压力。

分析师沈万红元(000166)在接受《中国商报》采访时表示，中国的货币政策和财政政策已在努力应对复工延迟和人员流动放缓对经济的潜在影响，这有利于稳定金融市场信心，稳定经济增长前景。政策反应的不同速度和流行病发展的不同阶段意味着，现阶段影响国内金融市场的关键问题是政策指导的结构以及随后经济复苏阶段的灵活性和复苏节奏。

同时，该分析师指出，工业生产和投资的内生弹性大于消费，其复苏节奏与恢复生产的进度直接相关。后续经济能否填补1月至2月的回落缺口，取决于能否迅速推动3月份恢复生产，这将导致工业生产、投资和出口出现更明显的复苏。3月4日，政治局常委会议再次强调要准确有序地推进复工复产；3月3日，国务院常务会议还强调，交通运输、快递等物流产业要加快恢复工作和生产，平稳经济周期，各部委和地方政府的扶持政策正在有序推进。在这种情况下，预计3月份恢复工作和生产的速度将加快，这将导致工业生产、投资和出口大幅反弹。预计中国后续经济政策应对框架将聚焦于积极的财政扩张，这将刺激居民消费补充和潜在释放，并推动基础设施投资增长的复苏。然而，货币政策主要是基于量化工具的结构性操作，这为实体经济提供了稍微宽松的信贷扩张环境，全面降息的可能性很低。