成立八年仍未盈利 青云科技冲击科创板能否平步青云？

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对许多企业来说，疫情的影响对空.有利然而，对于云计算产业来说，这种流行病迫使企业和商家进行在线转型，这使得云计算技术深刻地影响了整个社会的生产和生活方式，但其影响是积极的。这种积极的表现在资本市场上尤为明显——在疫情期间，云计算行业获得了市场关注，而且形势一度很强劲。尽管美国股市在3月份遭受了多次打击，但云计算领域在那个月增长了16%以上。与此同时，国内科技板块的云计算企业优科德(688158) (688158.sh)在1月份登陆科技板块后，已经迎来了四个涨停。资本市场也吸引了更多的参与者。

近日，北京青云科技有限公司(以下简称“青云科技”)科技板块首次上市申请被上海证券交易所接受，拟发行股份不超过1200万股，募集规模约为11.88亿元。如果这次青云科技能够成功上市，它将是继优科德之后中国第二家上市的云计算公司。

值得注意的是，尽管云计算领域前景光明，但它也考验着企业和资本的耐力。这可以从青云科技的实际运作中看出。

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成立八年后，它仍然无利可图

青云科技成立于2012年，是一家面向企业的云计算服务提供商，通过云产品和云服务向客户提供服务。云产品是软件、硬件和软件的一体机。客户可以通过采购或供应商形成私有化部署，也可以使用青云混合云相关软件部署；云服务是指青云在购买资源后，以订阅的形式交付资源和服务，从而实现客户公有云或混合云的部署。

青云科技的云服务业务起步早于云产品。青云科技的前身公司于2012年成立后，通过技术研发推出了公共云服务；从2015年开始，公司将核心技术从公共云服务中分离出来并进行产品化，形成云产品，进入私有云市场；2017年，随着传统企业云周期的到来，青云科技的核心收入来源转变为企业云和超融合系统，并推出了混合云解决方案；2019年后，物联网平台和边缘计算平台将面向物联网和5g。

青云科技的创始团队诞生于世界著名的it公司ibm。创始人黄在ibm中国软件(600536，诊断)开发实验室工作了9年多，大部分时间都在从事云计算相关业务。他是ibm smartcloud创业集团的成员和设计师；甘泉，现任首席技术官，早年曾与黄共事；负责战略制定和运营系统建设与管理的袁林曾在ibm参与hadoop相关研究和优化；此外，供应链总监廖阳负责ibm存储和服务器产品；李伟，曾任产品总监，是ibm devops的建筑师。

凭借着众所周知的创业背景和投资者的祝福，青云科技成立不久就成为云计算领域的明星创业公司。

然而，与明星创业公司的名称不同，它是在成立八年后亏损的表现。

根据青云科技的招股说明书，从2017年到2019年，公司的营业收入分别为2.39亿元、2.82亿元和3.77亿元，但同期利润分别为9647万元、1.49亿元和1.91亿元，三年内亏损总额为4.37亿元。虽然净亏损率逐年缩小，但总体亏损规模仍相对较大。

图片来源:招股说明书

综合毛利率方面，2017年至2019年分别为22.27%、11.01%和12.51%。其中，云产品业务的毛利率分别为40.28%、33.59%和33.02%，且呈下降趋势；云服务业务毛利率为2.30%、-18.92%和-26.53%，呈现明显下降趋势。青云科技解释说，主要原因是公共云领域的激烈竞争、客户结构的调整以及前期固定资产的大量投入。

对于一家重视技术的公司来说，亏损的主要原因肯定是R&D投资。截至2019年12月31日，青云清云共有R&D员工193人，占公司员工总数的38.14%。2017年至2019年，R&D费用分别占收入的12.82%、22.81%和18.45%。这几乎和尤克德在同一个行业的R&D投资一样。从2016年到2018年，优科德R&D分别占营业收入的18.97%、12.68%和13.51%。

另外，青云科技的成本主要来自员工的工资。2017年至2019年，员工工资(包括股份支付)分别占当年收入的50.84%、50.51%和50.87%。

根据招股说明书，青云科技的无利可图状况短期内无法改善，未收回的亏损仍将存在，预计将持续产生大量费用。公司由有限责任公司变更为股份有限公司的基准日未分配利润为负。

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现金流紧张意味着风险

由于亏损加剧，青云科技的现金流也呈现出令人担忧的一面。

根据招股说明书，公司经营所需的资金数额相对较高。2017年至2019年，公司经营活动产生的净现金流量分别为1051万元，-6239万元和-8700万元。

现金流逐渐减少，一方面是因为青云科技尚未盈利，存在较大的未弥补亏损；另一方面，在过去两年中，该公司拆除了vie结构，在中国上市，并花费了大量资金。自2017年至2019年，青云科技拆除了原有的vie结构，以6.4亿元的价格收购了友帆网络的股权和友帆香港的资产。

Vie结构在中国被称为“协议控制”，是指境外注册的上市实体与境内经营实体分离，境外上市实体通过协议控制境内经营实体，经营实体是上市实体的可变利益实体，这主要便于中国企业实现境外上市融资。从青云科技的招股说明书中可以看出，公司在2012年成立之初，就为海外上市计划设立了红筹架构。2017年，公司经与全体股东讨论后，还考虑了a股回归上市，拆除红筹股结构，收购了友方网络的股权和友方香港的资产。截至2019年12月31日，青云的现金及现金等价物余额为1.01亿元，未分配利润为-1.99亿元，2017年末和2018年末的余额分别为7.52亿元和9.34亿元。

值得注意的是，截至2019年底，青云科技的未分配利润已达-1.99亿元。如果公司的无利可图状况持续存在，或者累计的未补偿损失继续扩大，就可能触发退市条件，这可能触及终止上市的标准。

同时，Node Finance认为，从青云科技的业务分析来看，公司不可能在短时间内盈利。

根据招股说明书，青云科技的主要产品分为五大类:云服务、企业云和超融合、软件定义存储、集装箱平台、物联网和边缘计算。企业中的云化是一个非常复杂的过程，需要替换底层的it基础设施，包括大规模数据(603138)的迁移、内部应用程序的云化以及业务系统的重建。因此，青云科技的云服务业务在成立两年后的2014年开始贡献核心收入，并进入稳定发展阶段，直至2017年。软件定义存储业务始于2015年，到2019年底将有明显的性能贡献。企业云和超融合业务始于2017年，尚未进入稳定发展期。与此同时，2019年后，该公司扩展了物联网和边缘计算平台，但尚未开始贡献核心收入。

根据这一计算，青云科技的每项业务贡献核心收入至少需要2-4年的时间。在此期间，现金流对公司尤为重要。

本次募集，青云科技计划发行不超过1200万股，占已发行股本总额的25%以上，募集规模约为11.88亿元；主要投资云计算产品升级项目、全球云技术研发项目、云网络集成基础设施建设项目和补充流动性项目。

图片来源:招股说明书

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投资云计算领域需要耐心

从盈利模式来看，青云科技的利润主要来自云产品和云服务的销售收入和成本的差额。云产品的收入来自软件或软硬件集成产品销售和售后支持服务，成本主要是服务器等硬件采购成本；云服务的收入来自资源订阅服务，包括年度和月度订阅模式以及灵活计费模式，成本主要来自it基础设施的购买。

图片来源:招股说明书

盈利模式清晰，但青云科技的公共云、私有云和混合云业务可以从整个行业发展的角度用几个词来描述:激烈的竞争和不成熟。

首先是公共云业务。由于巨大的市场潜力，云计算行业有许多巨头。过去，阿里巴巴云、腾讯云、中国电信、aws、金山云等龙头企业占据了大部分市场，随后华为云和用友继续占据市场份额。根据“中国公共云服务市场(2019年第三季度)跟踪”报告，阿里和腾讯占据了超过50%的市场份额；2019年第二季度，华为云iaas+paas的整体市场增长超过350%。

公共云的特征就像一个巨大的工程。这个项目在初期需要大量的资金，以后费用会慢慢收回。对于一些能够看清形势的小公司来说，他们永远不会与财力雄厚的大公司竞争。

至于初期的亏损，青云科技也承认，由于在新技术和新产品的研发上投入巨大，云计算行业的竞争，尤其是公共云领域的竞争，并没有消除公司的亏损。

“有许多公共云巨头，公司将通过深化私有云市场和丰富未来产品线来优化毛利润表现。”青云科技创始人黄公开表示。2014年，青云科技开始以金融业为切入点，通过差异化竞争进入私有云市场。

然而，私有云的布局似乎不是那么简单。青云科技能否在短期内依靠这项业务在巨大的竞争中取得突破，目前仍不确定。

青云科技招股说明书陈述了大多数客户对云计算企业私有云产品的看法:私有云门槛较低，中小厂商较多，整体技术水平仍有待提高。在已应用私有云的企业中，40.6%的企业认为运维系统功能不完善是目前应用私有云的主要问题；28.5%的企业表示私有云的基本功能不够完善，无法满足一些实际需求。此外，资源分配的能力和效率、互操作性、安全性和可用性也是私有云服务提供商未来需要关注的方向。

图片来源:招股说明书

看看青云科技的混合云市场。

混合云受到世界各地企业的广泛欢迎，因为它兼顾了公共云和私有云的优势，便于企业更灵活地调度信息技术资源。然而，与全球市场相比，中国的混合云市场仍处于发展初期，企业采用混合云的比例相对较低。信通技术研究所的调查数据显示，2016年，采用混合云的企业占中国企业总数的5.3%，2018年仅增长2.8%至8.1%。

青云科技表示，原因是仍然缺乏合适的解决方案，现有技术不够成熟，导致一些企业没有采用混合云架构。信通技术调查显示，目前43.1%的企业认为网络连接不稳定是混合云应用面临的主要挑战，比2017年高出8.2%；其次，35.8%和21.7%的企业认为基础功能不完善和服务可用性差是他们在应用混合云时面临的问题。其他挑战包括:产品/服务的种类不丰富(20.6%)，资源分配的能力和效率较低(16.6%)，难以实现异构虚拟化(11.3%)。

从行业角度来看，青云科技所涉及的混合云业务不仅面临着小规模的应用市场，还面临着上述贡献，核心收入周期较长。这项业务不太可能在短时间内给青云科技带来业绩提升。

图片来源:招股说明书

Node Finance认为，云计算作为一系列新兴信息技术的集合，仍然保持着快速的演进速度，但是相关产品的性能和稳定性是否能够得到下游客户的认可，是否能够始终保持行业的前沿，是否有一个适应市场和教育市场的过程。这样看来，青云科技所涉及的云计算领域需要一把慢火，即使有资金的帮助，效果也很小，所以需要足够的耐心来投资云计算。