辉丰转债行至违约边缘 “潜伏”投资人博弈

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今年5月底，汇丰可转换债券成为历史上第一个因触发交易规则而暂停上市的可转换债券品种。根据最新的公告，*圣惠丰(002496，诊断)不得不开始返销，但公司的账面资本不足以支持返销。

这也意味着汇丰可转换债券处于违约边缘，所谓“不封顶，保底”的可转换债券市场可能不得不被改写。

或者成为第一个违约的可转换债券

* ST惠丰发布的最新公告显示，2020年4月21日至6月5日连续30个交易日，公司股票收盘价低于当前转换价格的70%，可转换债券有条件转卖条款生效。

数据显示，2016年4月21日，公司公开发行可转换公司债券845万张，每张面值100元，发行总额8.45亿元。2016年5月17日，汇丰可转换债券在深圳证券交易所挂牌交易，债券代码为“128012”。

从汇丰可转换债券上市后的表现来看，可以说“出道是巅峰”。2016年上市当天，最高价格达到118.5元，之后趋势持平。最低价格一度跌至70元左右，而今年最低价格达到94元/张。值得一提的是，2018年和2019年连续两个会计年度经审计的净利润均为负，因此，汇丰可转换债券于今年5月25日进入停牌，这也是历史上第一个因触发交易规则而停牌的可转换债券品种。停牌前，汇丰可转换债券的报价为99.999元/张。

目前，汇丰可转换债券的转换价格为7.71元，st汇丰的最新收盘价为2.61元。《黄金证券》记者注意到，由于该公司的收盘价长期远低于可转换债券价格，市场已经预计该公司将开始回售，投资者预计该公司将以103元/张的价格回售。

但宣布回购并不意味着圣惠丰有实力这么做。令可转债投资者感到冷的是，公告显示公司正积极准备回购资金，目前可能存在回购资金短缺的风险。根据最新数据，截至5月21日，汇丰可转换债券未转换股份比例达到99.91%，未转换股份约为844万股。如果所有持有人都将手中的汇丰可转换债券卖回，总转售金额约为8.7亿元。然而，根据财务报告，第一季度末，公司账户中的现金只有3.2亿元，3.1亿元的应收账款不足以支付汇丰可转换债券的总转卖金额。

一旦公司违约转售，汇丰可转换债券将成为第一个违约的可转换债券。

压低转换价格

*圣惠丰曾是国内农药企业的标杆，世界上最大的咪鲜胺技术制造商，中国最大的辛酰溴苯腈技术制造商和氟环唑技术制造商。公司总部位于江苏省盐城市大丰区海洋经济开发区，于2010年11月9日在深圳证券交易所上市。2018年，由于环境违规，公司长期停产，之后陷入困境，业绩持续下滑，同时将可转换债券拖入泥潭。

*圣惠丰也在竭尽全力。本公司关于董事会建议下调汇丰可转换债券转换价格的公告与转售公告同时发布。根据公告，截至公告披露日，本公司a股收盘价已连续至少20个30个交易日低于当前转换价的90%(即6.94元/股)，符合招股说明书规定的转换价下调条件。近日，公司董事会提议将可转换公司债券的转股价格下调至每股4.38元，并提交股东大会审议表决。

从理论上讲，如果实施向下修正转换价格，公司的赎回压力会降低，但按照目前正股的收盘价，债券投资者的转换损失仍高达40%，投资者难以承受。

当心债务转换事件的影响

根据公告，本次回购汇丰可转换债券的报告期为2020年7月27日至2020年7月31日。投资者通过“黄金证券”记者联系到的记者直截了当地说，“在未来一个月左右，围绕汇丰可转换债券的利益游戏将相当精彩。”

在这位投资者看来，降低转换价格将稀释原股东的权益，并引发原股东的抗议。最乐观的结果是公司会拿钱卖回来。"从目前的观点来看，这不是不可能的。"*根据st汇丰的最新公告，董事会拟向本行申请不超过11亿元人民币的综合授信融资业务。此外，去年11月，公司宣布计划将全资子公司上海迪拜植保有限公司50%的股权以3.7亿元的价格转让给安达美股份有限公司(以下简称“安达美”)。通过出售股份，公司将与安达美达成战略合作。从外部世界来看，双方已被深深“束缚”，这并不排除安达美的资金。

一旦出售成功，以前的低水平“潜在”投资者将获得巨额利润。截至今年一季度末，惠丰可转换债券的最大持有人是陶经纬，持股比例为18.35%；第二大股东是上海国海投资有限公司，持股比例为6.78%。据公开信息，上海国海投资有限公司自然人股东的名称也是“陶经纬”。陶经纬是2018年第四季度汇丰可转换债券的前十名持有人之一，并一举成为最大的持有人。当时，汇丰可转换债券的价格处于低位。

《黄金证券》记者了解到，早在十多年前，陶经纬就在权证市场叱咤风云。它不仅持有大量马鞍山钢铁股份有限公司的权证，而且在钢铁和钒的套利权证上也获得极高的回报。

至于汇丰的债务转换，华泰证券(601688，股票咨询)也表示，这一事件无需过度解读，更多的是一种凭证现象。但是，建议避免子药物可转换债券也受到事件的影响。根据公告，亚太制药股份有限公司的普通股亚太制药股份有限公司(002370)去年业绩遭受重大损失，被评级机构下调至a+级，并被列入负面观察名单。今年1月2日，由于涉嫌违规审批，亚太制药收到了中国证监会的调查函。今年的亏损局面仍难以完全扭转，亚洲医药可转换债券也可能暂停上市，对此应谨慎对待。