内循环加速免税行业扩张 “一超多强”格局将持续

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今年以来，免税行业一直保持着较高的热情。

7月初，海南对离岛的免税政策进行了新的调整，免税行业带来了实质性的好处。7月底，中央政治局召开会议，提出“内部流通”的概念，给免税行业又添一把火。

免税产业空的房间有多大？国内免税产业的模式是什么？免税产业的投资逻辑是什么？8月6日，国信证券(002736)(证券投资咨询资格证书代码:s0980511040003)首席分析师曾光在投资者“内部流通”的背景下，参观了证券时报E公司的微访室，讲解了免税行业的投资逻辑。

免税市场空厅

新冠肺炎疫情影响了整个社会的消费支出，但免税消费很“能打”。该行业是否被怀疑“吹大”？

对此，曾光在接受《证券时报》e公司的微观采访时表示，消费力的回归和经济的内部循环使得中国免税市场的空空间确实很大，与每年1400亿美元的海外购物消费相比，500亿人民币的国内免税市场更加灵活。

数据显示，2016年，中国免税行业的销售收入为281.5亿元，超过英国和美国，成为世界第二大免税国。据海关统计，截至2019年底，全国累计购物1631万人次，免税销售额538亿元。

曾光认为，中国的免税产业仍处于增长的初级阶段，其增长属性大于其周期性属性。尽管免税行业与经济环境有一定的关系，但它一直保持着良好的增长趋势，特别是当出境旅游在短期内受到严重影响时，消费的回归将加速免税行业的增长。

根据贝恩咨询公司的预测，从2010年到2020年，亚太地区的免税销售额占全球总额的比例将从37%上升到53%。根据目前的政策自由化和免税产业的增长趋势，中国有望成为世界上主要的免税消费国之一。

这种模式不会发生显著变化

目前，国内免税市场呈现“一超多强”的竞争格局。中国钟勉(601888，诊断单元)是目前最大的免税领导者，拥有市场上八个免税许可证中的四个。

根据数据显示，中国免税品公司赢得了免税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税免关税

今年6月，王府井(600859，诊断单元)发布公告称，该公司被授予免税商品经营资格，可以经营免税商品零售业务。这是自20世纪80年代以来第二次正式批准新的免税零售营业执照。分析指出，新执照的颁发可能预示着免税特许经营行业的新变化。

开放政策后，许可证的含金量会被稀释吗？曾光表示，整个行业曾经是“中国免检+多项地方牌照”的典范。“免税行业关注许可证和规模。虽然市场的进一步开放可能会影响中国未来的市场份额预期和毛利率预期，但总体而言，中国的主导地位格局预计不会发生重大变化。”

免税销售在中国主要发生在机场税免税和离岛税免税。曾光认为，目前，除了机场商店，免税经营者更重视本地商店。机场商店的确有规模，而城市商店则盈利。收入的快速增长是推动业绩增长的主要好处。

在资本市场，免税的概念经常被提及。

在安百里(600827)、凯撒旅游(000796)、大尚(600694)等十余家上市公司或大股东披露希望测试免税商品运营后，海汽集团大股东(603069)也于7月30日正式申报了离岛免税商品运营资格申请。同时，JD.com国际还计划在海南自由贸易港开展跨境零售进口业务，并计划开设JD.com国际线下免税店或体验店。

领先集中是趋势

在二级市场上，只要采用免税的概念，股价肯定会有很好的上涨。海奇集团的股价在过去一周上涨了30%以上。王府井于今年6月获得免税许可，其股价在一个月内飙升逾145%，目前市值为465亿元。

对于市场上有关企业申请牌照的猜测，曾光直言不讳地表示，牌照能否获得批准完全取决于决策者的态度，拥有牌照并不一定意味着拥有业务。

“一方面，免税产业的投资逻辑是消费升级的大趋势不变，另一方面，消费力的回归形成了对国外市场的替代。”从投资的角度来看，曾光说，例如在韩国，小的被许可人很难做大，最后他们集中在领先地位，这在全球是一样的，因为免税本身就要求增加规模优势和渠道优势。“就二级市场而言，我们仍然坚持战略配置领先者的观点。”