心塞!卖1亿的债赚不到1万 券商也干起赔本赚吆喝的买卖？

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“卖掉1亿元债务后，我们赚的钱还不到1万元，这还不够我们的人工成本。这相当于把它卖给别人。我们是债券农民工。”

最近，中国证券业协会发布了《公司债券承销业务收费行业公告》，其中21只公司债券的承销率低于0.01%，相当于万分之一；不收取承销费用的公司债券项目有52个，但大部分是证券公司发行的公司债券，包括3个普通公司债券。这不仅是免费的，还涉及到劳动力成本和差旅费。经纪公司的小合伙人似乎没有夸大其词。

一些业内人士表示，这无异于恶性竞争。从经纪业务、资产管理业务到公司债券业务，生活越来越糟糕。这是为了保持公司在相关业务中的行业排名和市场份额。

697个公司债券项目的平均承销率仅为0.44%

近日，中国证券业协会发布了《企业债券承销业务收费行业公告》。据证券业协会介绍，从2017年10月16日至今年3月31日，协会共收到91家证券公司提交的700份公司债券(不含可转换债券和abs)项目备案材料。目前除“18海通01”、“18海通02”、“18龙湖01”三个公司债券项目外，承销费用未确定，其余697个公司债券项目收取34。

然而，令霍山君惊讶的是，有52个公司债券项目不收取承销费。此外，承销率不高于万分之一的公司债券项目有62个，其中承销率低于万分之一的公司有21个。

“公司债券的承销率一般在5%到1%之间，但这在很大程度上取决于项目。如果这个项目卖得好，利率就会很低。”

“0.44%的平均费率肯定低于市场的正常水平，因为它包含一些不收费或收费很低的项目，但这绝对不是正常状态。在过去的两年中，债券牛市，所有的主要经纪人都拼命扩大，竞争形势大大加强，竞争激烈，所以这个利率会下降，但市场需要整合，特别是今年，整体情况不是很好，许多成员的成本高，费用下降。显然，这一平均收益率将被迫达到正常水平作为回报，”上海一家券商固定收益总部的负责人对霍山君(微信公众号:霍山5188)表示。

三个经纪人的未付项目金额占一半

据霍山君统计，有52个公司债券项目不收取承销费，涉及23家证券公司。其中，招商证券(600999，咨询类股)多达10只，其次是国信证券(002736，咨询类股)和广发证券(000776，咨询类股)，分别为6只和5只。

上述52个未发行承销费的项目共计1040.7亿元，其中上述三家券商承销金额达到518.2亿元，占总数的一半。即使按照前面提到的0.44%的平均包销率计算，在这52个项目中，有23家券商损失了至少4.58亿元的收入，而前面提到的三家占到了2.28亿元。

然而，霍山君进一步发现，52个不含承销费的企业债券项目中，有49个是券商自己发行的债券。“经纪人免费发行债券和承销是正常的，这是工作的一部分。如果一家券商发行债券，而另一家券商免费承销，可以解释为这可能是两家公司协商的结果。”

此外，一些一线投资银行家还表示:“证券公司需要找到其他券商承销自己的债券，这通常需要收费。但是，一些证券公司彼此达成协议，你将负责发行债券，你将不必为对方收取承销费。此外，这种承诺通常是一种渠道模式。债务的实际出售，或谁出售债务，不是一个出售的名字，所以不收钱是合理的。”

然而，尽管大部分未偿项目是券商自己发行的债务，火山君也注意到还有另外三种公司债券是普通公司债券，不收费，这使得证券业协会专门将其命名。它们是“17川发01”、“17四维01”和“18商r1”。这三家小型公共债券的主承销商是华融证券、川财证券和中信建投。

“这些普通公司债券也不收费，这可能与公司有关。例如，收取我万分之一的费用和不收取我的费用没有实质性的区别。为了赢得这个订单，它是免费的，而且是个人的恩惠。此外，上一期我替你包销，下期你答应我包销，所以这次不收费，这是一个综合考虑。”

此外，除了不收费的，还有收费较低的。据证券业协会统计，在统计期内，承销率不高于万分之一的公司债券项目有62个，其中承销率不高于万分之一的有21个，承销率在万分之一至万分之五之间的有21个，承销率在万分之五至万分之一之间的有20个。此外，在承销率低于1/10，000的21个项目中，中信证券(600，030)、中信建设投资和CICC频频出现。

此外，霍山君还注意到，这些债券大多是免费的，承销成本极低，标的评级为3a，债券评级为3a。

包销率太低，协会将进行采访

“卖掉1亿元债务后，我们赚的钱还不到1万元，这还不够我们的人工成本。这相当于把它卖给别人。我们是债券农民工。”

上述一线投资银行家表示，这是市场不断竞争造成的。说白了，市场上仍然有太多的经纪人、太多的执照和太多的员工。经纪人肯定没有以前那么赚钱了，但他们基本上可以维持下去。除了经纪人和中期票据，它们都主要由银行承担，许多银行也参与债券的承担。因此，目前市场高度市场化，利率也是市场定价。

“在我看来，这是恶性竞争造成的。在这一阶段，有许多经纪人持有承销许可证，该行业仍处于混战阶段。而且，每个人都是同质化竞争，他们没有形成自己的特色经营。此外，该行业的整体议价能力相对较弱，尤其是在3a评级面前。”上述固定收益总部的领导表示:“很多价格战都是为了占领市场份额，尤其是3a公司的债券。因为他们大规模发行债券，他们的股票与分类评级挂钩，即使他们不赚钱，他们也必须赚钱。此外，实际上团队成员很多，所有员工都需要能够工作，即使他们不赚钱。因此，该团队不仅以3a之类的低费用做债券，而且以2a甚至更低的评估做债券。有些费用更高，可以支付免费或低收费的费用。”

然而，不收费和低收费的情况可能会改变。据证券业协会介绍，下一步，在继续做好公司债券承销业务信息受理、汇总和分析工作的基础上，证券业协会将通过“中国证券业协会会员信息系统”定期向行业公布公司债券承销费用汇总信息。对于统计期内收费较低的证券公司，协会会以一对一书面通知或现场访谈的形式进行提醒。必要时，证券业协会将会同中国证监会重点选择承销率低、执业质量可疑的公司债券项目进行专项现场检查。