接棒保本保息理财 结构性存款热销背后藏隐患

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根据央行的数据，今年前四个月，银行业结构性存款增加了2.2万亿元，而去年全年只有1.8万亿元。值得注意的是，随着结构性存款规模的迅速扩大，本质上是刚性赎回的“虚假结构”悄然盛行。

作为资本保全和金融管理的有效替代，具有“存款+期权”本质的结构性存款已成为各大银行今年的利器，其发行量也大幅增加。根据央行的数据，今年前四个月，银行业结构性存款增加了2.2万亿元，而去年全年只有1.8万亿元。值得注意的是，随着结构性存款规模的迅速扩大，本质上是刚性赎回的“虚假结构”悄然盛行。

结构性存款很受欢迎

与之前流行的理财产品相比，目前的银行普遍将结构性存款作为自己的产品。《中国证券报》记者发现，在许多银行的营业厅的显眼位置可以看到结构性存款的广告牌。“现在没有担保的理财产品。如果你想保护自己的资本，你只能购买结构性存款。”一些财务经理向记者介绍。在华夏银行的一家支行(600015，诊断部)，许多客户向账户经理询问理财产品的风险。其中一位老人说，她之前购买了一种期限超过200天的理财产品，但没有保本，但她计划用一种结构性存款来取代它，因为她害怕损失。

根据央行数据，今年前四个月，银行业结构性存款增加了2.2万亿元，而去年全年只有1.8万亿元。截至4月底，结构性存款余额已超过9万亿元，其中中小银行占比超过60%。

交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)高级研究员赵解释说，所谓的结构性存款是一种将利率和汇率产品与传统存款业务相结合的创新存款。相当于保证本金加上最低保证利率和高于基准利率的利息。“根据这种理解，结构性存款通常100%受本金保护，客户承担的风险是利息可能会损失。”

在推广结构性存款时，银行的账户经理强调这是一种存款产品。华夏银行的财务经理告诉记者，“结构性存款绝对保证本金。除了部分担保收入，该行的结构性存款还与基金公司的投资相匹配，因此最终收入取决于基金公司的资金回报。”

事实上，结构性存款是几年前引入的。特别是在一些外资银行，结构性存款是相对成熟的产品。中国人民大学崇阳金融研究所高级研究员董希淼表示，中国各银行之所以开始发行结构性存款，是因为随着新资产管理条例的实施，理财产品面临转型，结构性存款在一定程度上替代了保本理财产品。

值得注意的是，与同样流行的存单相比，结构性存款的起购金额更低，一般为5万元。而且没有利率浮动限制，银行可以自己设定价格来吸引资金，因此它们是更有吸引力的金融选择。

从银行的角度来看，增强债务方的稳定性已成为结构性存款大规模增加的原因之一。“在新的资产管理规定出台之前，由于银行有担保和无担保的财富管理，结构性存款只是一项小业务，对存款准备金和贷存比的影响很小。”赵表示，在监管力度加大的背景下，商业银行债务压力显现。在一般存款利率优势不明显的情况下，商业银行通过发行高收益结构性存款吸引投资者，扩大债务资金来源。

兴业银行(Industrial Research)固定收益分析师梁表示，导致银行结构性存款大幅增加的原因有两个:首先，表外规模的收缩导致预期回报率更高、但风险偏好更低的资金涌入表内担保的结构性存款；第二，银行企业存款增长乏力，银行负债方同业存款受到严格限制，因此负债方的稳定性只能通过大规模吸收结构性存款等高成本负债来提高。

“真假”的结构很难区分

在访问期间，《中国证券报》记者发现，虽然结构性存款收入“浮动”，所有银行在推出此类产品时都会强调，“从以往的销售情况来看，最终支付的是最高收入。”

在一家银行网点，该行的财务经理推出了一种与黄金价格挂钩的结构性存款产品，他表示:“如果黄金价格在每盎司400美元以内波动，就能给客户带来更高的回报率。黄金价格的波动从来没有超过这个范围，也就是说，客户最终会获得更高的收益。”

就上述结构性存款产品而言，赵认为可能存在两种情况:一是真正的结构性存款，与黄金挂钩，但银行的浮动部分自行承担风险，属于变相担保收益；另一种是所谓的假结构性存款，它没有实质性的结构性操作，不投资于衍生品市场，从而直接保证了收益。无论这两种情况哪一种都不能打破刚性赎回，银行都有刚性赎回的风险。如果保证收入的间隔是无效的，就相当于保证了保证收入。

中国证券(601066)证券(港股06066)首席分析师杨蓉表示，目前市场上的结构性存款大多是实物结构，即采用“存款+期权”的方式，客户可以通过转移部分利息收入获得更高回报的可能性。然而，仍有一些变相的非法套利行为，即所谓的假结构性存款。银行为期权组合设定了不可能的行使条件，这样它就可以以更高的利率赎回。它没有实质性的结构性操作，因为银行只需要支付交易对手的期权费，所以它只在到期日损失期权费，其余部分不投资于衍生品市场，这是一个刚性的赎回产品。

“对投资者而言，结构性存款，不管是真是假，都具有与保本理财相同的投资效果，即保本还是保本保收益。”赵说，然而，对于银行来说，他们所承担的风险是不同的。保本融资和假结构性存款银行都必须严格支付，风险应该由银行自己承担，这违背了监管者打破严格支付的初衷。

事实上，管理结构性存款很困难。东方金城金融业务部分析师郭艳芳认为，衍生品交易存在资格限制，大多数中小银行不符合条件，因此它们通过“假结构性存款”吸引投资者。目前，很大一部分农村商业银行尚未获得金融衍生品业务的交易资格。此外，由于结构性存款中涉及的金融衍生品是高杠杆和高风险产品，此类投资需要配备专业的投资研究团队、交易员、风险控制人员等。目前，地方城市商业银行和农村商业银行普遍缺乏相应的资源禀赋。在这种情况下，一些中小银行借助投资者对结构性存款空白的了解，发行伪分层固定收益产品来达到高利率的目的。

监管规则需要澄清

许多业内专家认为，未来对结构性存款的监管将更加细化，从而促进产品的规范化发展。董希淼认为，应该通过加强监管来保持合理的增长率。

关于结构性存款的未来发展方向，赵表示，短期内，在没有监管约束的情况下，银行应继续发行因金融转型而带来的压力，并扩大债务资金来源。然而，一些所谓的“假理财产品”已经出现，刚性支付的问题依然存在，预计将受到监管的约束。从长远来看，由于结构性存款被视为存款，它们必须支付存款准备金和存款保险。随着理财产品刚性赎回的真正打破，我行主动管理能力增强，投资者对新理财产品的接受度逐渐提高，未来增长应该放缓。

郭艳芳表示，鉴于目前一些结构性存款产品的设计过于注重资本保全和收益保护，预计将出台结构性存款监管政策，完善结构性产品的定义、结构设计、营销和披露要求。从监管导向的角度来看，预计监管政策将侧重于监管结构性存款的发行要素、产品设计方法、营销管理以及利率和收入确认规则等其他细则。但是，结构性存款的管理模式将有别于银行资产管理产品，结构性存款仍将作为表内负债进行管理。

“从提高结构性存款市场的竞争活力出发，可以适度放宽对商业银行衍生品交易资格的限制。”郭艳芳表示，由于结构性存款涉及金融衍生品，其风险高于普通存款，对我行产品投资能力和风险控制能力提出了挑战。目前，当地中小银行普遍不具备交易衍生品的资格，这间接限制了它们发行结构性存款的资格。考虑到结构性存款是银行抢占存款的重要起点，在风险可控的前提下，监管层可以详细衡量商业银行的衍生品交易能力，适度放开准入门槛，并督促银行从制度和操作层面完善衍生品交易的风险防范措施，使部分资产规模大、投资能力强的中小银行也能参与结构性存款市场。

此外，对于目前出现的“假结构性存款”问题，赵表示，由于赎回刚性，预计今后会进行监管，监管的重点应该是产品结构设计是否符合结构性存款的设计要求，是否存在刚性赎回。