国投瑞银基金：投资要学会做减法 聚焦公司的长期价值

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瑞银投资部副主任齐认为，二级市场的投资通常会面临更多的诱惑，即市场似乎每天都有机会为你服务，因此许多投资者试图不断调整投资组合以获取利润。然而，这样做之后，不仅难以带来可持续的利润，而且会增加投资组合的风险。

作为公募基金行业的老手，瑞银投资部副主任齐拥有15年的证券业从业经验，具有丰富的投资经验。他擅长自上而下的资产配置，重视基础研究、估值和安全边际，投资风格稳定，持有时间长，周转率低。

据齐介绍，二级市场投资通常面临更多诱惑。诱惑在于，市场似乎每天都为你提供机会，所以许多投资者试图不断调整他们的投资组合以获取利润。然而，这样做之后，不仅难以带来可持续的利润，还会增加投资组合风险。

在齐看来，股价的上涨由两部分组成，一是公司利润增长带来的市值增长，二是市场给予的溢价。从投资角度看，公司利润带来的增长可以通过研究获得，而市场给出的溢价很难通过研究获得。因此，他在投资时更愿意做减法。他对减法的理解有两层:一是关注高质量的公司，二是关注公司的长期价值。

齐表示，聚焦优质企业，就是通过研究优质企业，从企业利润增长中赚钱。过去，中小型成长股和未证明自己的公司通常拥有更大的股价灵活性和估值溢价。然而，经过几十年的快速增长，越来越多的行业开始走向成熟，这对龙头企业更有利。从a股市场过去一年的表现来看，高质量的公司显然获得了更高的溢价，而这仅仅是开始。中小企业在a股市场获得较高溢价的另一个原因是投资者的试错成本较低。历史上，a股市场是一个涨跌并存的市场，没有退市制度。投资者购买错误公司的试错成本非常低。然而，随着股票数量的增加，越来越多的公司将被边缘化。从数据来看，3600家公司中只有一半拥有机构覆盖，这意味着越来越多的公司将因边缘化而逐渐失去流动性。

对于关注公司的长期价值，齐表示，关注行业的上限、公司的核心壁垒等长期价值，而不是一两个季度的盈利变化，才是研究和投资上市公司的决定性因素。从历史上看，a股市场是一个情绪严重的市场，投资者往往会花更多时间研究风格和主题。在他看来，即使是主流卖家的研究行为也往往是趋势研究，这在短期内还会继续存在。虽然在组合结构中风格和主题的影响会被适度地考虑，但这不是重点。他愿意利用投资者的情绪变化，但不会花太多时间研究它们。同时，他不认为游戏会带来持续的投资收益。此外，由于a股投资者过于关注趋势，上市公司季度收益和增长率的变化通常会带来股价的大幅波动，但实际上，季度收益波动对上市公司中长期价值的影响几乎可以忽略不计。

齐认为，聚焦是能力圈的体现。只有当对公司的研究超过平均市场水平时，我们才能在市场定价错误时做出决定性的举动，而这种错误的定价机会只是趋势投资者给出的，这也将是超额收益的重要来源。