巴菲特投资理念落伍了？追随者需了解核心及适用范围

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由于伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)今年第一季度亏损，一些传统行业的股票表现不佳，一些评论人士认为巴菲特的投资理念已经过时，价值投资正面临增长投资的严峻挑战。显然，我们不熟悉财务报表，对巴菲特及其投资哲学知之甚少，对投资理论的基本问题缺乏正确的理解。

由于会计规则的改变，伯克希尔在第一季度遭受了损失。当期的未实现投资收益和损失记录在损益表中，而未实现投资收益和损失以前记录在资产负债表的权益部分。事实上，伯克希尔第一季度的投资表现非常出色:保险承销业务收入为4.07亿美元，而去年同期亏损2.67亿美元。保险投资收入10.12亿美元，同比增长11.5%。铁路、公用事业和能源业务营业收入17.3亿美元，同比增长31.30%；其他业务收入21.96亿美元，同比增长36.6%。该公司的营业利润增长了48.7%，达到52.88亿美元。

要评价巴菲特的价值投资哲学，首先必须弄清巴菲特投资哲学的核心和适用范围。巴菲特投资哲学的主要内涵是以所有者心态以合理的价格购买高质量的企业股票，长期持有，复利是累进和适度集中的。根据巴菲特的价值投资哲学，即市场在短期内是一台投票机，在长期内是一台称重机，将投资分为价值投资和增长投资在理论上是错误的，但在实践中是有害的。当然，价值投资在评估企业价值时应该使用增长变量。巴菲特的价值投资一直非常注重企业管理质量和内在价值的增长。巴菲特的投资思想是开放的、不断发展的，并不断借鉴其他家族的长处供我自己使用。从历史上看，巴菲特的投资思想经历了三个阶段的演变，现在仍在演变。

两周前，作者去奥马哈参加伯克希尔第53届年度股东大会。达芙妮是一个8岁的女孩，她的问题和疑虑让我意识到巴菲特的投资领域。

小达芙妮的问题是:“巴菲特先生，你能给我们解释一下为什么伯克希尔的许多投资背离了你早期的轻资产投资哲学吗？”具体来说，你想投资bnsf铁路公司，而不是购买一家资产较轻的公司？例如，更多的美国运通股票。"

巴菲特幽默地回答道:“我想我买下了这只股票。”现在你说我觉得我犯了一个错误。我的答案是。我们总是更喜欢这种能给我们带来大量资本回报的公司，比如西施糖果和其他公司。美国运通的收入非常好。我们为什么要买bnsf？因为我们可以进行更好的资金调配，而且当时的价格非常合理。当然，如果它仍然是轻资产就好了。没有这些桥梁、火车和铁路，我们就没有铁路工业。因此，它必须是资产密集型的。但是，在这些方面，在资产投资较大的行业中，我们得到的回报还是很可观的，而且我们购买的价格也很合理。我们还出售了许多给我们的资本带来沉重负担的项目。我认为我们需要发展的企业需要轻资产，可以给我们带来长期的回报。因此，我们的第二个最佳选择仍然是一个好的选择。”

巴菲特的黄金搭档查理·孟格补充道:“如果每个人都能一直用轻资产购买股票，那就没问题了。”那么没有人会购买这些沉重的资产。事实上，我们在公共事业方面的回报，例如铁路，是相当令人满意的。我们还有两家这样的公司，所以我认为它们对我们来说不是最好的，但它们已经足够好了。”

巴菲特接着说:“如果我们把所有的钱都投入可口可乐，当然，那是另一种情况。像苹果这样的企业并不需要太多的资本投资。但是很少有公司能给我们提供这样的机会。现在很难找到这样的高回报公司，尤其是轻资产公司。”

笔者几年前在撰写杨天南翻译的《巴菲特之路》序言时，将投资行为分为三个领域:精明投资、精明投资和精明投资，分别对应王国维对人生三个领域的论述。聪明投资的第三个领域如下:第一，自知，投资模式与个性偏好和生活方式高度一致。巴菲特是以自己喜欢的方式做自己喜欢的事情的杰出代表。第二，无为而治，不战而胜，大胜而胜。第三，灵活适应，投资方式和商业模式完美融合，构建以投资为核心的生态系统。巴菲特晚年投资了大量资本消耗、回报合理、确定性高的非管制公用事业，以灵活适应规模庞大、浮动存款较多的现实。最重要的是，伯克希尔已经形成了一个闭环生态链，因此伯克希尔已经演变成一个生态终极复利机器。第四，它继续进化，它的能力圈继续扩大，它的思维变得更加开放，它的技术变得更加全面。巴菲特拥有苹果，一家生态科技公司，这是逐渐扩大能力圈和适应新环境不断进化的表现。第五，他有很高的商业洞察力，有很高的理解商业模式的能力和风险意识，比如护城河理论和三种业务的划分。

虽然巴菲特不是神，但他有时也会判断失误，但他一直在朝着正确的方向学习，并在一生中建立了一个以投资为中心的生态系统，实现了投资方式与商业模式和生活方式的无缝融合。中国投资者遵循巴菲特的价值投资哲学，应该清楚地理清这些基本概念和含义。

(作者是上海电力资产的首席投资官和中道巴菲特投资俱乐部的主席)