价值投资精髓：如何便宜买好货？

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为什么中国市场的价值投资回报率更高？这与中国市场的特点有关。一个特点是中国资本市场中小投资者比例高，市场的情绪特征特别明显，羊群效应特别大。市场的典型特征是矮牛和长熊。第二，趋势博弈是主要模式，而博弈模式被视为盈利模式。

价值投资的有效性

资产管理行业的残余是国王，我们做得越久，我们的成就就会越好。特别是，我们这些做价值投资的人有两个关键点，第一是不赔钱，第二是做多头。这个市场非常诱人，有很多机会，但是如果你没有很好地把握它，你将很容易陷入陷阱。一些市场经不起介入的诱惑，另一些市场误入歧途，还有一些市场介入时法律概念薄弱。

我国上市公司的资本回报率不是很高，这也有其原因。总的来说，中国的资本成本不是很高。美国市场的利率是相对市场化的，与美国国内生产总值的增长相比，利率并不算低。与中国的gdp增长相比，我们的利率相当低。当然，还有制度上的问题。国有企业和民营企业应该做大。他们不喜欢小而漂亮，但喜欢大而完整。即使是私营企业也不是以资本回报最大化来衡量的。

为什么中国市场的价值投资回报率更高？这与中国市场的特点有关。一个特点是中国资本市场中小投资者比例高，市场的情绪特征特别明显，羊群效应特别大。市场的典型特征是矮牛和长熊。第二，趋势博弈是主要模式，而博弈模式被视为盈利模式。当前形势发生了巨大变化。那些想砍掉韭菜的机构已经变成了韭菜，并真诚地陪伴上市公司一起成长，现在情况良好。因此，有时候人不能太聪明。资产管理行业不乏聪明人，但缺少“愚蠢”的人。许多特别聪明的人经常成为市场的牺牲品，或者难以维系。

价值投资在全世界都是有效的。为什么有效？原因值得思考。

首先，平均回报及其背后的资本是追逐利润的。平均收益是投资的基础知识，整个市场的风险溢价长期在一个平均值上下波动。当涨幅过大、价格上涨过高时，这一目标的未来回报将会不足，潜在投资回报将会下降，这将不会吸引理性的投资者，他们将会寻找更丰富的水生植物。一旦趋势投资者的力量开始衰退，趋势就会逆转。另一方面，当价格低于内在价值时，未来的潜在回报将非常丰厚，这将吸引像我们这样的价值投资者的介入，而筹码将越来越少。股票价格的涨跌是很容易的，这是一个周期，实际上，这是一个平均波动的过程。

平均回报率不仅适用于行业竞争，也适用于经济、社会、行业和公司，所有这些都适用，它是对过去趋势的修正。

第二，有更多的方式来实现价值。为什么价值投资是有效的？因为价值可以通过股息和回购、更多的并购机会、大股东和管理层增持以及市场趋势机会来实现。比如，我们收购万科的时候，并不知道万科会被姚的老板安抚，然后徐的老板又进来了。如果一家公司真的被低估了，管理层会想增加持股。

当然，会有市场趋势机会，而且每隔几年总会有一些波段机会。我们的部分利润来自市场趋势。例如，我们在2012年和2013年都是满仓，甚至在2014年也有一定的影响力。

第三，好的公司有可持续的价值，创新能力。我们必须着眼于公司的未来。不展望未来，就没有什么可买的。展望未来，一般来说，好的公司有持续的价值创造。例如，格力电器有限公司(000651)现在每年的利润超过200亿，而在2005年它的利润达到了几亿。2008年乳制品行业爆发三聚氰胺事件时，伊利(600887)当年亏损巨大，市值只有50亿，一年的利润远远高于当时的市值。

投资的本质与价值投资的逻辑

投资应该有概率思维。这是什么意思？投资本身是对未来的一种预期，有一个公式:ea = E1× P1+E2× p2+E3× P3+。e代表我对这项投资的预期回报率，p代表这项投资成功的概率。用这种方法计算的预期收益是多少？

普通投资者没有概率思维，许多普通人(603883，股票医生)只看到高预期回报率，所以他们总是被高利贷欺骗。原因是什么？他的概率绝对等于0。随着时间的推移，这个P肯定等于0。如果你期望回报率更高，它最终将等于0。一些热钱操作魔鬼股票，他们也这么做。它们讲述了一个伟大的故事，比如成功后会发生什么，来吸引那些想在短期内赚取巨额利润的普通投资者。从长远来看，实现这些故事的概率基本上等于零。当热钱感觉它几乎上涨时，它将被卖给那些想在短期内赚取巨额利润的普通人。我认为这种风格从头到尾都行不通。

比如说，索罗斯的成功，他不在乎盈利概率有多高，而是利润水平有多高，也就是说，他不在乎市盈率有多高，但是他知道自己增加了杠杆，只要他成功了，他的E(预期回报率)就会翻十倍甚至更高。他的P不高，但是当他高的时候，他会下一个大赌注，所以他会输一点钱，赚很多钱。但是我们从不玩小概率事件。小概率事件就像赌博。许多人在投资时会赌博。

我们的投资是一个高概率事件。和巴菲特一样，巴菲特优先考虑概率，其次是预期回报率。巴菲特持有一些其他基金经理不理解或不屑的股票。巴菲特为什么追求P？首先，他管理的资产如此之大，以至于他找不到高回报的小公司。第二个因素，他有1.5到1.6倍的杠杆，但他的杠杆不会出错。因此，巴菲特会要求购买物品的预期回报率不高，大约在10%到15%之间，但P获利的概率高达890%。当然，巴菲特已经投资了50多年，这很难相比。最重要的是要做得长久，不要掉入陷阱。几年后收益率是否会降低并不重要。

另外，价值投资重视复利原则，其长期回报非常惊人，有很高的胜算，所以尽量不要赔钱。当有特别好的机会时，敢于承担重任。

简单来说，价值投资就是廉价购买好商品。这非常重要。许多人想做这件事，但他们做不好。主要是因为投资者无法评估内在价值，所以很难评估企业股权的价值。为什么企业的市场价值会在一段时间内下降如此之少，而在一段时间内上升如此之多？除了人性之外，由于股票是资本市场，对市场估值越困难，就越有可能产生巨大的波动。

理论上，企业的内在价值可以用未来自由现金流量折现法来计算，但现金流量折现模型不容易操作，更多的是一种思维方式。价值投资评估的内在价值不是用公式计算的，而是由你自己对行业、公司、人和企业的理解来计算的。

作为一只纯价值股票，它往往是对人性的更大考验。当有时间的时候，它会被嘲笑，很长一段时间都不会回应。它的反应周期和迟钝更为明显，因此有必要有一个更合适的性能增长(G)。

价值投资实践

价值投资最确定和最重要的一点是购买便宜，第二点是选择一个优秀的公司，第二点是有一种循环感，最后一点是预测市场。

首先，价值投资最重要的是记住估值。

不买价值股的人是价值投资。购买看起来不起眼的普通公司不是价值投资。关键取决于你买的价格。当然，最好是在估值的前提下收购优秀企业，因为优秀企业有更大的胜算。在估价能满足你的要求的前提下，这意味着你的潜在回报率高于你的必要回报率。例如，我们估计内在价值和价格在三到五年内将增长15%以上，也就是说，在进入我们的视野之前，它将满足每年15%以上的增长，但是如果它不满足这个目标，它就不是价值投资的标准。

就我个人而言，我认为当前的价值投资非常热门，不是对价值投资理念的认可，而是对价值投资风格的认可。风格会变，观念不会变，观念已经近80年了，而且没有变。它的方法和策略，以及适用的目标和适用的市场是不同的。但它的基本原则是买便宜货，这是最基本的。现在，大规模购买一些所谓的价值股可能是因为价值投资的风格已经被认可，而不是价值投资的概念。更通俗地说，投资者会购买这些股票，因为它们已经上涨，而不是因为它们有价值和高预期回报。我认为价值投资的理念不会改变，但价值投资的风格肯定会改变。当然，我不知道什么时候。

其次，选择优秀的公司并伴随它们成长。

价值投资是一个套利过程，有人是静态套利，有人是动态套利，不管是静态还是动态，最重要的是一个好公司。原因很简单，因为和一群不太好的人打交道，你更容易犯错误；与一群能力出众的人打交道，虽然花费更多，但随着时间的推移，会超出你的想象。因此，对于普通企业来说，我们需要更高的折扣，这就是原因。然而，选择企业是进行价值投资的核心和根本能力。从理论上讲，价值评估测试你的性格、个性和价值观，包括组织的价值观、文化和激励机制。

事实上，真正能进行价值投资的人很少。很多人说我在做价值投资的时候被他们困住了，也有人说我在做价值投资，但是周转率很高。根据我对价值投资的理解，如果周转率这么高，就不符合价值投资的规律。价值投资的规律是价值最终会反映价值，而反映价值通常需要很长时间。

至少，价值投资的评价机制必须是长期的，资本应该是长期的，评价机制也应该是长期的，而不是天天排名。大多数时候，股票价格并不能反映其价值，所以我该怎么办？等待、忍受、忍受是很难的。你能忍受吗？如果你每天都看排名，你可以忍受。一些股票已经很久没有反映了。为什么我们要推出一只封闭期为三年的基金？因为它与价值投资相匹配，所以价值投资购买的目标不反映一年的价值是正常的。如果三年不反映价值的概率很低，当然，前提是要评估企业的内在价值。

再次感受这种循环。

市场四季的变化是一个周期，在这个周期的后面是不变的人性。市场周期就是这样一个周期，有时可能是三年，有时可能是七年，下降一般是长的，上升相对来说是短的，但也许将来会改变，但不变的是周期。如果你在市场上呆久了，你会感觉到季节的变化。例如，冬天你应该穿暖和的衣服，夏天你不能穿太多的衣服，春天你应该带一把伞。你应该在不同的季节有自己的应对策略，而不是想着预测市场。预测所谓的市场位置是一种运气，但是你什么时候觉得它过热了，或者什么时候它有很大的投资价值？这个专业人士可以完全体验到。

最后，不要预测市场。

事实上，许多人是不可避免的。如果你的市场预测是准确的，这是最容易实现的目标，但是你越想实现你的目标，就越容易犯错误。市场很难预测。像索罗斯一样聪明，他无法预测大多数市场。他只觉得在市场恐慌和贪婪聚集的小舞台上，他可以因为人性而参与，甚至影响自己形成一种趋势。大多数时候，预测市场基本上是失败的。

原因很简单:资本市场是一个复杂而不稳定的混沌市场，是一个二阶混沌。二阶混沌意味着如果你知道第二天的表现，你只能预测第三天。如果你甚至不能预测明天会发生什么，你怎么能预测第三天呢？因此，大多数时候市场是不可预测的，只有少数时候有迹可循。

另一个原因是艺术的构成，所以很少有人掌握这门艺术，最大的区别可能是它体现在这个地方，只能理解，却无法解释。抓住卖点很重要。购买时没有什么区别。卖的时候，基本上是根据市场趋势和各种因素。出售的是大师，这在资产管理行业基本上是正确的。但是购买和投资价值可以完全复制。

除非你正确预测极端事件，否则很难击败市场。霍华德。马克斯说，杰出的表现来自正确的非一致预测，但非一致预测是困难的，正确的，甚至更难实现。我们并没有真正做出正确的非一致预测。大约两次，第一次是在2009年，当时我们把投资方向转向了内需型社会建设，并为空扫清了许多投资属性；第二次是在2015年第二季度，当时我们减少了头寸，用蓝筹股取而代之。如果你想一直逆市而行，你获胜的机会将非常低。

投资比管理自己的欲望更重要。事实上，这不仅仅是投资，还有事业和生活。