股市波动风险加大！资金避险应该买债券还是黄金？

本篇文章2227字，读完约6分钟

埃及亿万富翁纳吉布萨维里斯将57亿美元资产的一半分配给了黄金；“新债务之王”杰弗里·冈拉克(Jeffrey gundlach)强烈认为会有更多的黄金，并认为空房会增加1000美元(目前黄金价格约为1310美元/盎司)。

然而，最近美元开始强势升值，美元指数在4月23日一举突破90大关，目前在92左右。黄金价格也相应调整，从1，340美元调整到1，310美元。人们不禁要问:黄金准备好了吗？我们应该购买黄金来对冲股市波动的风险吗？让我们详细分析一下。

强势美元回报，短期黄金将保持弱势

资产价格的走向取决于基本面的边际变化。基本面的现有公开信息通常反映在市场价格中，只有新的变化才能对资产价格产生影响。那么，美元的走向有什么新的变化吗？

要回答这个问题，我们需要理解为什么美元自2016年底以来一直在持续贬值。主要有两个原因:

首先，特朗普上任后采取了弱势美元政策。特朗普在2016年底就职后，美元指数从2016年底的102点贬值到2018年2月的最低点88点，贬值率为14%(见图1)。这与特朗普政府希望美元保持弱势以减少美国贸易赤字有关。

其次，全球经济已进入繁荣周期，市场预计欧洲央行将进入货币紧缩阶段。由于美国经济和货币政策领先于欧洲，当美国经济好转、货币政策开始进入缩桌升息周期时，美元将大幅升值；一旦全球经济进入繁荣周期，市场将考虑欧洲央行进入收缩和加息周期的可能性，这将导致美元贬值。例如，自2014年第四季度以来，美联储(Federal Reserve)的资产规模相对于欧洲央行(European Central Bank)有所收缩，但自2014年第三季度以来，美元大幅升值，这表明市场将始终提前对根本性变化做出反应。目前，欧洲央行相对于美联储并未收缩其货币表，但随着2017年全球经济的好转，市场已开始考虑欧洲央行收紧货币的可能性，这将推动欧元在2017年升值(见图2)。

然而，欧洲经济已显示出疲软迹象，欧洲央行是否能够收紧货币政策尚不确定。

目前，基本面最大的边际变化是，全球经济开始显示出进入繁荣周期结束的迹象，也就是说，经济开始从顶峰下滑，尽管这一链条并不是负面的。例如，观察各国的pmi数据，欧元区制造业pmi在2017年12月达到最高点，美国制造业pmi在2018年2月达到最高点(见图3)。此外，股票市场波动加剧等资产价格信息也是繁荣周期即将结束的证据。

这就带来了一个问题——在经济显示出疲软迹象后，欧洲央行能否按照市场的预期，在今年开始收缩资产负债表，并在明年加息？

尽管德拉吉没有讨论当前的经济疲软是暂时的还是长期的，但欧洲央行可能只有在今年9月债务购买结束、经济仍然疲弱的情况下，才能选择继续购买债券。

因此，提前做出反应的市场已经开始修正其乐观预期。随着欧洲央行收紧货币政策的可能性降低，欧元兑美元汇率将大幅下跌，美元指数大幅升值是正常的。

更重要的是，一旦全球经济进入衰退周期，市场会认为只有美国才能降息来拯救经济，而美元的升值幅度会更大。

目前，pmi仍高于50点线。然而，如果全球经济进入衰退周期，只有美联储开始进入美国、日本和欧洲三大央行的加息周期。欧洲央行和日本央行尚未开始收紧货币政策，这意味着一旦经济走弱，只有美联储有空放松货币政策。从刺激经济的角度来看，这样一来，一旦全球经济走弱，美元将升值更多，因为美国经济比欧元区和日本更稳定。

股市波动很大，应该购买债券而不是黄金

尽管最近美元反弹非常强劲，导致黄金价格出现明显调整，但仍有许多人呼吁增加黄金数量，并在市场上配置大量黄金。为什么？

这是因为股市波动太大，人们想买黄金来对冲股市波动的风险。

那么，黄金可以对冲股市下跌的风险吗？

答案是否定的！当股市大幅下跌时，黄金通常表现平平。

从历史上看，在1990年后的229个交易日里，当S&P 500指数下跌超过2%时，黄金的平均日收益率仅为0.09%，上涨的概率不到60%(见表1)。

事实上，对冲股市下跌风险的合适资产是债券，而不是黄金。

以美国为例。目前，美国股票估值处于高位，而美国债券收益率水平不断上升。很多人都知道美国股票存在很大的波动风险，所以美国投资者开始退出股市，投资债券市场，也就是说，资产配置发生了很大的变化。

数据显示，今年3月，投资者从美国股票基金中撤出215亿美元，购买了159亿美元的债券基金。这意味着在目前的估值水平上，债券收益率已经超过了股票市场的潜在回报。此外，如果经济随后陷入衰退，债券基金将获得良好回报。此时，债券上涨，股市下跌，因此债券是对冲股市下跌风险的利器。

股权和债务的大规模转移也适用于中国，债券基金今年取得了良好的收益。由于央行在春节期间采取了临时准备金配置安排，再加上4月份有针对性的RRR降息和RRR降息100个基点，资金比预期宽松，债券基金也取得了较好的回报，明显好于股市基金(见图5)。

今年的股票和债券格局与2015年下半年非常相似。当时，由于股票市场的波动性越来越大，资金纷纷涌入固定收益市场，债券、甲级债券等固定收益产品都取得了不错的收益。此外，由于今年下半年经济衰退的风险，预计债券基金到空年仍将上涨。

因此，黄金不是对冲股市波动的好工具。如果你担心股市崩盘，你应该购买债券基金。此外，由于美元持续升值，短期内黄金可能需要休整。现在不是分配黄金的好时机。如果黄金想要表现良好，它需要等到美国债券收益率曲线出现上下颠倒的那一刻。