银行存款荒 个人投资者有什么羊毛可以薅？

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作者:左君毅，苏宁金融研究所高级研究员

8%！监管机构最近公布了2017年商业银行总负债的增长率。数据显示，2017年银行负债增长率仅为8%，而2016年银行负债增长率高达17%。

在金融去杠杆化环境下，是什么因素导致了银行的债务短缺？今天我们来分析一下。

债务短缺:银行为什么缺钱？

当讨论银行负债(即各种存款)时，一般观察指标是货币供应量m2，因为货币供应量基本上对应于银行负债。

货币供应量等于基础货币乘以货币乘数。前者主要来自外汇和央行通过公开市场操作投入的资金，而后者反映了经济活力。

应该注意的是，基础货币是存款的总来源，这类似于河流上游的泉水。如果泉水流量急剧下降，河水的流动性自然会降低。

在这里，回顾2013年和2017年的两次债务短缺，我们可以观察到基础货币余额的增量明显缩水(见图1)。

总结2017年以来的债务短缺，有两个主要触发因素:

首先，央行将银行间存单纳入了mpa银行间债务评估，货币基金组织新的流动性规定使得银行间存单的发行规模迅速缩小。

具体而言，央行在2017年第二季度的货币政策执行报告中宣布，计划将资产在一年内超过5000亿元的银行发行的银行间存单纳入2018年第一季度mpa评估的mpa银行间负债比率指标中进行评估。此外，《公开发行的开放式证券投资基金流动性风险管理规定》规定，货币资金必须投资于aa+级以上的同业存单，否则需要经过董事会批准-托管人同意-重大信息披露的复杂流程。随着监管力度的加大，银行间存单作为银行扩大负债的利器，突然失去了昔日的光彩。(见图2)

其次，为了达到降低杠杆率的目的，央行将银行间资本利率保持在较高水平，极大地增加了理财和货币资金的吸引力，对个人存款产生了一定的分流作用。

当然，从动态来看，货币基金会通过分配银行存款和银行间存单将部分资金返还给银行，但从静态来看，货币基金无疑会从银行的个人存款中分得一块蛋糕。自2017年第四季度以来，前20名货币基金的收益率基本在4.0%以上，而目前的一年期定期存款利率仅为1.5%，这显然使货币基金比存款更具吸引力(见图3)。

银行应对存款短缺的两大武器

作为金融创新的深度主管，银行显然不会面临存款短缺。鉴于存款增长缓慢，银行开发了两种武器:发行结构性存款和重新发行银行间存款证。

首先，让我们看看什么是结构性存款。

结构性存款是将部分资金投资于衍生产品以获得比普通存款更高回报的存款产品。一般结构性存款可以与黄金、股票指数和一篮子股票挂钩，认购金额为5万英镑，年化回报率一般在3%以上。例如，与黄金挂钩的结构性存款产品的期限为180天。如果到期日的黄金价格低于发行日黄金价格的98.3%，年化收益率为6%，否则为3.5%。这意味着这种结构性存款产品的保证收益率为3.5%。如果黄金价格在180天内下跌超过1.7%，该产品的收益率将达到6%。这样，通过引入结构性存款，银行可以轻松突破存款利率的限制。

此外，银行还有一个发展结构性存款的小计划，即结构性存款全部成对出现，这有利于银行降低债务成本。具体来说，看涨的黄金产品必须有看跌的黄金产品。当金价下跌超过1.7%时，前者的收益率为6%，当金价上涨超过2.8%时，后者的收益率为6%，否则回报率均为3.5%。这样，如果黄金价格在一个狭窄的范围内波动，银行的成本为3.5%，否则为4.75%[=0.5倍(6%+3.5%)]。另一方面，如果银行只发行结构性存款产品，如果银行误解了市场方向，成本可能是6%。因此，结构性存款成对出现，这将有助于银行降低债务成本。

从数据来看，自2017年以来，银行的结构性存款大幅增加。2016年，本行结构性存款仅增加1200亿元，2017年，本行结构性存款增加1.79万亿元，今年前两个月增加1.41万亿元(见图4)。

应该指出的是，不同的银行为不同类型的用户开发结构性存款。大型银行专注于个人结构性存款，而中小型银行专注于企业结构性存款(见图5)。当然，缺乏存款的中小银行发行结构性存款的动机更强，它们的发行量也更大。

让我们看看银行是如何重新发行银行间存单的。

尽管央行通过将银行间存单纳入mpa评估来抑制银行扩张的动力，但事实上，大型银行正通过银行间存单重新扩大其负债。

2017年下半年，国有大银行同业存单月发行量约为430亿张，但今年1月和2月的发行规模分别达到了惊人的1200亿和630亿张，3月前20天的发行量达到了1600亿元的新高(见图6)。

为什么会这样？主要有两个原因:

首先，对于大银行来说，央行的规定只是为它们扩大银行间负债提供了一个基础。

央行规定，资产超过5000亿元的银行，其银行间负债和银行间存单占总负债的比例不得超过三分之一。对于大银行来说，银行间负债和银行间存单占总负债的比例远远低于红线水平，所以大银行有enough/きだよよ0/to提高银行间负债。例如，根据2017年第三季度报告披露的同业负债和同业存单数据，计算出上市银行同业负债和同业存单占总负债的比例，然后观察其与33%红线的距离水平。可以发现，与中国建立工农外交关系的五大银行的可用额度都在15%以上，大多数银行符合监管要求(见图7)。

其次，对于大银行来说，发行银行间存款证的成本很有吸引力。

据统计，大银行一个月期同业存单平均利率为4.55%，而理财产品一个月期同业存单平均利率为4.80%，因此同业存单的成本低于理财产品。至于结构性产品，平均收益率很难计算，但如果与黄金价格挂钩的结构性存款成本约为4.75%，发行银行间存款证也很有吸引力。

因此，难怪大银行要在有发行潜力、价格仍较低的银行间存单市场发挥实力，这肯定会成为兵家必争之地。

投资者有什么想法？

在银行存款短缺的背景下，个人投资者有什么优势？

最直接的原因是，银行理财产品的收益率将保持高位。目前，银行理财1月份的收益率约为4.8%，3月份的收益率约为4.9%，仍然很有吸引力。

在银行存款短缺的环境下，银行有动机保持理财产品的高回报，以避免减少负债。因此，在股市的换手期，最好是买一点银行理财作为过渡，然后在下半年市场表现出明显的风格偏好时，卖出理财买入股票。