如果金融危机在2018年重来会怎样？

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2008年9月，雷曼兄弟的倒闭敲响了金融危机的警钟。

全球经济已经进入救援模式。那年第四季度，中国宣布了一项4万亿元的投资计划。然而，与西方金融业不同，在中国，银行业并没有成为负担，而是扮演了“消防员”的角色。由大量信贷支持的大规模投资使中国经济得以度过最艰难的日子，并在几乎最短的时间内走出谷底。因此，一些官员自豪地宣称，中国是第一个走出金融危机阴影的经济体。

今年是金融危机十周年。当时，人们反复思考的一个问题是，为什么中国的金融业没有受到危机的冲击？

简单的解释是，由于中国的资本账户不开放，而且对各种衍生品持谨慎态度，当危机来袭时，尽管中国经济遭受了巨大损失，但其金融影响有限。后来，一些学者说，如果中国的金融体系与欧美国家高度关联，那也是注定的。

当然，也许更重要的是，在过去的十年里，中国的金融业已经走过了变革之路。以银行业为例，从1997年西方观察家眼中的技术性破产到此后数万亿坏账的剥离，银行业经历了最后的股份制改革。在2008年之前，中国五大国有银行都完成了股权分置改革和上市，但农行除外，该行在2010年完成了上市，当时金融动荡尚未停止。在接下来的几年里，中国银行(601988)的所有操作和风险指标都保持了较高的水平。中国已经建造了一个“防波堤”，十年后可能仍处于初级阶段。

问题是，如果危机在2018年卷土重来，会发生什么？

我们经历了一个与2008年前完全不同的十年:资本市场的规模扩张、影子银行的疯狂和互联网金融泡沫、人民币正在走向国际化、金融业比以往更加开放。今天的中国金融业能够承受另一场大规模的金融地震吗？

用这样的问题来审视当前的金融变化，我们或许会更容易理解为什么预防和化解金融风险被视为重中之重。严格的监督占主导地位，而“松散和软弱”被认为是监管当局应该消除的第一个弊病。从政策制定者的角度来看，这种不断升级的监管改革不仅与现实相关，而且还决定着未来——当危机卷土重来时，我们有什么样的答案。

通过理解这一点，我们可以很容易地得出结论。对于金融业来说，监管的家长式作风正在成为过去，固有的赚钱模式已经崩溃。谁敢赚钱，谁敢刮擦边缘，甚至挑战监管，谁就能迅速成长，创造财富的神奇时代一去不复返了。我们将见证那些昔日的掠食者主动或被动的退出江湖，顺从主义回归舞台中心。这是套利时代的结束。赚固定的钱和赚固定的钱将成为金融机构永远存在的基础。

必须说，许多市场上的人还是有运气的。他们的想法是，当音乐停止时，他们不会成为传递包裹的最后一个环节——我想问一下，最近几年谁没有拼命地分发产品。现在，有了数百万亿甚至数百万亿的股票，我们怎么能说刚性赎回就意味着刚性赎回呢？——恐怕这是另一种“大到不能倒”。我们很容易在市场上听到这样的声音，但这显然低估了监管的决心。

回顾历史，危机的根源可以追溯到过度杠杆化和监管宽松、衍生品泛滥和激励机制扭曲，这正是中国当前监管的重点。当然，可以说这场危机是一个帮助金融业健康成长的契机。事实上，正是在1998年危机之后，中国金融在改革的过程中实现了凤凰涅槃。

监督的本质是鼓励合规方面的变革和创新。当然，我们需要将所有金融行为纳入监管，并区分虚假创新和真实创新。然而，应该理解的是，从更好地服务于实体经济的角度来看，金融抑制和金融过度发展并存。在许多领域，金融不是过度发展，而是欠发达。

更重要的是，中国金融业越开放，就越会面临畅通无阻的全球竞争。这也是监管必须面对的挑战。一个具有现实紧迫性的问题是，中国资本市场如何为中国经济转型升级提供更强有力的支持。

在香港和其他市场竞相改革、以新产业新商业模式留住优秀企业的情况下，沪深两市如何才能与时俱进，留住下一个阿里、JD.com和腾讯？