债券市场配置价值明显增加 空头氛围依然较浓

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周一(1月22日)，美国国债期货开盘走高，下午大幅上涨，创下一个月来最大单日涨幅。主要10年期债券T1803上涨0.32%，为去年12月22日以来最大单日涨幅。5年期债券的主力Tf1803上涨了0.2%。银行间即期债券同步升温，收益率大幅下降，而短期债券更为显著。国家发行的10年期活跃债券收益率下降3.19个基点，至5.0925%，10年期活跃债券收益率下降1.99个基点，至3.95%。

2018年，国债期货单边下跌，10年期国债期货主合约从93.165的高点下跌至最近的91.430的低点，绝对跌幅接近2元。相应的到期即期债券收益率上升了约10个基点，市场大幅下跌。从影响利率的因素来看，目前影响债券市场的大部分因素是利润空.国内经济基本面好于预期，市场资金基本保持紧平衡格局。从外部市场来看，世界主要国家的大部分市场利率已经上升，这也加大了国内利率的上行压力。利率很有可能在未来继续上升。

经济基本面好于预期，对债券市场的影响是部分空.从基本面来看，2017年国内生产总值增长率为6.9%，实现了7年来的首次加速。2016年，国内生产总值增长率为6.7%。此前，普遍预计2017年国内生产总值增长率为6.8%，政府工作报告中提出的经济增长目标约为6.5%。对于2018年的经济，预计未来的去杠杆化和环保压力将对投资产生一定的压力。尽管消费稳定，但很难大幅上升。出口增长能否持续仍不确定。预计经济结构调整将得到有效推进，新经济和新技术将成为转型的重要推动力。经济的改善有利于空.的利率如果经济决心走出“L”型，债券市场将受到抑制。

在公开市场上持续的净投资很难改变基金的悲观预期。周一(1月22日)，央行进行了7天600亿元、14天400亿元、63天100亿元的反向回购操作。当日，900亿元反向回购到期，净投资200亿元。上周，央行在反向回购的基础上计算，累计净投资5900亿元。根据mlf的全面计算，上周的净投资为8055亿元，创下去年的周新高。随着纳税期的影响逐渐减弱，短期资本压力略有缓解。然而，在本月的下半年，对跨月和跨春节的需求紧随其后，机构投资者的情绪仍然谨慎。央行在公开市场上削峰填谷的想法没有改变，公开市场上资金的紧张平衡格局仍在继续。

主要外围国家的利率普遍上升，抑制了国内债券市场的人气。自今年年初以来，10年期美国债券的收益率一直在从2.4%上升。截至上周五收盘，两年期美国国债收益率上升2.6个基点，至2.069%。5年期美国国债收益率上升4.3个基点，至2.453%。10年期美国国债收益率上升5个基点，至2.661%。10年期美国债券的收益率升至三年来的最高水平。目前，欧洲和日本加息还为时过早，但它们已经准备好或可能考虑降低量化宽松。自2018年1月以来，欧洲央行已将其每月债券购买量降至300亿欧元，这将持续到2018年9月。日本银行购买日元债券也在逐渐减少，欧洲的利率已经走出下行通道，而日本的利率中心不再下降。

从技术上讲，美国国债期货上周继续下跌，5只债券和10名债权人的短期和长期移动平均线向下排列，技术形态明显疲软。美国国债期货在跌破之前的波动区间后，沿5日移动平均线单边下跌。虽然市场上周五收于十字星线，但周一出现反弹，未来能否有效触底需要进一步观察。目前，市场上所有的移动平均线仍然是空头。

总体而言，经济基本面的改善导致了全球宽松货币政策的终结，这是全球利率上升的主要原因。不管经济基本面、货币政策、外部市场等因素如何，它都会对债券市场有利。空的氛围依然浓厚，短期收益率难以见顶。然而，考虑到目前的收益率水平，债券的配置价值是显而易见的，市场不必过于悲观。投资者可以耐心等待市场情绪逐渐稳定，债券市场的稳定和反弹仍然值得期待。