都在说“钱不好赚了” 但知道如何应对的人很少

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回顾2017年，房地产市场监管的升级、网上贷款的混乱、信任的破裂和股票市场的去零售化已经成为“新经济”时代的真实写照。

随着时代的变迁，过去许多高收益的投资模式已经逐渐淡出，依靠买房、炒股等单一渠道的投资来积累财富显然已经不能满足投资者对长期稳定回报的需求。

从下图中，我们可以更清楚地看到，在每个历史时期和不同年份，各种资产都有涨有跌，单个资产很难持续为投资者提供良性回报。

资料来源:彭博资讯，剑桥联合公司，信易财富

在这种背景下，资产配置时代的到来已经成为财富管理领域的共识。

然而，由于专业知识的缺乏、市场信息的不对称以及研究时间的极其有限，希望参与资产配置的投资者不可避免地会无法参与，导致收益很少。

如何分配资产？恐怕这就是你现在最想知道的。

01

分散风险、分配股权和抵御通胀是核心

根据该指引，宜信财富建议投资者在2018年将其资产配置为六类资产:私募股权、房地产、国内固定收益、资本市场、保险担保和海外私募信贷，如下图所示。

资料来源:信易财富“2018年资产配置策略指引”

从上图可以清楚地看出，《指引》不仅通过投资于各种低相关性资产，起到分散投资组合风险的作用；通过私募股权的配置，提高投资组合收益率的目标得以实现；与此同时，投资房地产也起到了抵御通胀的作用。

问题是:我们真的能通过分散风险、分配股权和抵御通胀来实现长期稳定的回报吗？接下来，我们将通过分析类似案例来判断这种方法是否可行。

作为全球资产配置的例子，耶鲁捐赠基金和诺贝尔基金已经运作了很长时间。尽管他们的策略不同，但他们都在运营中使用资产配置的概念。

从1985年到2016年，耶鲁捐赠基金的年均投资回报率约为12.9%，而同期S&P 500指数的回报率约为7.4%。良好的回报也促使其规模从1985年的13亿美元上升到2016年的254亿美元，这一数字在30年间几乎翻了一番。

自戴维·斯文森(David Svensen)1985年接手以来，耶鲁捐赠基金一直在改变其资产配置。从股票和债券的单调分配到包括世界上许多国家在内的各种资产的分散分配。

该基金利用可持续生存的特点，不断降低股票、债券等传统资产的配置比例，将大量资金投资于流动性较差的股票等替代资产，以获得相对较高的回报。

同时，我们将继续降低美国国内证券的配置比例，增加海外投资。

又如，诺贝尔基金会成立于1900年，至今已运作了100多年。其管理规模已从最初的3100万瑞士法郎增长至2014年底的36亿瑞士法郎。

诺贝尔基金成立之初，按照诺贝尔的意愿采取了非常保守的投资策略。

在那之后，收入很难支付年度奖金支出和基金会的运作，所以基金的规模正在缩小。

直到1953年，该基金开始将其部分资金投资于股票、房地产和其他资产。

目前，根据基金会设定的框架，这种组合投资策略是以55%为基础，上下10个百分点投资于股票，包括私募股权(其中20%分配给瑞典股票)，20%上下10个百分点投资于固定收益资产，25%上下10个百分点投资于另类资产，包括房地产和对冲基金。

2014年，基金会投资组合的投资回报率达到16.5%。

总体而言，耶鲁捐赠基金和诺贝尔基金都将资金分配给不同的资产，包括股票、债券、股票和绝对回报，耶鲁捐赠基金高度分散。除股权外，每项资产的分配比例约为10%。

这样，通过分散风险、配置股权和抵御通胀来实现长期稳定回报是可行的。

02

“定量”和“定性”

解决投资目标问题后，下一步就是如何分配资金。

如果你仔细观察，你可能会发现耶鲁捐赠基金和诺贝尔基金在不同资产的资金分配上并不平等。

复杂匹配模型比简单的等权重方法更有效吗？答案是:不

伦敦商学院的德米盖尔博士在2009年发表的一篇重要学术论文中证明了这一点。

资料来源:德米盖尔博士的学术论文

简言之，这些复杂模型产生的超额回报的可持续性受到了质疑。

即便如此，仍有许多定量分析研究机构致力于开发不同权重分配方法的模型，希望将过去凭感觉赋权的方式引向逻辑科学的分配。

其中，通过回溯历史数据，运用数学原理和计算机编程的优化方法，得到了广泛的应用。然而，在设置参数时存在一些困难，因为使用不同周期长度的数据将获得不同的结果。此外，由于使用历史数据，它将在信息响应方面落后。

为了弥补量化的不足，机构通常会补充定性因素，然后改变资产的权重，比如增加对市场的前瞻性判断。

从耶鲁捐赠基金的模式来看，它运作非常活跃，通过积极判断市场的机会和风险，动态调整大规模资产的配置。

诺贝尔基金正处于资产配置阶段，每个部分都将随着总体环境波动10%。如何浮动和浮动多少由专业人士决定。

信易财富作为国内财富管理机构，是基于对市场环境的判断:2018年将是市场波动加剧、潜在市场波动加剧的一年。《准则》建议投资者继续过度配置替代资产。

至于“定量”和“定性”的结合是否真的是最佳解决方案，恐怕还需要时间来检验。然而，目前采用这种方法的机构并不少见。

03

资产配置并不完美

没有完美的投资方法，资产配置也不例外。

首先，当某种资产长期处于牛市时，资产配置的绩效将落后于集中投资。

例如，从1982年到1999年，美国股市迎来了18年的牛市。根据标准普尔500指数计算，尽管在1990年和1994年略有下降，但这18年的复合年平均回报率仍高达15%。

然而，同期资产配置组合的绩效明显低于股票资产集中配置的组合。

其次，当资产之间的相关性上升和下降时，资产配置很难分散风险。

众所周知，有效的资产配置的前提是资产之间的相关性低，因此可以通过分散投资来降低风险。

但是，在一个特殊时期，资产之间的相关性会增加，并且会出现同样的涨跌情况。

例如，2008年金融危机爆发时，美国股市、债券(不包括国债)、房地产、大宗商品等。这意味着多元化对美国投资者几乎没有影响。

然而，从长期投资的角度来看，资产配置的优势是其他方法无法比拟的。

04

给投资者的启示

很多人都在谈论的“经济增长放缓，赚钱难”这句话，反映了当前的形势。

有了这种认识，“我们为什么需要资产配置”这个问题的答案就浮出水面了:这是通过资产配置分散风险、增加利润的最佳解决方案。

《准则》强调，投资者进入这些资产类别并完成实际配置的最佳方式是通过母公司基金。特别是当非专业机构和个人投资者难以通过自身的知识和能力掌握每一个资产类别的投资时，他们不得不依赖专业的基金经理在这一领域。

正因为如此，“专业事务应该交给专业人士。”